Perbedaan Tingkat 2026: Bagaimana Kehati-hatian ECB Bisa Membentuk Ulang Dinamika EUR/USD

Pertanyaan yang menghantui trader mata uang bukanlah rumit: apa yang terjadi pada euro ketika suku bunga Amerika terus menurun sementara kebijakan Eropa tetap beku? Divergensi sederhana ini kemungkinan besar akan menentukan seluruh lintasan EUR/USD tahun 2026—dan jawabannya bergantung pada apakah mesin pertumbuhan Eropa tersendat atau melambat secara dapat diterima.

Pasar telah memetakan dua hasil yang bersaing. Jika ekonomi Eropa menghindari perlambatan langsung dan Federal Reserve melanjutkan siklus pemotongan, EUR/USD bisa melompat ke arah 1.20 atau lebih tinggi. Tapi jika zona euro tersandung, kejutan tarif lebih dalam, dan ECB dengan enggan berbalik ke arah pelonggaran, pasangan ini bisa kembali ke sekitar 1.13—atau mendorong ke 1.10. Segala hal lain hanyalah noise di sekitar ketegangan inti tersebut.

Siklus Pemotongan Fed: Menyiapkan Latar Kebijakan 2026

Kebijakan Federal Reserve tahun 2025 terbukti lebih dovish daripada pesan Desember 2024. Tiga kali pemotongan suku bunga dilakukan—September 25 basis poin, diikuti oleh Oktober dan Desember—membawa target dana federal ke 3.5%-3.75%. Penundaan Maret mencerminkan kekhawatiran inflasi yang terkait dengan potensi percepatan tarif, tetapi tekanan harga yang melemah dan pasar tenaga kerja yang mendingin membuka peluang pemotongan di paruh kedua.

Yang penting untuk 2026 adalah momentum. The Fed memasuki bias pemotongan, dan institusi besar—Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, dan lainnya—mengharapkan dua pengurangan tambahan 25 basis poin tahun depan, kemungkinan pada Maret dan Juni, membawa suku bunga ke zona 3.00%-3.25%. Beberapa outlier seperti Nomura melihat Juni dan September sebagai jendela yang paling mungkin.

Sebuah variabel penting mengintai: masa jabatan Jerome Powell berakhir pada Mei 2026, dan reappointment tampaknya tidak mungkin. Retorika pemerintahan Trump secara konsisten mengkritik Powell karena bergerak terlalu lambat dalam pemotongan. Pemilihan ketua Fed dari pemerintahan baru bisa mempercepat bias pemotongan—sebuah wildcard politik yang sudah dihargai pasar.

Standstill ECB: Mengapa Kesabaran Tetap Menjadi Kata Kunci

Sementara itu, Christine Lagarde dari Bank Sentral Eropa telah mengirim sinyal tegas: suku bunga tetap. Ketiga tingkat utama tetap tidak berubah per Desember—fasilitas deposito di 2.00%, refinancing utama di 2.15%, pinjaman marjinal di 2.40%. ECB telah menunda pemotongan sejak pertengahan 2025, dan konsensus institusional memperkirakan pembekuan ini akan bertahan hingga 2026 dan kemungkinan 2027.

Alasannya didasarkan pada dua pilar. Pertama, inflasi zona euro tidak kooperatif dengan skenario disinflasi. Data awal menunjukkan inflasi November sebesar 2.2% year-on-year, sedikit di atas target ECB 2.0%, dengan inflasi jasa yang sangat kaku di 3.5%. Kedua, pertumbuhan, meskipun lambat, tidak runtuh—berarti bank sentral tidak merasa mendesak untuk bergerak ke satu arah tertentu.

Pengamat ECB seperti Christian Kopf dari Union Investment tidak mengharapkan tindakan berarti sampai akhir 2026 paling awal, dengan kenaikan suku bunga yang tampaknya lebih mungkin daripada pemotongan jika ada perubahan. Survei ekonom Reuters memperkuat pandangan ini: kebanyakan mengharapkan suku bunga tetap hingga 2026-2027, meskipun kepercayaan para peramal menurun tajam di luar 12 bulan ke depan. Lagarde sendiri menyatakan kebijakan berada di “tempat yang baik,” memberi sinyal tidak ada langkah mendadak.

Hasilnya: selisih suku bunga yang melebar secara mekanis menekan indeks euro ke bawah, semua hal lain tetap sama. Tapi “semua hal lain” jarang tetap sama dalam valuta asing.

Pertumbuhan Zona Euro: Lemah tapi Belum Runtuh

Zona euro tumbuh hanya 0.2% di kuartal 3, laju yang lambat yang menyembunyikan dinamika regional yang tidak merata. Spanyol dan Prancis masing-masing menyumbang 0.6% dan 0.5%, sementara Jerman dan Italia sama sekali tidak berkembang. Sektor otomotif Jerman—yang terpukul oleh transisi EV dan kekusutan rantai pasokan—mengalami kontraksi 5%. Investasi struktural yang minim dalam inovasi meninggalkan Eropa tertinggal dari AS dan China dalam segmen teknologi penting.

Perkiraan musim gugur dari Komisi Eropa mencerminkan revisi ke bawah yang hati-hati: pertumbuhan 1.3% diproyeksikan untuk 2025 (direvisi naik dari Mei), 1.2% untuk 2026 (direvisi turun), dan 1.4% untuk 2027. Penurunan untuk 2026 ini tidak sepele; menandakan pembuat kebijakan mengharapkan jalur pertumbuhan tahun depan lebih berombak daripada yang dihargai pasar.

