Suy thoái thị trường đã thúc đẩy cuộc di cư tiền điện tử năm 2025: Cái nhìn sâu sắc của Pantera về triển vọng phục hồi năm 2026

Điều gì đã thúc đẩy thị trường tiền điện tử đạt được hiệu suất tồi tệ nhất trong nhiều năm? Theo Pantera Capital, một công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng tập trung vào tài sản kỹ thuật số, câu trả lời nằm ở một cơn bão hoàn hảo gồm các cú sốc vĩ mô, lỗ hổng cấu trúc và thất bại định vị trên toàn thị trường đã nén tâm lý nhà đầu tư xuống mức đầu hàng. Trải nghiệm năm 2025, mặc dù có vẻ biến động trên bề mặt, nhưng đại diện cho một thị trường gấu toàn diện cho phần lớn các token — một cuộc suy thoái bền vững thực sự bắt đầu hơn một năm trước đó.

Sự chênh lệch giữa các tài sản kỹ thuật số đã được chứng minh rõ ràng. Bitcoin kết thúc năm 2025 giảm khoảng 6%, duy trì sự ổn định tương đối so với các đồng nghiệp của nó. Ethereum giảm khoảng 11%, trong khi Solana giảm 34%. Tuy nhiên, vũ trụ token rộng lớn hơn — không bao gồm Bitcoin, Ethereum và Solana — đã trải qua sự sụt giảm nghiêm trọng hơn nhiều gần 60%, với token trung bình giảm mạnh khoảng 79% so với mức định giá cao nhất. Vốn hóa thị trường không phải Bitcoin, không phải Ethereum và không phải stablecoin đã giảm khoảng 44% so với mức đỉnh cuối năm 2024, phản ánh mức độ nghiêm trọng của sự điều chỉnh.

Các lực lượng thúc đẩy suy thoái: Vượt ra ngoài sự biến động ở cấp độ bề mặt

Phân tích của Pantera cho thấy nhiều yếu tố liên kết với nhau đã thúc đẩy sự nén thị trường chưa từng có này. Các cú sốc vĩ mô - bao gồm thay đổi chính sách, đe dọa thuế quan và thay đổi khẩu vị rủi ro - đã tạo ra những cú đánh lặp đi lặp lại trong suốt cả năm. Những sự đảo ngược theo chính sách này lên đến đỉnh điểm vào tháng 10 với một đợt thanh lý lớn quét sạch hơn 20 tỷ đô la các vị thế danh nghĩa, vượt qua quy mô của cả Terra/Luna và FTX sụp đổ. Các đợt thanh lý xếp tầng như vậy đã nén đòn bẩy và tâm lý xuống mức liên quan đến sự đầu hàng trong lịch sử, nơi những người nắm giữ cuối cùng từ bỏ hy vọng phục hồi và thanh lý các vị thế để ngăn chặn thua lỗ thêm.

Bản thân cấu trúc thị trường đã khuếch đại suy thoái. Năm này thể hiện phạm vi đặc biệt hẹp, chỉ với một phần nhỏ các token tạo ra lợi nhuận dương. Thay vì các nguyên tắc cơ bản thúc đẩy khám phá giá, các điều kiện vĩ mô, động lực định vị và dòng thị trường chi phối các mô hình giao dịch. Sự hẹp hòi về cấu trúc này nhấn mạnh một lỗ hổng nghiêm trọng trong hệ sinh thái token.

Các vấn đề cấu trúc dẫn đến mức độ nghiêm trọng của tổn thất

Ngoài các yếu tố chu kỳ, Pantera đã xác định các vết nứt cấu trúc sâu hơn trong nền kinh tế token. Token quản trị thường thiếu các yêu cầu pháp lý rõ ràng đối với dòng tiền và giá trị còn lại dành cho chủ sở hữu cổ phần — một điểm yếu cơ bản mà các nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống không phải đối mặt. Sự không chắc chắn về giá trị tích lũy này đã giúp cổ phiếu tài sản kỹ thuật số vượt trội hơn một cách đáng kể so với các đối tác token của chúng trong năm 2025. Đồng thời, các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi đã xấu đi trong nửa cuối năm, với sự sụt giảm về phí tổng hợp, doanh thu ứng dụng và địa chỉ hoạt động, ngay cả khi nguồn cung stablecoin tiếp tục mở rộng.

Những câu hỏi cấu trúc này phần lớn vẫn chưa được giải quyết khi thị trường bước vào năm 2026, nhưng thời gian kéo dài của cuộc suy thoái hiện phản ánh các mô hình dòng thời gian của thị trường gấu tiền điện tử trước đây — thời điểm có khả năng thiết lập bối cảnh mang tính xây dựng hơn cho sự phục hồi nếu các điều kiện vĩ mô ổn định và các chỉ số cơ bản được cải thiện.

