Чому інвестори продовжують втрачати гроші, переслідуючи акції з падаючим ножем

Фінансовий світ переповнений попереджувальними історіями про інвесторів, які зробили одну критичну помилку: вони купували акції, що падали, і відмовлялися їх продавати. Таку поведінку на Уолл-стріт називають — спробою зловити падаючу ножицю — і вона залишається однією з найкоштовніших помилок у управлінні портфелем. Гірка іронія полягає в тому, що саме ті акції, які найбільше спокушають нас, зазвичай завдають найбільшої шкоди нашому багатству.

Кожен інвестор чув цю фразу, і більшість розуміє її основний зміст. Однак, коли настає час застосувати цю мудрість у реальних ринкових умовах, багато розумних людей виявляються безсилі протистояти спокусі. Аналогія проста, але потужна: так само, як зловити падаючий кухонний ніж і порізати руки, купівля падаючих акцій зменшує ваші інвестиційні прибутки. Питання полягає не в тому, чи розуміють люди цю концепцію, а чому вони постійно її ігнорують.

Психологія пастки падаючої ножиці

Інвестори стають жертвами падаючих ножиць з простої, але оманливої причини: вони здаються вигідними. Акція, яка торгується за половиною своєї попередньої ціни, здається, “повинна” відскочити назад. Ця логіка здається нездоланною, особливо коли ціна акції нещодавно досягла історичних максимумів. Віра в те, що ціна повернеться до середнього, є сильною — і надто небезпечною.

Що робить цю пастку такою підступною, так це те, що вона використовує раціональний інстинкт. Загалом, фондовий ринок справді відновлювався після кожного значного спаду в історії. Індекс S&P 500 послідовно досягав нових рекордних максимумів після періодів падінь. Ця історична закономірність реальна і підтверджена. Однак ця загальна істина приховує важливу різницю: хоча ринок у цілому завжди відновлюється, окремі акції часто ні. Деякі компанії ніколи більше не побачать своїх попередніх максимумів — факт, який суперечить інтуїтивному мисленню, що привело до початкової інвестиції.

Чому деякі акції продовжують падати

Не всі падаючі акції створені однаковими. Деякі падають через тимчасові ринкові умови. Інші — через те, що в компанії щось фундаментально зламалося. Ключ до уникнення пастки падаючої ножиці — навчитися розрізняти ці сценарії — навичка, яка відрізняє успішних інвесторів від тих, хто постійно ганяється за втратами.

Обман високих дивідендів

Одна з категорій падаючих ножиць особливо добре маскується: це акції з надзвичайно високими дивідендними доходами. Дивіденди становлять значну частину довгострокових доходів від акцій. За даними S&P Global, дивіденди з урахуванням майже третини загальних доходів індексу S&P 500 з 1926 року. Через цей історичний факт багато інвесторів природно шукають акції з високим дивідендним доходом.

Пастка виникає, коли акція демонструє надзвичайно високий дохід — особливо понад 7%, а ще краще — понад 10%. Це не подарунки від щедрих компаній; це попереджувальні сигнали, маскувальні під виглядом можливостей. Коли компанія підтримує дивідендний дохід у 4%, а її ціна падає на 50%, дохід зростає до 8%. Але ця математична корекція відкриває неприємну правду: ціна акції не впала через те, що дивіденди стали більш щедрими. Вона впала через серйозні проблеми компанії.

З часом ці компанії стикаються з моментом істини. Зі зниженням бізнес-обсягів і погіршенням фінансового стану багато з них змушені різко скорочувати дивідендні виплати. Те, що здавалося прибутковим джерелом доходу, зникає. Ця закономірність пояснює, чому акції з раптово завищеними або хронічно високими дивідендними доходами залишаються однією з найнебезпечніших категорій падаючих ножиць на Уолл-стріт.