Perdagangan menambah komplikasi lain. Kerangka tarif timbal balik pemerintahan Trump mengancam tarif 10%-20% pada barang-barang UE, dengan otomotif dan bahan kimia sebagai yang paling terdampak. Ekspor UE ke AS diperkirakan menurun sekitar 3%, secara langsung memberi tekanan pada ekonomi yang bergantung ekspor dan mengancam membangkitkan kembali ketakutan resesi yang sempat mampu dikendalikan zona euro.

Di tengah latar belakang itu, pertumbuhan zona euro belum runtuh—belum. Ia berjalan terus, mencatat angka positif yang modest. Ketahanan ini, secara paradoks, memberi ECB peluang untuk mempertahankan suku bunga tetap. Jika keruntuhan akan segera terjadi, pemotongan akan mengikuti. Sebaliknya, bank sentral tetap dalam mode sabar, menunggu tekanan inflasi yang kembali atau sinyal resesi yang jelas sebelum bertindak.

Narasi Selisih Suku Bunga: Mengapa Angka Saja Tidak Cukup Ceritakan Segalanya

Inilah bagian penting yang sering terlewatkan oleh model yang fokus pada suku bunga: pasar tidak memperdagangkan selisih suku bunga; mereka memperdagangkan alasan di balik selisih tersebut. Gap 50 basis poin antara Fed dan ECB yang muncul dari ekonomi AS yang sedang booming dan kebijakan ketat ECB mendukung dolar secara berbeda dibandingkan gap yang sama dari Fed yang memotong karena kelemahan ekonomi sementara ECB tetap menahan untuk melawan inflasi yang keras kepala.

Dalam skenario kemungkinan tahun 2026—pemotongan Fed yang didorong sebagian oleh politik ketua Fed dan sebagian oleh ekonomi yang “halus”, dipadukan dengan ECB yang tetap kokoh melawan inflasi jasa yang lengket—narasi menjadi lebih rumit. Gap melebar, tetapi karena alasan yang campur aduk. Ambiguitas ini menciptakan ruang untuk volatilitas mata uang dan prediksi yang bersaing.

Citi memproyeksikan euro melemah ke 1.10 pada kuartal 3 2026, dengan taruhan bahwa pertumbuhan AS akan kembali mempercepat dan Fed akan melakukan pemotongan lebih sedikit dari yang diperkirakan konsensus. Pandangan ini secara esensial mengasumsikan Eropa tetap lambat sementara Amerika mengejutkan ke atas—sebuah skenario yang masuk akal tetapi tidak pasti.

UBS Global Wealth Management mengambil posisi berlawanan, dengan EMEA CIO Themis Themistocleous berargumen bahwa jika ECB tetap sementara Fed terus memotong, selisih hasil (yield) akan menyempit demi keuntungan Eropa. Kelompok ini memperkirakan EUR/USD akan mencapai 1.20 pada pertengahan 2026, berasumsi bahwa Eropa “berjalan dengan cukup baik” sementara siklus pemotongan Fed berlanjut.

Memetakan Hasil 2026 untuk EUR/USD dan Indeks Euro yang Lebih Luas

Dua skenario membatasi rentang kemungkinan 2026 yang realistis:

Kasus Dukungan Euro: Pertumbuhan zona euro tetap di atas 1.3%, inflasi sedikit meningkat daripada menurun, dan ECB tetap berpegang teguh. Fed memotong sesuai harapan (dua langkah), tetapi narasinya tetap bahwa pertumbuhan AS cukup memadai, bukan booming. Dalam skenario ini, EUR/USD menembus di atas 1.20, mungkin ke 1.22-1.24. Euro menguat bersamaan dengan pasangan mata uang, mencerminkan kekuatan euro secara umum.

Kasus Tekanan Euro: Pertumbuhan zona euro di bawah ekspektasi (sub-1.3%), kejutan tarif menyebabkan kerusakan ekspor yang terukur, dan ketakutan resesi kembali muncul. ECB, menghadapi tekanan resesi, dengan enggan mempertimbangkan pemotongan di paruh kedua 2026. Sementara itu, bias pemotongan Fed mempercepat karena kekhawatiran pertumbuhan domestik. Selisih suku bunga tidak hanya melebar—tapi berbalik ke wilayah pelonggaran ECB. EUR/USD kembali ke sekitar 1.13, berpotensi menguji 1.10 di akhir tahun. Indeks euro menyusut, menandakan kelemahan yang lebih luas terhadap keranjang mitra dagang.

Kesimpulan: Perhatikan Angka Pertumbuhan, Bukan Hanya Suku Bunga

Pertanyaan utama tahun 2026 bukanlah “berapa kali setiap bank sentral memotong?” Melainkan “ekonomi mana yang paling sedikit mengecewakan?” Jika proyeksi pertumbuhan zona euro sebesar 1.2% tetap bertahan dan inflasi perlahan mendekati target, kesabaran ECB akan terbukti benar, dan euro tetap memiliki potensi kenaikan meskipun Fed melakukan pemotongan. Jika Eropa mengalami keruntuhan akibat tekanan tarif atau ketakutan resesi kembali muncul, ECB akan dipaksa memilih antara mempertahankan kredibilitas (tetap di tempat meskipun ada kekhawatiran pertumbuhan) dan fleksibilitas (memotong untuk mendukung aktivitas). Pilihan itu—dan reaksi pasar terhadapnya—akan menentukan apakah EUR/USD memantul dari 1.10 atau mengujinya.

Indeks euro, sebagai proxy kekuatan euro di seluruh keranjang mata uang berbobot, juga akan sangat bergantung pada dinamika ini. Zona euro yang tangguh mendukungnya; yang tersandung menekannya lebih rendah. 2026 bukan takdir; ini adalah lemparan koin dengan taruhan yang terlihat di kedua sisi.