Самая большая переменная в будущем криптовалютного рынка — сможет ли законопроект CLARITY пройти в Сенате?

Статья написана: Azuma (@azuma_eth), Daily Planet

Международные криптовалютные СМИ Decrypt сообщили сегодня утром, что информированные источники сообщили им, что вчера состоялась закрытая очная встреча представителей Уолл-стрит и криптоиндустрии для обсуждения разногласий по поводу структуры рынка криптовалют, которая будет передана на рассмотрение Сенату (законопроект CLARITY).

Эта закрытая встреча ранее не была раскрыта публично, но по информации Decrypt, в ней участвовала основная торговая организация Уолл-стрит — «Ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA)», которая ранее выступала против ключевых положений законопроекта CLARITY, включая явно выраженную оппозицию к положениям, освобождающим от регулирования DeFi и других децентрализованных финансовых сервисов и их разработчиков. Информированные источники сообщили, что переговоры вчера прошли «конструктивно» и «продуктивно» по вопросам регулирования DeFi и другим разногласиям.

Анализ ключевых положений CLARITY

Полное название CLARITY — «Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года» (Digital Asset Market Clarity Act of 2025). Изначально он был предложен 29 мая 2025 года председателем Комитета по финансовым услугам Палаты представителей French Hill и председателем Комитета по сельскому хозяйству G.T. Thompson. Законопроект направлен на создание регулирующей рамки для цифровых активов, четкое разграничение их категорий и распределение полномочий по регулированию между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC).

Ведущие юридические фирмы в финансовой сфере Arnold & Porter подробно проанализировали детали этого законопроекта. В частности, CLARITY предполагает разделение цифровых активов на три четкие категории — цифровые товары, инвестиционные контракты и стабильные монеты, соответствующие требованиям.

«Цифровой товар» — это цифровой актив, связанный с блокчейн-системой, чья ценность напрямую зависит от функций или работы этой системы, или от деятельности, связанной с созданием или использованием блокчейна. Иными словами, ценность таких цифровых активов должна зависеть от функциональности блокчейн-сети, такой как платежи, управление, доступ к ончейн-сервисам, стимулы и т. д. Важно отметить, что законопроект явно исключает из определения «цифрового товара» ценные бумаги, деривативы, стабильные монеты и другие финансовые инструменты.

«Инвестиционный контракт» — это цифровой товар, который одновременно соответствует следующим условиям: 1) может быть полностью удержан и передан без посредников через p2p-сделки; 2) записан в блокчейне; 3) уже продан или планируется продать или передать в рамках инвестиционного контракта (то есть для целей финансирования). Это означает, что если цифровой товар продается в рамках финансирования (например, ICO), он будет признан инвестиционным контрактом и попадет под регулирование SEC как ценная бумага. Также законопроект отдельно выделяет такие инвестиционные контракты из традиционного определения «инвестиционного контракта» в законе о ценных бумагах США.

Однако, статус ценной бумаги у инвестиционного контракта является «временным». Если эта цифровая активность будет повторно продана или передана третьей стороной, не являющейся эмитентом или его агентом, она перестанет считаться ценной бумагой, даже если изначально была выпущена как инвестиционный контракт. Иными словами, при торговле на вторичном рынке такой актив перестает соответствовать определению инвестиционного контракта и рассматривается как чистый цифровой товар.

«Стабильная монета, соответствующая требованиям платежей» — это цифровой актив, который отвечает следующим условиям: 1) предназначен для платежных или расчетных целей; 2) оценивается в фиатной валюте; 3) эмитент подчинен регулированию и контролю со стороны государственных или федеральных органов; 4) эмитент обязан выкупать актив по фиксированной стоимости.

Odaily заметка: В отличие от классификации по товарным и ценным бумагам, содержание, связанное со стабильными монетами, не является основной частью законопроекта CLARITY, но остается одним из ключевых разногласий. В предыдущем законопроекте GENIUS, одобренном обеими палатами и подписанном Трампом, допускались доходные стабильные монеты, привязанные к доллару, тогда как лоббистские группы SIFMA и банковского сектора стремятся запретить такие монеты в рамках CLARITY.

