Telegram's "Enkripsi Akuntansi": Kerugian Bersih di Balik Lonjakan Pendapatan dan Kontroversi Penjualan Koin sebesar 4,5 Miliar Dolar

Tulisan: Zen, PANews

Telegram Baru-baru ini kembali menjadi pusat perhatian karena sebuah laporan keuangan yang disampaikan kepada investor: kurva pendapatan meningkat, tetapi laba bersih justru menurun. Variabel kunci di balik ini bukanlah perlambatan pertumbuhan pengguna, melainkan penurunan harga TON yang mengakibatkan fluktuasi aset “menembus” ke laporan laba rugi.

Selain itu, penjualan TON token senilai lebih dari 4,5 miliar dolar AS membuat pihak luar mulai meninjau kembali hubungan manfaat dan batasan antara Telegram dan ekosistem TON.

Karena harga TON yang rendah, pendapatan Telegram melonjak tajam meskipun tetap mengalami kerugian bersih

Menurut FT, pada paruh pertama tahun 2025, Telegram mencatat lonjakan pendapatan yang signifikan. Laporan keuangan yang belum diaudit menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan mencapai 870 juta dolar AS di semester pertama, meningkat 65% secara tahunan, jauh melampaui 525 juta dolar AS pada paruh pertama 2024; dan meraih laba operasi hampir 400 juta dolar AS.

Dari segi struktur pendapatan, pendapatan iklan Telegram meningkat 5%, mencapai 125 juta dolar AS; pendapatan langganan premium melonjak 88%, mencapai 223 juta dolar AS, hampir dua kali lipat dari periode yang sama tahun sebelumnya. Sementara itu, faktor utama pertumbuhan pendapatan Telegram berasal dari kesepakatan eksklusif dengan blockchain TON—TON menjadi infrastruktur blockchain eksklusif untuk ekosistem mini-program Telegram dan membawa pendapatan terkait hampir 300 juta dolar AS.

Secara keseluruhan, tahun lalu, Telegram melanjutkan tren pertumbuhan kuat yang dipicu oleh gelombang game kecil di tahun 2024—di tahun tersebut, Telegram mencapai laba tahunan pertama dengan keuntungan sebesar 540 juta dolar AS, dan pendapatan tahunan mencapai 1,4 miliar dolar AS, jauh di atas 343 juta dolar AS di 2023.

Dari total pendapatan 1,4 miliar dolar AS di 2024, sekitar separuh berasal dari “kemitraan dan ekosistem”, sekitar 250 juta dolar AS dari iklan, dan 292 juta dolar AS dari layanan langganan premium. Jelas, sebagian pertumbuhan Telegram didorong oleh lonjakan jumlah pengguna berbayar, dan lebih dari itu, dari pendapatan yang diperoleh dari kerjasama terkait cryptocurrency.

Namun, volatilitas tinggi di pasar cryptocurrency juga membawa risiko bagi Telegram. Meskipun di paruh pertama 2025, perusahaan mencatat laba operasional hampir 400 juta dolar AS, Telegram tetap mengalami kerugian bersih sebesar 222 juta dolar AS. Sumber yang mengetahui menyatakan bahwa ini disebabkan oleh penilaian ulang aset TON yang dimiliki perusahaan. Karena pasar altcoin yang terus lesu di 2025, harga token TON terus menurun, dan saat mencapai titik terendah, penurunannya lebih dari 73%.

Penjualan senilai 4,5 miliar dolar AS, apakah ini untuk pencairan dana atau penerapan prinsip desentralisasi

Sudah terbiasa dengan penurunan harga altcoin yang berkepanjangan dan kerugian unrealized dari banyak perusahaan yang terdaftar di DAT, investor ritel tidak terlalu terkejut jika Telegram mengalami kerugian akibat depresiasi aset virtual. Lebih dari itu, yang membuat komunitas terkejut dan tidak senang adalah laporan FT yang menyebutkan bahwa Telegram melakukan penjualan besar-besaran TON token, dengan volume penjualan melebihi 450 juta dolar AS. Angka ini melebihi 10% dari kapitalisasi pasar token tersebut saat ini.