Ловушка цінності: коли дешеве означає зламане

Ще одна класична пастка — це так званий “ловушковий” ціновий рівень. Це акції з низькими коефіцієнтами ціна/прибуток, що здаються недооціненими. Для непідготовленого ока коефіцієнт P/E 7 або 8 виглядає як неймовірна можливість у порівнянні з ринковими середніми. Ціна здається надзвичайно низькою відносно прибутку, що викликає інстинкт купити.

Однак низький коефіцієнт P/E може зберігатися роками або десятиліттями з певних причин. Компанії, застряглі в цій категорії, часто мають циклічний або непередбачуваний прибуток. Деякі неодноразово розчаровували інвесторів протягом тривалого часу, поступово руйнуючи довіру до будь-якої ідеї відновлення. Прикладом є Ford Motor Company. Торгуючи з P/E 7.91, Ford залишився застряглим на рівнях цін 1998 року — понад двадцять п’ять років без значного зростання. Довгі роки інвестори переконували себе, що Ford недооцінений і має шанс на відновлення. Але цього відновлення так і не сталося. Акція була не дешево, а зламаною.

Ловушки цінності успішні саме тому, що заманюють інвесторів у переконливу історію: що купівля за зниженою ціною рано чи пізно принесе прибуток. Однак, немає закону інвестування, який зобов’язує дешеві акції з часом ставати дорогими. Ринки вже заклали у ціну обмежені перспективи компанії — і ці перспективи можуть ніколи не покращитися.

Помилка “має вирости”

Мабуть, найемоційніше мотивована форма пастки падаючої ножиці — це віра в те, що акція, яка нещодавно досягла історичного максимуму у 100 доларів, тепер торгується за 30 доларів, обов’язково повернеться до 100. Це психологічне переконання дуже сильне, особливо коли минулі результати ще свіжі в пам’яті.

Це ігнорує фундаментальну ринкову реальність: минулі ціни не гарантують майбутніх результатів. Тому що акція досягла певного рівня раніше, не означає, що вона досягне його знову. Однак безліч інвесторів спостерігали за тим, як їх портфелі погіршуються, і додавали ще капіталу, сподіваючись, що ціна повернеться. Психологічний біль від прийняття збитків часто змушує людей вкладати додаткові гроші у проблему, сподіваючись знизити середню вартість і відновитися через уявний відскок.

Трагічною частиною цього сценарію є те, що хоча ринок у цілому завжди робить нові вершини після великих корекцій, окремі акції часто ніколи не повертаються до своїх попередніх максимумів. Створення інвестиційної стратегії, заснованої на надії, що “вже повернулося раніше, тож має повернутися знову”, веде безпосередньо до концентрованих втрат у слабких активів.

Як розрізняти можливості та пастки

Головне — навчитися відрізняти справді недооцінені акції, що мають потенціал для відновлення, від пастки падаючої ножиці, яка продовжує падати. Це розмежування відрізняє аматорів від досвідчених інвесторів. Ось кілька ознак, що допомагають ідентифікувати справжні падаючі ножиці:

• Зниження акції супроводжується погіршенням фундаментальних показників, а не тимчасовою волатильністю ринку
• Зниження аналітичних рекомендацій і зростання тиску з боку інституційних продавців
• Компанія має історію невиконання очікувань
• Очевидна зміна керівництва або стратегічна плутанина
• Галузь зазнає структурних проблем або є застарілою

Основне правило: не намагайтеся зловити падаючу ножицю

Мудрість у фразі “не намагайтеся зловити падаючу ножицю” не є складною, але її застосування вимагає дисципліни. Коли акція швидко падає, найрозумніше — залишитися осторонь. Дайте їй упасти на підлогу, де вона і опиниться. Ваші руки залишаться цілі, а портфель — цілісним.

Це не означає уникати всі акції у тимчасовому ослабленні — ринок винагороджує тих, хто може розрізнити тимчасові спади від постійного руйнування цінності. Скоріше, це означає розвивати здатність розпізнавати, коли спад є привабливою можливістю, а коли він сигналізує про зношену актив. Інвестори, які оволодівають цим розрізненням, уникають повторних пасток зловлення падаючих ножиць і збережуть свої багатства.