مفارقة الين: لماذا فشلت زيادات المعدلات ويواجه البيتكوين مخاطر تقلب جديدة

رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها منذ ثلاثة عقود، ومع ذلك حدث العكس تمامًا. بدلاً من أن يقوي، انهارت الين إلى أدنى مستوياتها التاريخية، والآن تشير طوكيو إلى احتمال التدخل في سوق العملات. بالنسبة لمتداولي البيتكوين الذين يراقبون من الجانب، يحمل هذا الدراما المت unfolding تبعات خطيرة.

التناقض الذي صدم الأسواق

في 19 ديسمبر، رفع بنك اليابان سعر الفائدة المرجعي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 0.75%—وهو أعلى مستوى منذ 1995. تقول الاقتصاديات النموذجية إن ارتفاع الأسعار يجذب رأس المال الأجنبي ويقوي العملة. لكن الين فعل العكس. بحلول الاثنين، قفز الدولار إلى 157.67 ين، وارتفع اليورو إلى 184.90 ين، وبلغ الفرنك السويسري 198.08 ين—وهي جميعها أدنى مستويات قياسية لعملة اليابان.

كانت السلطات اليابانية سريعة في الرد. حذر أوتوشي ميمورا، الدبلوماسي الأعلى للعملة في البلاد، من أن التحركات الأخيرة كانت “من جانب واحد وحادة”. وأكدت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما على هذا الشعور، مشيرة إلى أن طوكيو ستتدخل إذا أصبحت التقلبات مفرطة. يتوقع مراقبو السوق الآن التدخل إذا وصل الدولار إلى 160 ين—وهو الحد الذي دافعت عنه اليابان الصيف الماضي من خلال بيع حوالي $100 مليار من دعم العملة.

فك رموز اللغز: ثلاثة أسباب لانهيار الين

تم بالفعل تسعير قرار السعر في الأسواق قبل الإعلان. أظهرت مقايضات مؤشرات الفائدة الليلية احتمالية زيادة السعر بنسبة تقارب 100% قبل الحدث. عندما نفذ بنك اليابان ما كان متوقعًا تمامًا، قام المتداولون بتنفيذ حركة “شراء الشائعة، بيع الخبر”. أولئك الذين جمعوا الين مراهنين على الزيادة جنيوا الأرباح على الفور، مما أدى إلى تدفق ضغط البيع على السوق.

ويوجد وراء ذلك مشكلة رياضية أساسية. نعم، وصل السعر الاسمي إلى 0.75%، لكن التضخم في اليابان يسجل 2.9%. هذا يخلق معدل فائدة حقيقي سلبي بمقدار 2.15%. بالمقارنة، الولايات المتحدة، حيث يبلغ المعدل الحقيقي حوالي إيجابي 1.44% (المعدلات الاسمية عند 4.14% ناقص 2.7% التضخم). الفارق بين المعدلات الحقيقية اليابانية والأمريكية يتجاوز 3.5 نقطة مئوية—وهو فجوة أعادت إشعال تجارة الين الحاملة. يقترض المستثمرون الين بتكلفة منخفضة ويستثمرون رأس المال في أصول الدولار ذات العائد الأعلى، ويحققون فرق الفائدة. ومع بقاء هذا الميزة قائمة، يستمر ضغط البيع.

ثم جاء مؤتمر صحفي لمحافظ بنك اليابان كازوئو أوييدا، الذي خيب آمال الأسواق. لم يقدم خطة للمزيد من التشديد، وأكد أن لا مسار محدد مسبقًا لزيادات أخرى، وحتى قلل من أهمية الحدث، قائلًا إن الوصول إلى أعلى مستوى منذ 30 عامًا “لا يحمل معنى خاص”. فسرت الأسواق ذلك كتردد. إذا لم يكن بنك اليابان ملتزمًا باتخاذ مزيد من الإجراءات، فلماذا يبيع الين؟ وتزايدت وتيرة البيع.

فخ الديون بلا مخرج سهل

وصف زميل كبير في معهد بروكينجز روبين بروكس المشكلة بشكل أكثر وضوحًا: معدلات الفائدة طويلة الأجل في اليابان منخفضة بشكل خطير بالنظر إلى أن الدين الحكومي يمثل 240% من الناتج المحلي الإجمالي. ومع ذلك، فإن عوائد السندات اليابانية لمدة 30 عامًا تتساوى تقريبًا مع ألمانيا—وهي دولة تحمل عبء ديون أقل بكثير. هذا التشويه موجود فقط لأن بنك اليابان يضغط على العوائد من خلال شراء كميات هائلة من السندات الحكومية.

الفخ قاسٍ. بدون هذا التدخل، سترتفع العوائد بشكل حاد، مما يثير أزمة ديون. ومع التدخل، يضعف الين باستمرار. لاحظ بروكس أنه على أساس سعر الصرف الفعلي الحقيقي، أصبح الين الآن ينافس الليرة التركية كأضعف عملة في العالم.