Akibatnya, harga TON terus menurun, dan dengan penjualan besar-besaran token oleh Telegram, muncul keraguan dan kontroversi di kalangan komunitas TON dan investor terkait “menjual token untuk pencairan dana” dan pengkhianatan terhadap investor Ton.

Menurut penjelasan terbuka dari Manuel Stotz, Ketua Dewan Direksi TONStrategy (kode NASDAQ: TONX), semua TON yang dijual oleh Telegram diatur untuk dikunci selama empat tahun. Artinya, token ini tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder dalam waktu dekat, sehingga tidak menimbulkan tekanan jual langsung.

Selain itu, Stotz menyatakan bahwa pembeli utama yang terhubung dengan Telegram adalah perusahaan investasi jangka panjang seperti TONX yang dipimpinnya. Mereka membeli token ini untuk dipegang dan dipertaruhkan dalam jangka panjang. Sebagai perusahaan investasi khusus ekosistem TON yang terdaftar di AS, pembelian Telegram ini terutama untuk tujuan strategis jangka panjang, bukan untuk spekulasi jual-beli.

Stotz juga menegaskan bahwa jumlah TON yang dimiliki Telegram secara bersih tidak berkurang secara signifikan setelah transaksi, bahkan mungkin bertambah. Hal ini karena Telegram menjual sebagian cadangan untuk mendapatkan token yang dikunci dan mendistribusikan token selama periode lock-up, serta terus memperoleh pendapatan TON dari pembagian iklan dan bisnis lainnya, sehingga total kepemilikan tetap tinggi.

Model bisnis Telegram yang memperoleh TON secara jangka panjang sebelumnya juga menimbulkan kekhawatiran di komunitas—perusahaan memegang proporsi token yang terlalu besar, yang tidak mendukung desentralisasi TON. Pendiri Telegram, Pavel Durov, sangat memperhatikan kekhawatiran ini, dan pada 2024, dia menyatakan bahwa tim akan membatasi kepemilikan TON Telegram tidak lebih dari 10%. Jika melebihi batas ini, bagian yang berlebih akan dijual kepada investor jangka panjang agar distribusi token lebih merata dan sekaligus mengumpulkan dana pengembangan untuk Telegram.

Durov menegaskan bahwa penjualan ini akan dilakukan dengan diskon sedikit di bawah harga pasar, serta disertai pengaturan lock-up dan vesting, untuk menghindari tekanan jual jangka pendek dan menjaga stabilitas ekosistem TON. Rencana ini bertujuan mencegah terjadinya manipulasi harga akibat konsentrasi token di tangan Telegram dan mendukung prinsip desentralisasi proyek. Oleh karena itu, penjualan token oleh Telegram lebih merupakan bagian dari penyesuaian struktur aset dan pengelolaan likuiditas, bukan sekadar strategi jual tinggi untuk keuntungan cepat.

Perlu dicatat bahwa penurunan harga TON yang terus berlanjut di 2025 memang memberi tekanan penurunan nilai pada laporan keuangan Telegram, tetapi dalam jangka panjang, hubungan yang sangat erat antara Telegram dan TON menciptakan situasi saling menguntungkan dan saling merugikan.

Telegram mendapatkan sumber pendapatan baru dan fitur produk dari keterlibatannya secara mendalam dalam ekosistem TON, tetapi juga harus menanggung dampak fluktuasi pasar kripto terhadap keuangannya. Efek “pedang bermata dua” ini adalah faktor yang harus dipertimbangkan investor saat menilai potensi IPO Telegram.

Prospek IPO Telegram

Seiring peningkatan kinerja keuangan dan diversifikasi bisnis, prospek pencatatan saham Telegram menjadi perhatian pasar. Perusahaan ini sejak 2021 telah mengumpulkan dana lebih dari 1 miliar dolar AS melalui penerbitan obligasi berulang; dan pada 2025, kembali menerbitkan obligasi konversi sebesar 1,7 miliar dolar AS, yang melibatkan institusi internasional seperti BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi.

