من "أول شركة في العالم" إلى تحذير من الإدراج في البورصة: كيف وقعت جيانان تكنولوجي في مأزق القيمة

المؤلف: إريك، أخبار فورسايت

العنوان الأصلي: أول شركة بلوكتشين عالمية تتلقى تحذيرًا من الإدراج مرة أخرى، «بيع المعول» لم يعد جذابًا

في 16 يناير 2026، أصدرت شركة كاجن تكنولوجي إعلانًا يفيد بأنها تلقت إشعارًا من بورصة ناسداك في 14 يناير. يُظهر الإشعار أن الشركة تم تحذيرها بسبب انخفاض سعر سهمها في آخر 30 يومًا تداول، حيث أغلق السعر دون 1 دولار. وفقًا لقواعد الإدراج في ناسداك، إذا لم تتمكن كاجن تكنولوجي من إعادة سعر السهم إلى 1 دولار أو أكثر خلال 180 يومًا (قبل 13 يوليو 2026)، فقد تتعرض للإزالة من القائمة.

قالت كاجن تكنولوجي إنه إذا لزم الأمر، ستقوم الشركة بعملية تقسيم عكسي للأسهم لجعل سعر السهم يلبي المتطلبات. التقسيم العكسي هو عملية دمج الأسهم القائمة لتقليل إجمالي عدد الأسهم ورفع سعر السهم. تواصلت مع كاجن تكنولوجي بشأن هذا التحذير، لكن حتى وقت النشر لم تتلق ردًا.

هذه هي المرة الثانية التي تتلقى فيها كاجن تكنولوجي تحذيرًا من الإدراج خلال العام الماضي، كانت المرة الأولى في مايو 2025، ثم ارتفع سعر السهم بسبب ارتفاع سعر البيتكوين، مما أدى إلى تخفيف الأزمة. لكن الأشهر الأخيرة، مع تدهور السوق الكلي للعملات المشفرة، انخفض سعر سهم كاجن تكنولوجي بنسبة تقارب 30% خلال آخر 30 يومًا تداول.

في 13 ديسمبر 2025، تلقت شركة بيتكوين كاش كارد، Kindly MD، تحذيرًا لنفس السبب، بينما تم استبعاد شركة BNB كارد، Windtree Therapeutics، من الإدراج في أغسطس 2025. على عكس شركات العملات المشفرة، فإن وضع كاجن تكنولوجي، كواحدة من الشركات الرائدة في تصنيع معدات تعدين البيتكوين، يبعث على الأسف.

تأسست كاجن تكنولوجي في نوفمبر 2019 وادراجها في ناسداك، لتصبح أول شركة بلوكتشين خالصة تكتمل عملية الطرح العام الأولي (IPO) على مستوى العالم. بعد الإدراج، ظل سعر سهم الشركة في حالة هبوط لأكثر من عام، لكن مع بداية سوق العملات المشفرة الصاعدة، بدأ سعر السهم في التعافي منذ نهاية 2020، وبلغ في مارس 2021 أعلى مستوى تاريخي يقارب 40 دولارًا، بقيمة سوقية تجاوزت 5 مليارات دولار.

لكن سرعان ما تلاشى هذا الازدهار، مع إصدار حظر التعدين المحلي واستمر السوق الهابطة طوال عام 2022، استمر سعر سهم كاجن تكنولوجي في الانخفاض ليعود إلى مستوى ما قبل السوق الصاعدة. خلال هذه الدورة، على الرغم من أن سعر البيتكوين سجل ارتفاعات جديدة ووصل أحيانًا إلى ضعف أعلى سعر في 2021، إلا أن سعر السهم لم يرتفع، بل انخفض لأول مرة في أبريل 2024 وتجاوز 1 دولار.

الأداء الضعيف في السوق المالية لا يرجع فقط إلى أسباب سوقية موضوعية، بل أيضًا إلى عوامل داخل الصناعة وخصوصًا كاجن تكنولوجي.

