Акції Kratos Defense стикаються з проблемою оцінки, а не з проблемою продукту

Акції Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) останнім часом зазнають тиску, оскільки інвестори, здається, налякані факторами, що виходять за межі звичайних звітів про прибутки. Хоча основна історія залишається переконливою — компанія справді перебуває на передовій сучасних оборонних технологій — справжнім винуватцем труднощів акцій, здається, є щось набагато простіше: ціна, яку платять інвестори за ці можливості, досягла непідйомних рівнів.

Перевага військових технологій

Kratos створила вражаючий портфель у одній з найгарячіших сфер закупівель Пентагону: передових автономних систем і платформ оборони нового покоління. Портфель компанії охоплює кілька високовартісних категорій, які мало хто з конкурентів може зрівняти.

Компанія виробляє цілі для тренувань дронів і XQ-58 Valkyrie — офіційно відомий як “вірний крилатий” колаборативний бойовий літак, — який привернув серйозну увагу як з боку ВПС США, так і з боку морської піхоти США. Обидві військові служби оцінювали Valkyrie для операційних випробувань, що свідчить про значний інтерес на найвищому рівні. У стратегічному партнерстві з провідним оборонним підприємством Northrop Grumman (NYSE: NOC) Kratos працює над переходом програми Valkyrie від розробки до впровадження.

Крім безпілотних систем, Kratos працює у сфері оборонних застосувань, що також вражає: наземні системи управління супутниками, технології руху для дронів і ракет, платформи для дронів-камікадзе, а також активні дослідницькі програми у галузі гіперзвукового руху та передових ракетних систем. Для будь-якого інвестора, що слідкує за потоками оборонових витрат, Kratos явно позиціонується у кількох напрямках зростання одночасно.

Коли можливості не гарантують прибутковість

Тут історія Kratos стає складною. Відкритість ринку зробила інвестиційний кейс майже надто популярним. Це широке визнання підштовхнуло показники оцінки до крайніх меж — меж, що різко відрізняються від того, що компанія фактично приносить у вигляді прибутків і грошового потоку.

Поточні показники оцінки малюють яскраву картину: Kratos торгується приблизно за 800 разів відставних прибутків і близько за 200 разів за прогнозовані майбутні прибутки. Навіть для високоростучого оборонного підрядника, що працює у сприятливих ринкових умовах, ці мультиплікатори важко виправдати з фундаментальної точки зору. Ситуація стає ще тривожнішою, якщо розглянути якість прибутків. Компанія продовжує спалювати грошові кошти в операційній діяльності, тобто її задекларовані прибутки не підтримуються позитивним вільним грошовим потоком. Коли прибутки компанії існують лише на папері, але фактично витікають у готівку, мультиплікатори оцінки стають ще більш підозрілими.

Це розрив відкриває центральний інвестиційний конфлікт: Kratos може бути технологічно відмінною і позиціонованою у правильних ринках компанією, але за поточною ціною акцій ринок заклав у ціну не просто успіх, а ідеал. Будь-яке розчарування — у вигляді невдач у контрактах, строках виробництва або досягненні прибуткових цілей — може спричинити значне зниження переоцінки.

Висновок для інвесторів

Історія Kratos не зламана; вона стала занадто дорогою для практичного застосування. Продукти компанії актуальні, її ринкова можливість справжня, а партнерства з Northrop Grumman підтверджують її технічні можливості. Але жоден із цих позитивів не змінює фундаментальної реальності: платити 800 разів відставних прибутків і 200 разів прогнозованих прибутків за компанію, яка спалює грошові кошти, — це значний ризик відносно потенційного доходу.

Інвесторам, що розглядають Kratos, слід усвідомлювати, що купівля за цими оцінками вимагає крайньої впевненості, що компанія не лише досягне успіху, а й з часом досягне прибутковості та позитивного грошового потоку у масштабі. Історія показує, що це високий бар’єр для подолання. Згадайте, що коли Netflix увійшов до списків преміум-інвестицій у грудні 2004 року за рекомендованими точками входу, $1000 інвестицій перетворилися приблизно на $450 000 до початку 2026 року. Аналогічно, включення Nvidia у квітні 2005 року за рекомендованими рівнями принесло приблизно $1.2 мільйона з тих самих $1000. Хоча ці приклади є винятковими успіхами, вони ілюструють, якими справді трансформаційними можуть бути інвестиції — і наскільки рідкісними вони є.

Для Kratos питання не в тому, чи компанія хороша; питання у тому, чи достатньо вона хороша, щоб виправдати поточну ринкову ціну. З урахуванням нинішніх рівнів оцінки та динаміки грошових потоків відповідь, здається, — ні.