PER: Компас, который нужен каждому инвестору (но почти никто не умеет им правильно пользоваться)

Почему две компании с похожей прибылью торгуются по совершенно разным ценам? Как аналитики определяют, дорогая или дешевая акция? Ответ кроется в метрике, которая встречается почти на всех финансовых платформах: PER (Коэффициент цена/прибыль). Но тут есть хитрость: расчет PER прост, а правильная интерпретация — вот где большинство ошибается.

Что такое на самом деле PER и почему он должен вас волновать?

PER — это отношение рыночной цены акции к её периодической прибыли. Аббревиатура происходит от Price/Earnings Ratio. На практике этот показатель показывает, сколько лет прибыли нужно компании, чтобы «окупить» свою текущую рыночную капитализацию.

Если у компании PER равен 15, это означает, что её годовая прибыль потребуется 15 лет, чтобы полностью покрыть её рыночную стоимость.

Хотя существует множество коэффициентов для анализа компаний (BPA, P/VC, EBITDA, ROE, ROA), — PER незаменим, когда нужно быстро понять, выгодна ли акция или это ловушка. И самое главное: он работает даже для компаний, не платящих дивиденды, чего не могут делать все метрики.

Два способа расчета PER (и почему это так просто)

Есть два равнозначных подхода. Можно работать с глобальными величинами или с данными по акциям:

Метод 1 (Уровень компании): PER = Рыночная капитализация ÷ Чистая прибыль

Метод 2 (Уровень акции): PER = Цена акции ÷ BPA (Прибыль на акцию)

Плюс в том, что оба метода дают одинаковый результат, а необходимые данные доступны на любой финансовой платформе. Не нужно быть бухгалтером, чтобы сделать этот расчет.

Где найти PER и как он отображается

На любом серьезном финансовом сайте (Yahoo Finance, Infobolsa, TradingView) PER указывается вместе с другими индикаторами: рыночной капитализацией, диапазоном 52 недель и количеством акций в обращении.

На американских и британских рынках его обозначают как P/E, а на испанских платформах используют PER. Значение одинаковое, только номенклатура разная.

Два практических примера для понимания

Пример А: Компания стоит 2 600 миллионов долларов и заработала 658 миллионов долларов в этом году.
PER = 2 600 ÷ 658 = 3,95

Пример Б: Акция стоит $2,78, а прибыль на акцию — $0,09.
PER = 2,78 ÷ 0,09 = 30,9

Видите разницу? Первый — дешевый, второй — дорогой. Но не спешите: «дорогой» не всегда означает «плохой».

Руководство по интерпретации (хотя это не так просто, как кажется)

Существует классическая таблица, которая циркулирует в инвестиционной литературе:

Вот в чем проблема: эта таблица полезна, но неполная. Facebook (Facebook) хорошо это показал. Годами его PER стабильно снижался, а цена росла, что означало рост прибыли из года в год. Но в конце 2022 года все изменилось: PER продолжал снижаться, а цена падала. Почему? Федеральная резервная система подняла ставки, что ударило по технологическому сектору, независимо от того, насколько он кажется дешевым по PER.

Урок: PER не работает в изоляции. Это компас, а не карта.

PER vs. PER Шиллера: кому доверять?

PER Шиллера — это вариация, которая пытается решить основную проблему традиционного PER: учитывает только прибыль за один год.

Проблема в том, что один год — слишком короткий срок. Прибыль колеблется. У компании может быть плохой или очень хороший год, и это не отражает её долгосрочную реальность.

PER Шиллера берет средние показатели прибыли за последние 10 лет, скорректированные на инфляцию. Логика в том, что с таким более широким взглядом можно лучше предсказать прибыль на ближайшие 20 лет.

Но даже PER Шиллера не застрахован от критики. Некоторые аналитики считают, что смотреть 10 лет назад — это как смотреть в зеркало заднего вида, ведя машину в будущее.