في سوق معدات تعدين البيتكوين، تعتبر شركة بتماين هي الرائدة بلا منازع، وكانت كاجن تكنولوجي تحتل المركز الثاني قبل 2021، لكن بعد ذلك، سرعان ما تفوقت MicroBT بفضل كفاءة استهلاك الطاقة، وأُجبرت كاجن على التراجع إلى المركز الثالث. وفقًا لتقرير أبحاث السوق الصادر عن Intel Market Research في ديسمبر 2025، فإن حصة MicroBT السوقية تتراوح بين 15% و20%، بينما تتراوح حصة كاجن بين 10% و15%.

تظهر التقارير السنوية لكاجن تكنولوجي من 2021 إلى 2024 أن صافي أرباحها استمر في التراجع، من أكثر من 300 مليون دولار في 2021 إلى خسارة تقارب 250 مليون دولار في 2024. السبب الرئيسي هو أن سوق الهابطة في 2022 أدت إلى تراكم مخزون الشركة وتراجع الأرباح، بالإضافة إلى المنافسة الشرسة التي أدت إلى ارتفاع تكاليف البحث والتطوير والنفقات التشغيلية، دون أن يترجم ذلك إلى زيادة فعالة في الحصة السوقية.

تحت وطأة الضربات المتعددة، أصبح الانخفاض الحاد في الطلب هو القشة التي قصمت ظهر البعير. وفقًا لتحليل الباحث Frank من MSX، فإن الإفراط في التوقعات حول رواية تعدين البيتكوين وزيادة المنافسة الواضحة أدت إلى تحول العديد من شركات تعدين البيتكوين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن «بيع المعول» كان دائمًا نموذجًا تجاريًا جيدًا، إلا أن قصة البيتكوين في السوق الحالية لا تتفوق على استقرار الذكاء الاصطناعي، حيث تتجه الأموال بشكل طبيعي نحو الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

في الواقع، بدأت كاجن تكنولوجي منذ ما يقرب من 10 سنوات في تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي، وأطلقت في 2018 أول شرائح ذكاء اصطناعي تجارية تعتمد على معمارية RISC-V، وهي شرائح موجهة للحوسبة الطرفية، تدعم الرؤية والسمع الاصطناعي. خلال السنوات الست التالية، أصدرت كاجن ثلاث شرائح، مع العديد من الابتكارات على أساس الجيل السابق.

على الرغم من أن شرائح كاجن تكنولوجي تتميز بالتقنيات، إلا أنها «بدأت مبكرًا»، إلا أنها تفتقر إلى دعم بيئي وطلب كبير مقارنةً بعمالقة مثل إنفيديا وإنتل. في عام 2024، بلغ دخلها من الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي حوالي 900 ألف دولار، بينما شكلت نفقاتها التشغيلية حوالي 15% من إجمالي الشركة. في يونيو 2025، أعلنت كاجن تكنولوجي عن وقف أعمالها غير الأساسية في مجال أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي، وأغلقت قسم شرائح الذكاء الاصطناعي، مشيرة في إعلانها إلى أنها كانت تبحث عن مشترٍ منذ مارس 2022، لكن لم يتم العثور على مشترٍ، وقررت في النهاية التخلي عن ذلك للتركيز على معدات التعدين والعملات المشفرة في السوق الأمريكية الشمالية.

كاجن تكنولوجي تمثل نموذجًا لـ «الأنشطة المادية» في صناعة Web3. شركة إيبون إنترناشونال، وهي شركة مدرجة أيضًا وتعمل في تصنيع معدات تعدين البيتكوين، انخفض سعر سهمها من ذروته في 2020 عند حوالي 450 دولارًا إلى حوالي 3 دولارات، بانخفاض يزيد عن 99%. بالنسبة للمصنعين للأجهزة، هناك نماذج تقييم ثابتة ومتطورة جدًا، وإذا لم تكن الصناعة ذات آفاق نمو واضحة، فإنها تقع بسهولة في دائرة مفرغة.

من الجانب الإيجابي، في نهاية عام 2025، وقعت كاجن تكنولوجي عقد طلبات ضخمة بقيمة 4.5 ميغاواط قبل أكتوبر، وأتمت في نوفمبر تمويلًا بقيمة 72 مليون دولار. من الواضح أن هناك من لا يزال يثق في أن «نجم اليقطين» السابق يمكن أن يخرج من الأزمة، لكن للتخلص من الوضع الراهن، قد تحتاج كاجن تكنولوجي إلى قصة جديدة.