Как Федеральная резервная система только что дала сигнал о завершении повышения ставок, несмотря на устойчивость экономики

Последняя пресс-конференция Джерома Пауэлла по FOMC дала сигнал, которого рынки ждали. Сообщение было простым, несмотря на всю рыночную болтовню: повышение ставок исключено. На самом деле, ФРС полностью сместила фокус. Встреча завершилась голосованием 10-2 за сохранение ставок на уровне 3.5%–3.75%, при этом двое членов фактически выступали за снижение, а никто не поддерживал дальнейшее ужесточение. Заявление Пауэлла было однозначным: «Повышение ставки не является базовым сценарием ни для кого». Эта одна фраза фактически закрыла вопрос о цикле ужесточения.

Что сейчас важно, так это не то, будут ли ставки расти — этот вопрос уже решён. Настоящие дебаты ведутся о сроках. Как долго ФРС сможет удерживать паузу, прежде чем перейти к смягчению? Именно этот момент политики сейчас закладывается в рыночные ожидания.

Экономический рост остается устойчивым на фоне изменений политики

Фоном для всего этого является экономика, которая продолжает превосходить ожидания. Пауэлл подчеркнул, что рост в США демонстрирует удивительную устойчивость, а рынок труда, похоже, стабилизируется. Вот ключевой момент: ФРС уже считает, что текущая политика достаточно ограничительна. Нет необходимости ужесточать дальше, потому что экономика не нуждается в дополнительном торможении.

Этот устойчивый профиль роста — одна из причин, почему ФРС может позволить себе сделать паузу. Экономика не перегревается, а давление инфляции — когда-то главная проблема — стало более тонким. Перед ФРС стоит другая задача, чем год назад.

Реальная история инфляции: это не то, что вы думаете

Пауэлл признал, что инфляция остается выше целевого уровня в 2%, но он отметил важное различие. Согласно анализу ФРС, большая часть оставшегося давления инфляции обусловлена тарифами, а не избыточным спросом, проходящим через экономику. Исключив эффект тарифов, базовая PCE чуть выше целевого уровня в 2%. Это принципиально другая проблема, чем экономика, которая перегревается.

ФРС прогнозирует, что инфляция, вызванная тарифами, достигнет пика к середине 2026 года, а к концу этого года начнется снижение инфляционных показателей. Если этот прогноз подтвердится, появится окно для того, чтобы денежно-кредитная политика стала менее ограничительной, не рискуя возрождением инфляционных ожиданий. Экономический нарратив меняется с борьбы с перегретой экономикой на управление временными давлениями со стороны предложения.

Направление политики изменилось

Пауэлл придерживался стандартного языка ФРС: каждое заседание будет оцениваться по его достоинствам, и никаких предварительных решений о будущих снижениях не принято. Но, читая между строк, становится ясно. Повышение ставок больше не рассматривается как возможный путь вперед. ФРС может удерживать ставки на текущем уровне дольше, чем ожидали некоторые, но траектория кардинально изменилась.

Текущая политика находится на уровне, который Пауэлл описал как «слабо нейтральный или немного ограничительный». ФРС уже проделала значительную работу по ставкам. Все ожидают, что следующий шаг — это снижение, а не повышение.

Дебаты о дефиците и их влияние на рынок

Пауэлл занял более жесткую позицию по фискальной политике, чем по монетарной. Он прямо заявил: дефицит бюджета США является несостоятельным, и его решение — решить проблему как можно скорее. Это заявление сразу же нашло отклик на рынках, укрепив позиции золота, поскольку инвесторы пересматривают долгосрочные фискальные риски.

Что касается доллара, Пауэлл отметил, что ФРС не ориентируется на уровни валюты и отверг идею, что иностранные инвесторы активно хеджируют долларовые активы. Он указал, что недостаточно доказательств того, что такое поведение происходит масштабно. Тем не менее, более широкая политика — завершение повышения ставок и рост фискальных проблем — изменила расчет международных потоков капитала.

Независимость ФРС и вопрос тарифов

Пауэлл подтвердил, что ФРС остается независимой, и решения по политике продолжают приниматься на основе экономических данных, а не политических соображений. Что касается тарифов, то аналитическая база ФРС рассматривает их как однократную корректировку ценовых уровней, а не как постоянный источник инфляции. Если эффект тарифов исчезнет, как прогнозируется, монетарная политика постепенно станет менее ограничительной, не нарушая стабильность цен.

Чего ожидать рынкам дальше

Итог прост: цикл ужесточения завершен. Давление инфляции ослабевает, а тарифы остаются основной преградой. Финансовые условия больше не ужесточаются — они стабилизируются. В ФРС считают, что экономика, хотя и устойчивая, не нуждается в дополнительных мерах ограничения.

Фокус рынка соответственно сместился. Вместо ожидания новых повышений ставок инвесторы готовятся к началу цикла смягчения. Пресс-конференция Пауэлла не объявила ничего драматического; скорее, она тихо подтвердила важный поворот. Эра борьбы с инфляцией через повышение ставок уступила место новой фазе: управлению последствиями инфляции, поддерживая экономику, которая показала достаточно устойчивости, чтобы пережить переход.