CITIC Securities: Recomenda-se que o setor de valores mobiliários preste atenção a duas principais linhas de investimento

A análise do relatório da CITIC Securities indica que, até 2025, o lucro do setor de valores mobiliários atingirá um recorde histórico, embora o desempenho das ações ainda apresente uma diferença significativa em relação aos ciclos de mercado de alta anteriores. Revisando a história, o setor passou por uma evolução que vai de “impulsionado por negócios de corretagem únicos” a “abertura de espaço de crescimento através de negócios inovadores” e, posteriormente, a “ciclo de negócios impulsionado por ciclos políticos”. Durante o período do 14º Plano Quinquenal, espera-se que o setor avance para uma nova fase de “aumento do ROE impulsionado por alavancagem”, com quatro mudanças marginais principais: o ROE passando de “queda contínua” para “crescimento gradual”, o desenvolvimento mudando de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade em ativos existentes”, a estrutura de mercado evoluindo de “diversidade” para “foco na excelência e limitação de maus atores”, e a gestão passando de “alta volatilidade” para “crescimento estável”. Recomenda-se atenção a duas principais linhas de investimento: 1) bancos de investimento de primeira linha, com capacidade de aumentar participação de mercado, margem líquida e alavancagem; 2) empresas de valores mobiliários de médio porte que, por meio de fusões e aquisições e operações refinadas, possam alcançar posições de liderança.

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Valores Mobiliários｜Identificando as principais mudanças e reconstruindo o valor de investimento do setor

Até 2025, o setor de valores mobiliários atingirá um recorde histórico de lucros, embora o desempenho das ações ainda apresente uma diferença clara em relação aos ciclos de alta anteriores. Revisando a história, o setor passou por uma evolução que vai de “impulsionado por negócios de corretagem únicos” a “abertura de espaço de crescimento através de negócios inovadores” e, posteriormente, a “ciclo de negócios impulsionado por ciclos políticos”. Durante o período do 14º Plano Quinquenal, espera-se que o setor avance para uma nova fase de “aumento do ROE impulsionado por alavancagem”, com quatro mudanças marginais principais: o ROE passando de “queda contínua” para “crescimento gradual”, o desenvolvimento mudando de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade em ativos existentes”, a estrutura de mercado evoluindo de “diversidade” para “foco na excelência e limitação de maus atores”, e a gestão passando de “alta volatilidade” para “crescimento estável”.

▍ Revisão histórica: evolução em três fases, profunda iteração nos modelos de lucro e impacto das políticas.

Ao revisar o período de 2003 a 2025, o setor de valores mobiliários passou por três ciclos de evolução da lógica de investimento: 1) 2003-2011 (período de impulso pela corretagem): setor em fase de alto ROE com ativos leves, forte impulso por volume de negócios e altas comissões, escassez de ativos reforçando a elasticidade do preço das ações; 2) 2012-2017 (período de expansão por inovação): “Grande Conferência de Inovação” iniciou ciclo de desenvolvimento de negócios de capital intensivo, operações via internet romperam limitações de pontos físicos de atendimento, o preço das ações foi impulsionado por fundamentos e expectativas de políticas expansionistas; 3) 2018-2025 (período impulsionado por políticas): características de alta de ativos se consolidaram, levando à redução da elasticidade do ROE, e as mudanças no ciclo regulatório se tornaram o fator central que determina a alfa do setor.

▍ Conclusões da revisão: queda na elasticidade do ROE, volatilidade nas expectativas políticas e aumento de empresas listadas pressionam a avaliação do setor.

1. A alta de ativos e a pressão sobre as taxas de negócios de baixo capital reduziram a elasticidade do ROE, fazendo com que o ROE do setor durante os ciclos de alta não se destacasse em relação a outros setores; 2) o impacto das políticas aumentou e se tornou mais periódico, dificultando a construção de expectativas de crescimento sustentado; durante ciclos de forte regulação, o setor enfrentará múltiplos desafios tanto na fundamentação quanto na liquidez; 3) o aumento no número de empresas listadas reduziu a escassez de ativos, com instituições de médio porte apresentando baixa eficiência de capital, o que também diminui a média de retorno de capital do setor.

▍ Perspectivas futuras: durante o período do “14º Plano Quinquenal”, espera-se que surjam “quatro mudanças” que reconstituirão o valor de investimento do setor.