Langkah pendanaan ini tidak hanya memberi suntikan dana ke Telegram, tetapi juga dipandang sebagai persiapan menuju IPO. Namun, jalur pencatatan saham Telegram tidaklah mulus, karena pengaturan utang, regulasi, dan faktor pendiri akan mempengaruhi proses IPO.

Saat ini, Telegram memiliki dua utang utama yang masih berjalan: satu adalah obligasi dengan kupon 7% yang jatuh tempo Maret 2026, dan yang lain adalah obligasi konversi dengan kupon 9% yang jatuh tempo 2030. Dari obligasi konversi senilai 1,7 miliar dolar AS, sekitar 955 juta dolar AS digunakan untuk mengganti utang lama, dan 745 juta dolar AS adalah dana tambahan untuk perusahaan.

Keistimewaan obligasi konversi ini adalah adanya ketentuan konversi ke IPO: jika perusahaan go public sebelum 2030, investor dapat menukarkan dengan harga sekitar 80% dari harga IPO, yang berarti diskon 20%. Dengan kata lain, para investor ini bertaruh bahwa Telegram akan sukses IPO dan mendapatkan keuntungan dari valuasi yang tinggi.

Saat ini, melalui proses penggantian utang di 2025, Telegram telah melunasi sebagian besar utang jatuh tempo 2026. Durov secara terbuka menyatakan bahwa utang lama tahun 2021 telah hampir sepenuhnya dilunasi dan tidak menimbulkan risiko saat ini. Menanggapi pengaruh pembekuan obligasi Rusia sebesar 500 juta dolar AS, dia menyatakan bahwa Telegram tidak bergantung pada modal Rusia, dan dalam penerbitan obligasi 1,7 miliar dolar AS terbaru, tidak ada investor Rusia.

Dengan demikian, utang utama Telegram saat ini adalah obligasi konversi yang jatuh tempo 2030, memberikan ruang waktu yang cukup untuk IPO. Namun, banyak investor masih berharap bahwa Telegram akan mencari pencatatan saham sekitar 2026-2027, melakukan konversi utang ke saham, dan membuka jalur pendanaan baru. Jika melewatkan peluang ini, perusahaan harus menanggung beban bunga utang jangka panjang dan berisiko kehilangan peluang untuk bertransformasi menjadi perusahaan yang didanai melalui ekuitas.

Investor yang menilai nilai pasar Telegram juga memperhatikan prospek profitabilitas dan model fee-nya. Saat ini, Telegram memiliki sekitar 1 miliar pengguna aktif bulanan dan sekitar 450 juta pengguna aktif harian, yang memberikan potensi besar untuk monetisasi. Meskipun pertumbuhan bisnis dalam dua tahun terakhir sangat pesat, Telegram masih harus membuktikan bahwa model bisnisnya mampu menghasilkan laba secara berkelanjutan.

Kabar baiknya, Telegram saat ini memiliki kendali penuh atas ekosistemnya sendiri. Durov baru-baru ini menegaskan bahwa satu-satunya pemegang saham perusahaan adalah dirinya sendiri, dan kreditor tidak terlibat dalam pengelolaan perusahaan.

Oleh karena itu, Telegram berpotensi untuk mengorbankan sebagian laba jangka pendek demi mempertahankan loyalitas pengguna dan kemakmuran ekosistem jangka panjang. Strategi “penundaan kepuasan” ini sesuai dengan filosofi produk Durov dan akan menjadi inti dalam menyampaikan kisah pertumbuhan kepada investor selama proses IPO.

Namun, perlu ditekankan bahwa IPO tidak hanya bergantung pada struktur keuangan dan utang. FT menunjukkan bahwa rencana pencatatan saham Telegram saat ini masih dipengaruhi oleh proses hukum terhadap Durov di Prancis, dan ketidakpastian ini membuat jadwal IPO sulit dipastikan. Dalam komunikasi dengan investor, Telegram juga mengakui bahwa penyelidikan ini bisa menjadi hambatan.