#流动性与利率政策 Наблюдая за дебатами о ликвидности и перспективе снижения процентных ставок в последние дни, я вспоминаю цикл 2015 года. Тогда было то же самое — центральные банки постоянно колебались между инфляцией и занятостью, а ожидания рынка относительно смещения ликвидности некоторое время были медвежьими и бычьими, и в итоге никто не угадал правильно.

Текущая ситуация немного напоминает копию прошлого, но детали совершенно другие. Люк Громен прошёл путь от менее чем 30 000 долларов до сегодняшнего дня и не продался, и сама история этой позиции заслуживает размышлений — но суть его краткосрочного поворота по-прежнему говорит: если не будет настоящего «ядерного печатания денег», мы столкнёмся с жёсткой экономией, а не с ослаблением. Я должен серьёзно относиться к этому суждению.

Вот где кроется противоречие. С одной стороны, внутренние голоса ФРС разделены — советники Белого дома говорят, что инфляция на самом деле ниже целевого уровня, и у ФРС есть достаточно возможностей продолжать снижать процентные ставки; С другой стороны, Хамак и другие больше обеспокоены инфляционной устойчивостью и выступают за приостановку как минимум до весны. В то же время недавно было опубликовано повышение процентной ставки на 25 базисных пунктов в Японии, что означает, что бывший мировой экспортер ликвидности начал собирать воду. Сколько денег это отнимет у держателей казначейства США? Опасения Уолл-стрит не безосновательны.

Исторически, когда политика крупных центральных банков начинает расходиться, это часто становится сигналом переломного момента ликвидности. В конце 2018 года Европейский центральный банк прекратил QE, а ФРС продолжала повышать процентные ставки, что привело к рождественскому краху. Фон теперь обратный, но сигналы дифференцировки столь же очевидны. Слабые данные рынка труда также верны, что даёт возможность снижению процентных ставок, но существует огромное пространство для интерпретации данных по инфляции, что показывает, что рыночный консенсус действительно был нарушен.

Я считаю: не стоит слишком зацикливаться на направленном суждении в краткосрочной перспективе, потому что сама неопределённость в политике — самый большой фактор риска. Если посмотреть на изменения в распределении активов Tether — они начали добавлять золото и искусственный интеллект, но снизили зависимость от криптоактивов, это может отражать истинное отношение институтов к прогнозу ликвидности больше, чем заявление аналитика.

Циклы обычно резко прерываются, когда они кажутся наиболее ясными.