На основе этой классификации законопроект также четко определяет полномочия двух главных регулирующих органов — SEC и CFTC.

Конкретно, CLARITY предоставит CFTC исключительную юрисдикцию по борьбе с мошенничеством и манипуляциями в отношении цифровых товаров (включая наличные или спотовые сделки), а также потребует, чтобы посредники, обрабатывающие операции с цифровыми товарами — включая ведущие криптовалютные биржи и другие брокеры и дилеры — регистрировались в CFTC.

Что касается SEC, то законопроект предоставит ей исключительную юрисдикцию по выпуску и регулированию эмитентов и эмиссионных действий по инвестиционным контрактам, включая регистрацию, раскрытие информации и обязательства по постоянной отчетности. SEC также сохранит юрисдикцию по борьбе с мошенничеством и манипуляциями в отношении цифровых товаров, осуществляемых зарегистрированными брокерами, дилерами и национальными биржами ценных бумаг.

Что касается стабильных монет, соответствующих требованиям платежей, их эмитенты будут в основном регулироваться банковскими органами, однако SEC и CFTC сохранят юрисдикцию по контролю за транзакциями на платформах, зарегистрированных в их рамках, с целью предотвращения мошенничества и манипуляций.

Каково значение CLARITY?

В целом, законопроект CLARITY направлен на создание ясной и функциональной федеральной регулирующей системы для рынка цифровых активов в США, что поможет решить проблему размытости регулирования и несогласованности в правоприменении, существовавшие долгое время.

За последние пять лет борьба между SEC и CFTC за контроль над регулированием цифровых активов сформировала общую картину криптовалютного регулирования в США.

При бывшем председателе SEC Гэри Генслере эта организация придерживалась позиции «большинство цифровых активов — это ценные бумаги», основываясь на тесте Howey, установленном Верховным судом США в 1946 году. SEC утверждала, что большинство продаж токенов — это инвестиционные контракты, и потому должны регулироваться федеральным законом о ценных бумагах. Это объяснение стало основой для жесткой политики SEC, которая инициировала десятки громких судебных разбирательств против эмитентов токенов, криптобирж и связанных с ними сервисов.

В противоположность этому, CFTC склонна рассматривать часть цифровых активов как товары, особенно те, что обладают высокой децентрализацией и не приносят прямой прибыли. Хотя CFTC постоянно пытается расширить свою роль в регулировании криптовалютного рынка и неоднократно предупреждала о возможных рисках «регуляторного вакуума» из-за отсутствия четких полномочий, действующее законодательство о товарных рынках ограничивает полномочия CFTC в отношении спотовых сделок, сосредотачивая ее функции на борьбе с мошенничеством и манипуляциями.

Постоянная конкуренция между SEC и CFTC за юрисдикцию создает длительный правовой серый сектор для участников рынка и разработчиков — они не могут точно определить, под какое регулирование попадают их продукты или услуги. Законопроект CLARITY является ответом на этот правовой тупик, его цель — через законодательство установить стабильную, ясную и долгосрочную систему распределения полномочий между SEC и CFTC.

Для криптоиндустрии реализация CLARITY означает существенный сдвиг в регулировании, что даст более предсказуемые пути соблюдения требований, позволит участникам рынка четко понимать, какие виды деятельности, продукты и сделки подпадают под регулирование, снизит долгосрочную неопределенность, уменьшит риски судебных разбирательств и регуляторных конфликтов, а также привлечет больше инновационных компаний и традиционных финансовых институтов.

Что касается краткосрочного влияния на рынок, то, хотя возможен краткосрочный рост на новостях о прохождении ключевых этапов (например, недавнее рассмотрение в Сенате), более долгосрочный эффект заключается в том, что CLARITY сделает криптовалюты «более доступным классом активов для традиционного капитала», решая институциональные неопределенности и создавая легальные пути для входа долгосрочного капитала, что в целом повысит оценочную планку рынка.

