المنطق الجديد لأسعار الذهب في عام 2026: المخاطر الجيوسياسية تصبح العامل الأهم، والبنوك المركزية العالمية تواصل الشراء الصافي لمدة 16 عامًا، يحدث "تغير هيكلي" في السوق

مع بداية عام 2026، تستمر الأوضاع الجيوسياسية والاقتصادية العالمية في التقلب، وتظل عدم اليقين في الأسواق المالية في مستويات عالية، مما أعاد الذهب ليصبح محور اهتمام المستثمرين العالميين مرة أخرى. على الرغم من أن سعر الذهب الدولي الحالي يظهر اتجاه “الارتفاع ثم التراجع، والتذبذب في الأداء”، إلا أن النقاش حول إمكانياته المستقبلية للنمو لم يتوقف أبدًا.

وفي الآونة الأخيرة، قام الرئيس التنفيذي لمنطقة الأمريكتين في جمعية الذهب العالمية ومسؤول الأبحاث العالمية خوان كارلوس أرتيجاس، في مقابلة حصرية مع صحيفة “الأخبار الاقتصادية اليومية” (المشار إليها بـ NBD)، بتفسير عميق للعوامل الأساسية التي تحرك سوق الذهب في عام 2026.

وأشار إلى أن الذهب يمر حاليًا بـ"تحول هيكلي" يقوده الطلب من البنوك المركزية لشراء الذهب والمشاعر التحوطية، وأصبح جزءًا لا يتجزأ من استراتيجيات تخصيص الأصول كحاجز سيولة لا غنى عنه.

مصدر صورة خوان كارلوس أرتيجاس: حساب X

هل تغيرت منطقية التسعير؟ الحقيقة وراء انفصال الذهب عن عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات

NBD: لقد لخصت أداء سعر الذهب على مدى طويل بأربعة عوامل رئيسية: التوسع الاقتصادي، المخاطر وعدم اليقين، تكلفة الفرصة البديلة، والطاقة الكامنة. في ظل البيئة الكلية الحالية لعام 2026، أي من هذه العوامل تعتبر “المحرك الرئيسي” لتقييم سعر الذهب؟

خوان كارلوس أرتيجاس: أداء الذهب دائمًا هو نتيجة تفاعل هذه العوامل الأربعة معًا. لكن في عام 2026، فإن ارتفاع المخاطر وعدم اليقين هو العامل الأهم الذي يدعم التقييم الحالي. تصاعد التوترات الجيوسياسية والضغوط الجزئية على الأسواق المالية زاد بشكل كبير من الطلب على أصول الملاذ الآمن عالية الجودة مثل الذهب.

بالإضافة إلى ذلك، الوضع الدولي الحالي يضغط على الدولار الأمريكي، مما يقلل من تكلفة الفرصة لحيازة الذهب. وأخيرًا، على الرغم من تقلبات السوق الأخيرة، فإن أداء سعر الذهب المستقر جذب تدفقات استثمارية كبيرة، مما خلق نوعًا من الزخم الإيجابي للنمو.

NBD: لقد تراجع الارتباط السلبي التقليدي بين الذهب والعائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات بشكل ملحوظ. هل تعتقد أن هذا مجرد انحراف مؤقت بسبب الجيوسياسية، أم أن هناك تحولًا جوهريًا في منطق التسعير؟

خوان كارلوس أرتيجاس: سعر الذهب يتأثر بعدة عوامل، وليس فقط بمعدلات الفائدة الحقيقية. على الرغم من أن الارتباط السلبي بينهما يبدو أنه تراجع، إلا أن ذلك يرجع أساسًا إلى قوة عوامل دعم أخرى (مثل المخاطر الجيوسياسية، وشراء البنوك المركزية القوي، ووجود قاعدة استثمارية أوسع) التي تعوض عن تأثير ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية السلبي.

نعتقد أن علاقة الذهب مع معدلات الفائدة الحقيقية لم تتلاشى. لكنها في الوقت الحالي، تتراجع أهميتها نسبياً بسبب قوة العوامل الكلية الأخرى التي أصبحت المحرك الأبرز، مما يقلل من سيطرة العائد الحقيقي على السعر.

بيانات العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية لمدة عشر سنوات وسعر الذهب (حيث أن الذهب، كأصل عديم الفائدة، كان مرتبطًا بشكل وثيق بأسعار الفائدة الحقيقية الأمريكية — ارتفاع العائد يضغط على السعر، لكن هذه القاعدة التي استمرت لعقود، تلاشت بشكل غير متوقع بعد الصراع الروسي الأوكراني في 2022: حتى مع استمرار ارتفاع العائد الحقيقي، استمر سعر الذهب في الارتفاع بشكل جنوني). البيانات من 31 ديسمبر 2003 إلى 30 مايو 2025. المصدر: جمعية الذهب العالمية

شراء صافي مستمر لمدة 16 سنة: من شراء الذهب المؤقت إلى هيكلية دائمة من قبل البنوك المركزية

NBD: بعد سنوات من الشراء القياسي للذهب، تباطأت وتيرة شراء البنوك المركزية في عام 2025. هل يعني ذلك أن الاحتياطيات قد وصلت إلى مستوى التشبع؟ وكيف ستتغير اتجاهات شراء الذهب من قبل البنوك المركزية على مستوى العالم؟

خوان كارلوس أرتيجاس: في الواقع، لقد حافظت البنوك المركزية على صافي شراء للذهب لمدة 16 سنة متتالية، وهو تحول هيكلي كبير في سوق الذهب. على الرغم من أن حجم الشراء في 2025 (863 طنًا) أقل من الذروة التاريخية التي تجاوزت 1000 طن سنويًا بين 2022 و2024، إلا أنه لا يزال أعلى بكثير من المتوسط التاريخي.

