Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одну больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое снижение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Глава ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который ФРС всегда обращает внимание, потому что в конечном итоге он является лучшим ориентиром того, где ставки, скорее всего, окажутся в долгосрочной перспективе.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федеральной резервной системы нарастает. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в окончательном решении ФРС по ставкам за этот год. Они завершают 2025 год тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной Preston Caldwell, старший экономист США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Preston.

Preston Caldwell: Привет, Иванна.

Что сигнализирует инвесторам разногласие внутри ФРС по поводу снижения ставок?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, а один — за более глубокое снижение. Что это для вас означает?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах на середину ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но вместе с тем, из-за разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, сейчас создается ощущение паузы. У нас есть два члена, явно выступающих против снижения в этом месяце. И если два члена явно выражают несогласие, то, скорее всего, есть и другие, кто тоже сомневается или не выражает этого официально. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. С сентября 2024 года ФРС снизила ставки суммарно на 1,75 процентных пункта. Сейчас ставки находятся в диапазоне 3,25–3,50%, что выше уровня до пандемии, который в 2017–2019 годах составлял в среднем 1,7%. Но это все еще не достигло уровня более 5%, который был в 2023 году. Сейчас мы на более комфортной территории, и, по моему мнению, ФРС может замедлить темпы снижения. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должна ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: Ну, ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: В целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году, то есть на одну больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я ожидаю еще три снижения, итого пять за 2026 и 2027 годы, по сравнению с двумя, ожидаемыми ФРС за тот же период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем прогнозирует ФРС, что существенно расходится. И рынок примерно в том же диапазоне. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, начавшиеся с пандемии, например, избыточные сбережения, которые поддерживали более высокие ставки, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все более нетерпеливы к высоким ставкам и ценам. Это может потребовать дополнительных снижеий ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но есть много неопределенности, и мои убеждения по поводу этого несколько ослабли, потому что текущие данные устарели. У нас еще нет данных по ВВП за третий квартал, и полное понимание экономики пока недоступно. Я планирую пересмотреть свои оценки после получения этих данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему изменению ставок, то, по моему мнению, в случае более значительного снижения, чем у ФРС, любой резкий спад бума искусственного интеллекта явно потребует дополнительных мер смягчения монетарной политики, поскольку AI в прошлом году стал основным драйвером роста ВВП — как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, что поддерживало потребительские расходы. Если этот тренд изменится, потребуется значительное смягчение политики ФРС для компенсации негативных эффектов. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором является политика тарифов. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, возможен рост их прохождения в цены для потребителей, что может усилить инфляцию. Сейчас американские бизнесы платят большую часть тарифов и компенсируют их, но если захотят переложить их на потребителей, это вызовет дополнительное инфляционное давление. Это может распространиться и на другие части экономики, вызывая рост цен на услуги. А если тарифы действительно повысятся, то их уровень может стать еще выше, что усилит инфляцию. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от текущих ожиданий.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Глава ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень ставок, при котором экономика получает достаточно стимулов для полного занятости, а инфляция остается в рамках целевого уровня ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для экономики: она не перегрета и не находится в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — насколько быстро растет производительность в экономике, что влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро, молодое ли оно или стареет. Старение населения снижает спрос на инвестиции и тянет нейтральную ставку вниз. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя наблюдать напрямую. Обычно используют исторические данные и модели. Большинство участников FOMC считают, что нейтральная ставка примерно 3%. В настоящее время наша целевая зона 3,25–3,50% — чуть выше этого уровня. Я считаю, что нейтральная ставка, скорее всего, ниже, ближе к уровню до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, что связано со старением населения, замедлением роста и другими факторами. Это важный ориентир для ФРС, потому что он помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, чтобы достигнуть своих целей.

Хэмптон: Спасибо, Preston, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно пообщаться.