Chuyển đổi thị trường và định vị năm 2026

Thay vì đưa ra mục tiêu giá, Pantera định hình năm 2026 như một sự thay đổi phân bổ vốn. Công ty mong đợi ba người hưởng lợi chính: Bitcoin như một hàng rào vĩ mô, cơ sở hạ tầng stablecoin để giải quyết giao dịch và lưu trữ giá trị và tiếp xúc với tiền điện tử liên kết với vốn chủ sở hữu để tham gia các tổ chức. Định vị này phản ánh niềm tin rằng nếu các nguyên tắc cơ bản ổn định và rủi ro lợi nhuận khẩu vị, cơ sở hạ tầng và token giao thức với các mô hình kinh tế rõ ràng cuối cùng có thể vượt trội hơn các câu chuyện dựa trên đầu cơ.

Đối tác của Pantera, Paul Veradittakit đã phác thảo luận điểm năm 2026 của công ty chi tiết hơn, dự đoán sự tăng trưởng tập trung vào mã hóa tài sản trong thế giới thực, cải thiện bảo mật trên chuỗi do AI điều khiển, stablecoin được ngân hàng hậu thuẫn, hợp nhất trong cạnh tranh thị trường dự đoán và sự gia tăng trong các đợt IPO tiền điện tử thay vì quay trở lại các cuộc biểu tình token đầu cơ do bán lẻ định hướng. Sự thay đổi này cho thấy việc áp dụng thể chế trở thành câu chuyện thống trị — một sự khởi đầu rõ rệt so với cuộc khủng hoảng cấu trúc năm 2025.

Thích ứng với hệ sinh thái mới nổi: Mô hình chim cánh cụt mập mạp

Trong môi trường đầy thách thức này, một số dự án đã đạt được thành công bằng cách hình dung lại về cơ bản đề xuất giá trị của họ. Pudgy Penguins đã nổi lên như một trong những thương hiệu gốc NFT mạnh nhất trong chu kỳ hiện tại, chuyển đổi từ định vị “hàng xa xỉ kỹ thuật số” đầu cơ sang nền tảng IP tiêu dùng đa dọc. Chiến lược của dự án nhấn mạnh việc thu hút người dùng thông qua các kênh chính thống trước tiên — đồ chơi bán lẻ, quan hệ đối tác và phương tiện truyền thông lan truyền — trước khi giới thiệu người tham gia vào cơ sở hạ tầng Web3 thông qua trò chơi, NFT và mã thông báo PENGU.

Cách tiếp cận ưu tiên người tiêu dùng này đã mang lại sức hút có thể đo lường được. Hệ sinh thái hiện bao gồm các sản phẩm phygital (vật lý cộng với kỹ thuật số) tạo ra hơn 13 triệu đô la doanh số bán lẻ với hơn 1 triệu đơn vị được bán ra, trải nghiệm chơi game như Pudgy Party đã vượt qua 500.000 lượt tải xuống chỉ trong hai tuần và một mã thông báo được phân phối rộng rãi trên hơn 6 triệu ví thông qua cơ chế airdrop. Mặc dù thị trường hiện định giá Pudgy ở mức cao hơn so với các đối tượng so sánh IP truyền thống, nhưng việc thực hiện bền vững trong việc mở rộng bán lẻ, áp dụng trò chơi và tiện ích token sâu hơn vẫn cần thiết để biện minh cho mức định giá này.

Tín hiệu toàn thị trường và động lực giao dịch

Các chỉ số thị trường rộng lớn hơn củng cố câu chuyện chuyển đổi. Khối lượng giao dịch tiền điện tử giao ngay đã giảm một nửa từ 1,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 xuống còn khoảng 900 tỷ đô la, phản ánh sự nhiệt tình nguội lạnh và định vị thận trọng trong bối cảnh kinh tế vĩ mô không chắc chắn. Chứng khoán cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử đã chịu thêm áp lực vào tháng Giêng trước khi ổn định, khi Bitcoin giảm xuống dưới 84.000 đô la trước khi phục hồi lên 84,32 nghìn đô la. Sự biến động này nhấn mạnh sự nhạy cảm của lĩnh vực này đối với cả điều kiện vĩ mô và hành động giá Bitcoin.

Điều thú vị là các thợ đào Bitcoin đã đa dạng hóa hoạt động kinh doanh vào cơ sở hạ tầng AI và điện toán hiệu suất cao đã vượt trội hơn các công ty cùng ngành duy trì hoạt động khai thác thuần túy, làm nổi bật cách một số người tham gia thị trường thích nghi thành công với môi trường đầy thách thức.

Triển vọng: Đầu hàng là đầu hàng

Việc nén tâm lý và đòn bẩy xuống mức đầu hàng — trong lịch sử là dấu hiệu của các bước ngoặt lớn của thị trường — cuối cùng có thể cung cấp nền tảng màu mỡ hơn cho năm 2026 nếu các điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định và các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi tăng tốc trở lại. Thời gian suy thoái của năm 2025 hiện giống với các thị trường gấu tiền điện tử trước đó về thời gian trôi qua, cho thấy rằng tâm lý cực đoan và thanh lý bắt buộc có khả năng diễn ra. Định vị của Pantera về cơ sở hạ tầng, khả năng tiếp cận thể chế và tiện ích trong thế giới thực phản ánh niềm tin rằng giai đoạn lợi nhuận thuần túy dựa trên đầu cơ đã chuyển sang giai đoạn thưởng cho sự phát triển tiện ích thực tế và sự trưởng thành của hệ sinh thái.