Как идет продвижение CLARITY? Какие препятствия?

17 июля прошлого года законопроект CLARITY был одобрен Палатой представителей США большинством голосов (около 294–134), однако, в отличие от успешно продвинувшегося в тот же период законопроекта GENIUS, при передаче в Сенат он столкнулся с сопротивлением из-за разногласий между различными группами.

Общие разногласия по поводу CLARITY сосредоточены в основном вокруг методов регулирования DeFi, вопроса доходных стабильных монет и этических норм семьи Трампа.

Наиболее острый вопрос — регулирование DeFi. Защитники криптоотрасли хотят сохранить разработчиков и открытое программное обеспечение, считая, что код не должен рассматриваться как регулируемый финансовый посредник; в то время как Уолл-стрит опасается отмывания денег, обхода санкций и угроз национальной безопасности, и требует включения DeFi в традиционное регулирование финансовых рынков.

Еще один важный разногласие — это доходные стабильные монеты. В предыдущем законопроекте GENIUS допускалась их легальность, однако крупные банки США активно лоббируют запрет на передачу доходов от резервных активов (например, государственных облигаций) держателям, чтобы не допустить утечки депозитов из традиционной банковской системы; криптоиндустрия явно не хочет быть связанной по рукам и ногам, и представители отрасли одновременно критикуют протекционизм банков и подчеркивают, что GENIUS уже решил вопросы регулирования и лицензирования стабильных монет, и повторное обсуждение не требуется.

Из-за постоянных разногласий законопроект изначально планировалось рассмотреть в середине прошлого года, затем его перенесли на октябрь, потом на конец года, а затем и на 2026 год… Но во вторник председатель Сенатского комитета по банкам Тим Скотт официально объявил, что комитет проголосует за законопроект 15 января.

Тим Скотт — республиканский сенатор из Южной Каролины. Несмотря на то, что криптоиндустрия считает, что 15 января — слишком сжатый график, который не даст возможности решить разногласия и может помешать принятию законопроекта в этом году, Скотт настаивает на этом плане. В интервью Breitbart он заявил: «Я считаю, что мы должны публично высказаться и проголосовать. Поэтому в следующий четверг мы проголосуем по CLARITY. За последние шесть с лишним месяцев мы усердно работали, чтобы все члены комитета увидели несколько вариантов проекта.»

Итак, текущая ситуация такова: голосование на следующей неделе в Сенатском банковском комитете станет решающим этапом для прохождения CLARITY — это важный шаг перед окончательным рассмотрением в полном составе Сената. И только при поддержке обеих партий в комитете есть шанс, что законопроект пройдет и в Сенате. Однако, по последним данным, пока неясно, хватит ли у него голосов для прохождения этого этапа.

Несмотря на позитивные новости о закрытой встрече, упомянутой в начале статьи, это не гарантирует успешное голосование на следующей неделе. В отчете Decrypt даже есть мнение представителей индустрии, что: «Я просто не могу поверить, что мы наконец-то видим, как демократы и республиканцы активно сотрудничают, а мы можем всё испортить из-за случайного графика.»

Руководитель внебиржевых сделок Wintermute Jake Ostrovskis в более долгосрочной перспективе отметил важность времени прохождения CLARITY через Сенат: «Общий рынок считает, что апрель — последний реальный срок для голосования в Сенате (до начала политических волнений в преддверии промежуточных выборов), и для этого SEC и CFTC должны договориться о поправках до конца января. Этот процесс, скорее всего, станет еще более политизированным, поэтому по мере развития ситуации ожидается множество новостей в январе.»

В целом, голосование в Сенатском банковском комитете на следующей неделе станет началом прохождения CLARITY, и хотя текущая ситуация остается неопределенной, уже скоро можно будет ожидать ясного направления развития событий.