Нормализованный PER: когда нужно смотреть дальше

Есть еще более сложная вариация — нормализованный PER, который корректирует расчет, чтобы лучше отражать реальное финансовое состояние.

Вместо чистой прибыли используют свободный денежный поток. А вместо только рыночной капитализации вычитают ликвидные активы и добавляют финансовый долг. Эта метрика «чистит» показатели и показывает только самое важное.

Классический пример: когда Banco Santander купил Banco Popular за 1 евро в 2017 году, многие посчитали это выгодной сделкой. На самом деле, он взял на себя огромную задолженность, которую другие банки (как Bankia и BBVA) не захотели брать. Обычный PER ввел бы в заблуждение; нормализованный показал бы истинную картину.

Низкий PER = хорошая инвестиция? Не всегда

Вот где кроется истинное искусство инвестирования. Низкий PER — соблазнителен, но может свидетельствовать о том, что рынок уже знает что-то, чего не знаете вы.

Посмотрите на Arcelor Mittal (металлургическая промышленность) с PER 2,58. Дешево. Почему? Потому что сектор цикличен и зрел, с небольшими ожиданиями роста. А сравните его с Zoom Video, у которой во время пандемии PER достигал 202,49. Очень дорого, но отражает ожидания экспоненциального роста.

Сравнивать Arcelor Mittal и Zoom только по PER — как сравнивать яблоки и апельсины. Технологические и биотехнологические сектора обычно имеют более высокий PER, чем зрелые отрасли, такие как банки или промышленность.

Преимущества, которые нельзя игнорировать

• Простота: получить данные и посчитать — менее минуты
• Сравнимость: отлично подходит для сравнения компаний одного сектора
• Универсальность: работает даже без дивидендов
• Уважение: ни один серьезный аналитик не игнорирует PER; это часть базового фундаментального анализа

Ловушки, которых нужно избегать

• Смотреть только на один год: прибыль может быть аномальной
• Не работает при убытках: если компания не прибыльна, PER бессмысленен
• Статичен: он ничего не говорит о качестве будущего управления
• Катастрофа для цикличных компаний: горнодобывающая или банковская компания будет иметь низкий PER в хорошие циклы и очень высокий — в плохие

Почему инвесторы в стиле Value его любят (а инвесторы в стиле Growth — игнорируют)

В мире инвестирования в стиле Value цель — «найти хорошие компании по справедливой цене». PER — их любимый инструмент. Фонды как Horos Value Internacional (PER 7,24 против среднего по сектору 14,55) или Cobas Internacional (PER 5,46) создают портфели, ищущие сочетание качества и скидки.

Инвесторы Growth, наоборот, готовы платить любую цену сегодня, если верят, что будущий рост это оправдает.

Совмещайте PER с другими метриками, иначе провалитесь

Вот что важно: никогда не инвестируйте только по PER. Совмещайте его с:

• BPA: чтобы понять траекторию прибыли
• ROE и ROA: чтобы измерить эффективность компании
• Цена/Книга: чтобы увидеть наличие активов
• Свободный денежный поток: чтобы убедиться, что прибыль реальна, а не только бухгалтерская

Также уделите время изучению состава прибыли. Может быть, у компании высокий доход, но он получен от продажи одного актива (не из основной деятельности), и повторяться не будет.

Вывод, который вам, скорее всего, не понравится услышать

PER — это замечательный, но неполный инструмент. Особенно полезен при сравнении компаний одного сектора и региона, при одинаковых рыночных условиях.

Но полагаться только на низкий PER — рецепт провала. В истории полно компаний с низким PER, которые обанкротились из-за плохого менеджмента. Рынок держал их дешевыми по причине: люди не доверяли им.

Победная формула: низкий PER + сильный сектор + компетентное управление + очевидный рост + глубокий фундаментальный анализ. Это не гарантия успеха, но гораздо лучше, чем смотреть только на число.

Выделите хотя бы 10 минут, чтобы изучить внутреннюю структуру любой компании перед инвестированием. Этот небольшой усилий — разница между умной инвестицией и финансовым крахом.