O ROE, que vinha de uma “queda contínua”, começará a “crescer gradualmente”, com a alavancagem impulsionando a centralidade do ROE. A elevação da alavancagem deve se tornar o núcleo da reestruturação de avaliação nesta rodada. No mercado doméstico, a otimização de indicadores de risco e a orientação regulatória macroeconômica devem facilitar o aumento da alavancagem, permitindo que o setor de valores mobiliários melhore o ROE por meio de negócios de derivativos e outros serviços ao cliente; no cenário internacional, as principais corretoras de grande porte estão expandindo rapidamente seus negócios globais, com alavancagem operacional significativamente superior à doméstica, algumas com ROE anualizado acima de 20%. Com esse suporte, projetamos que, durante o “14º Plano”, o ROE central do setor possa subir de 7-8% para acima de 10%, e o ROE das principais corretoras pode avançar de 8% para mais de 12%.

O desenvolvimento passará de “foco na expansão de novos negócios” para “profundidade na gestão de ativos existentes”, melhorando o valor por cliente através de serviços aprofundados. O mercado de capitais chinês já cobre quase o mesmo percentual de investidores que os EUA, mas a proporção de ativos em ações e fundos na carteira dos residentes ainda tem potencial para mais de dobrar, trazendo espaço para crescimento em áreas como consultoria de investimentos. Com base nisso, acreditamos que as corretoras domésticas poderão acelerar a recuperação de lucros por cliente, passando de cerca de 1000 yuan por cliente para aproximadamente 3000 yuan, saindo da crise de queda nas taxas de negócios de baixo capital e aumentando o espaço para retorno sobre ativos (ROA).

A estrutura de mercado evoluirá de “diversidade” para “foco na excelência e limitação de maus atores”, com fusões e aquisições otimizando a eficiência do uso de capital. Desde 2018, a excessiva IPO e reestruturações de instituições de baixo ROE têm prejudicado a eficiência do uso de capital do setor. Segundo balanços e dados do Wind, 44% dos projetos de reestruturação financeira nos últimos cinco anos não tiveram ROE superior ao nível do financiamento no mesmo período. Com o objetivo de construir, nos próximos cinco anos, 10 instituições abrangentes líderes e, até 2035, estabelecer 2-3 corretoras de classe mundial, acredita-se que fusões e aquisições serão o caminho principal para remodelar o setor, acelerando a concentração de capital nas principais instituições e otimizando a alocação de recursos.

A gestão passará de “alta volatilidade” para “crescimento estável”, com serviços ao cliente reduzindo a oscilação de lucros. Durante o “14º Plano”, o setor focará no desenvolvimento de financiamento direto via ações e títulos, além de crescimento gradual em derivativos, futuros e securitização de ativos. As autoridades regulatórias continuarão promovendo uma regulação mais refinada e inclusiva, com maior foco na contracicliclicidade, buscando estabilidade nas expectativas políticas. Na gestão, as principais corretoras estão promovendo a transformação de suas operações de trading para reduzir a volatilidade dos lucros, com retorno de investimentos estabilizado em torno de 2%, e a influência das oscilações de mercado sobre os resultados se tornando cada vez menor. Assim, acreditamos que o valor de investimento de longo prazo do setor poderá ser construído de forma progressiva.

▍ Fatores de risco:

Reformas profundas no mercado de capitais e implementação de políticas abaixo do esperado, alta volatilidade no mercado de ações afetando os retornos de investimento, resultados insatisfatórios de fusões e aquisições, obstáculos à estratégia de internacionalização e riscos nos mercados externos, risco de queda nas taxas de ativos existentes, e riscos de excesso de reestruturações de capital.

▍ Estratégia de investimento:

Partindo do ROE, tanto os negócios domésticos quanto os internacionais contribuem para o aumento da alavancagem, enquanto a ampliação dos serviços existentes melhora o ROA. Fusões e aquisições podem melhorar a eficiência do uso de capital do setor, e a estabilidade regulatória e operacional reduz a volatilidade dos resultados. Assim, o valor de investimento do setor deve passar por uma reestruturação durante o “14º Plano”. Recomenda-se atenção a duas principais linhas de investimento: 1) bancos de investimento de primeira linha, com capacidade de aumentar participação de mercado, margem líquida e alavancagem; 2) empresas de valores mobiliários de médio porte que, por meio de fusões e aquisições e operações refinadas, possam alcançar posições de liderança.