وتعقّد الأمور أن رئيس الوزراء ساناي تاكايتشي اتبع حزمة تحفيز مالي قوية منذ أكتوبر—وهي الأكبر منذ جائحة كوفيد-19. ومع ديون عامة تبلغ بالفعل 240% من الناتج المحلي الإجمالي، يقلق المستثمرون من أن الإنفاق المفرط قد يقوض أي جهود استقرار للعملة التي يحاول بنك اليابان تنفيذها.

لماذا يواجه البيتكوين والأصول ذات المخاطر هدوءًا محفوفًا بالمخاطر

حاليًا، تشهد الأسواق راحة مؤقتة. ضعف الين، بشكل متناقض، يمدد تجارة الحاملة بدلاً من تفكيكها. يرى المصدرون اليابانيون مثل تويوتا إيرادات خارجية تُحول إلى المزيد من الين، مما يعزز الأرباح المعلنة. ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 1.5% يوم الاثنين. كما ارتفعت أسهم البنوك اليابانية بنسبة 40% منذ بداية العام، مع توقعات بربحية أعلى من أسعار الفائدة المرتفعة.

كما استفادت الأصول الآمنة. لامس الفضة رقمًا قياسيًا عند 67.48 دولار للأونصة، محققة مكاسب بنسبة 134% منذ بداية العام. أما البيتكوين، الذي يتداول حاليًا حول 92.21 ألف دولار مع حركة +1.50% خلال 24 ساعة، فقد تحرك بشكل جانبي بينما يستوعب المستثمرون الديناميات المتغيرة.

لكن هذا الارتياح هش. يعتمد تمامًا على استمرار بنك اليابان في موقفه السلبي. إذا تدخلت طوكيو في سوق العملات أو إذا سرّع البنك المركزي زيادات أسعار الفائدة دون تحذير مسبق، قد يقفز الين فجأة. مما يؤدي إلى تفكيك سريع لتجارة الحاملة—وهو ديناميكية تسببت تاريخيًا في سحق الأصول ذات المخاطر.

يوفر التاريخ نموذجًا تحذيريًا. في أغسطس 2024، رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مع أدلة قليلة مسبقًا. هبط مؤشر نيكاي بنسبة 12% في يوم واحد. وتراجع البيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأسواق الأوسع. عبر الثلاث زيادات الأخيرة في أسعار الفائدة لبنك اليابان، انخفض البيتكوين بين 20% و31% بعد كل إعلان. يواجه المتداولون الذين يحملون مراكز مرفوعة عمليات تصفية متسلسلة عندما يسرع قوة الين بشكل غير متوقع.

خط الـ 160 ين: ما الذي يجب مراقبته

توقعات المدى القريب تشير إلى أن الدولار مقابل الين سيكون حوالي 155 بنهاية العام، مع ضعف تداول عطلة عيد الميلاد الذي يخفف من التقلبات. إذا اخترق الزوج 158 ين، فقد يختبر أعلى مستوى لهذا العام عند 158.88 ين وأعلى مستوى للعام الماضي عند 161.96 ين. تزداد احتمالية التدخل الرسمي بشكل حاد مع اقتراب السعر من 160 ين.

هناك خلاف حول الخطوة التالية لبنك اليابان. تتوقع ING أن يكون في أكتوبر 2026، بينما تتوقع بنك أوف أمريكا يونيو ولا تستبعد أبريل إذا تسارعت ضعف الين. تتوقع BofA أن يصل المعدل النهائي إلى 1.5% بحلول نهاية 2027.

ومع ذلك، قد تكون هذه التوقعات أقل من الواقع. مع بقاء معدلات الولايات المتحدة فوق 3.5% وبنك اليابان عند 0.75%، لا تزال الفجوة واسعة جدًا لإعادة تعافي الين بشكل ملموس. قد يتطلب وقف الانحدار أن يصل بنك اليابان إلى 1.25% إلى 1.5% في المعدلات، مع خفض معدلات الاحتياطي الفيدرالي—وهو سيناريو يبدو غير مرجح على المدى القريب.

الطريق إلى الأمام: بين الأزمة والتخريب

تمشي اليابان على حبل مشدود. حذر بروكس من أن الإرادة السياسية للتقشف المالي لم تتجسد بعد. من المحتمل أن يتفاقم تدهور قيمة الين قبل أن يقبل السياسيون بخفض الإنفاق.

بالنسبة لأسواق العملات المشفرة، الدرس واضح: ستظل تقلبات السوق التي يقودها اليابان تهديدًا دائمًا. يجب على المتداولين الاستعداد لانعكاسات حادة إذا تدخلت الحكومة أو إذا غير بنك اليابان سياسته بشكل غير متوقع. قد تتلاشى هدوء الأسابيع الأخيرة خلال ساعات.