وفقًا لدراساتنا، فإن تفضيل البنوك المركزية للذهب يرجع إلى أدائه في الأزمات، وخصائصه المضادة للتضخم، ومكانته كمخزن للقيمة. خاصة في الأسواق الناشئة، تعتبر البنوك المركزية الذهب وسيلة مهمة لمواجهة المخاطر الجيوسياسية.

حاليًا، تشكل احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية حوالي 15% من احتياطياتها من العملات الأجنبية، وهو نصف النسبة في الأسواق المتقدمة. هذا يشير إلى وجود إمكانات نمو هائلة مستقبلًا. نتوقع أن يستمر الطلب على الذهب من قبل البنوك المركزية في الارتفاع.

NBD: مع تزايد المخاوف بشأن استدامة المالية الأمريكية ومستوى الدين، هل يتحول الذهب من “أصل تكميلي” إلى منافس رئيسي لسندات الخزانة الأمريكية كأصل عالي الجودة وسيولة؟

خوان كارلوس أرتيجاس: على الرغم من أن الذهب، بموجب اتفاقية بازل III، لم يُصنف رسميًا كأصل عالي الجودة وسيولة (HQLA)، إلا أن أدائه السوقي أظهر خصائص هذا النوع من الأصول.

خلال فترات الضغوط السوقية، أظهر الذهب سيولة تفوق أحيانًا سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، بما في ذلك عمق السوق، وفروقات الأسعار الثابتة، والقدرة على التداول بشكل منظم خلال فترات التقلبات الشديدة.

وفي البيئة الحالية، يعتبر العديد من مديري الاحتياطيات الذهب خيارًا موثوقًا، وغير سيادي، كبديل لتعزيز مرونة المحافظ الاستثمارية واحتياطيات السيولة.

التحوط من “مذبحة الأسهم والسندات”: الذهب هو “الوقود” لمحافظ التنويع في 2026

NBD: في عالم يتسم بتقلبات التضخم المستمرة، يعاني النموذج التقليدي 60/40 من أداء ضعيف. وفقًا لنموذج Qaurum التابع لجمعية الذهب العالمية، ما هو النسبة المثلى لتخصيص الذهب في محفظة التنويع لعام 2026؟

خوان كارلوس أرتيجاس: من المهم أن نوضح أن نموذج Qaurum هو إطار لتقييم قيمة الذهب، وليس أداة لتحسين تخصيص الأصول. النسبة المثلى تعتمد على أهداف المستثمر، وتحمل المخاطر، وتكوين المحفظة.

لكن، يُظهر نموذج Qaurum أن البيئات التي تتسم بزيادة التقلبات وارتفاع مخاطر السوق غالبًا ما ترتبط بأداء قوي للذهب.

تحليلاتنا لتخصيص الأصول تشير إلى أنه في ظل بيئات كونية متعددة، بما في ذلك تقلبات التضخم، فإن الذهب يعزز التنويع، ويقلل من الانخفاضات، ويقوي القدرة على الصمود على المدى الطويل (خصوصًا عندما ترتفع الارتباطات بين الأسهم والسندات)، مما يحسن من معدل العائد المعدل للمخاطر بشكل تاريخي.

(ملاحظة المحرر: ارتفاع الارتباط بين الأسهم والسندات، والذي غالبًا ما يكون نتيجة لضربات التضخم أو تشديد السياسة النقدية، يقلل من فاعلية التنويع في نموذج 60/40 التقليدي كوسيلة للتحوط).

NBD: ما هو الحد الأقصى لسعر الذهب المتوقع في 2026 وفقًا لتوقعات جمعية الذهب العالمية؟

خوان كارلوس أرتيجاس: جمعية الذهب العالمية لا تقدم توقعات محددة لأسعار الذهب. لكننا وضعنا سيناريوهات افتراضية في “توقعات الذهب لعام 2026”.

على سبيل المثال، إذا تدهورت الظروف الاقتصادية أو الجيوسياسية أكثر، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع سعر الذهب؛ وإذا استمرت المخاطر الجيوسياسية في التخفيف، وارتفعت معدلات الفائدة أكثر، فقد يحد ذلك من أداء الذهب.

NBD: شهدت المعاملات خارج البورصة (OTC) وتراكم الذهب غير المخصص ارتفاعات كبيرة مؤخرًا. كيف ستطور جمعية الذهب العالمية منهجيتها لالتقاط هذا الطلب “الخفيف”؟ وهل تؤثر معاملات OTC أكثر على السعر العالمي للذهب مقارنة بصناديق الاستثمار المتداولة التقليدية (ETFs)؟

خوان كارلوس أرتيجاس: من الصعب قياس معاملات OTC بشكل مباشر. في تقاريرنا عن اتجاهات الطلب على الذهب، نعتمد على الفارق بين العرض والطلب القابل للقياس، ونستخدم بيانات التدفقات التجارية، والمخزونات، وأنشطة سوق المشتقات لتقييم الطلب من OTC.

على الرغم من أن الصفقات غير العامة، خاصة من قبل المؤسسات الكبرى أو المشترين السياديين، يمكن أن تؤثر بشكل كبير على الأسعار، إلا أن سوق الذهب يتكون من العديد من الجهات، بما في ذلك المستهلكين للمجوهرات، والصناعات التكنولوجية، والمستثمرين عبر سبائك الذهب، والذهب في صناديق الاستثمار، والبنك المركزي. على المدى الطويل، فإن الأداء النهائي للذهب يتحدد بتفاعل جميع هؤلاء المشاركين.

(المصدر: الأخبار الاقتصادية اليومية)