## 市場が価格設定ルールを書き換えつつある今回のAIセクターの全面調整は、決して偶然ではない。Broadcomが730億ドルに達するAI注文を発表したにもかかわらず株価が暴落したことで、ウォール街は市場のゲームルールが変わりつつあることに気づき始めた。過去2年間、AI銘柄の上昇ロジックは単純で荒っぽかった：AIコンセプトと関連付けられるだけで、「注文増加」による巨大な評価プレミアムを株式市場で獲得できた。しかし、OracleやBroadcomなどの大手企業の決算に重要なシグナルが浮上するにつれ、市場の価格設定ロジックは切り替わり始めている——単なる成長規模の追求から、成長の収益性、投資回収期間、そして注文の実現性の審査へと。Broadcomの決算後の大幅下落は、その日の資金の素早い買い戻しが見られなかったことと、まさにこの変化の顕著な象徴だ。この半導体大手は明確に繰り返し強調している。今後は「高粗利の半導体販売」から「システム販売」へと転換しており、これは将来の利益空間が期待ほどではない可能性を示唆している。## 台湾株式市場28000ポイントの壁の真実先週金曜日の米国株4指数が全面的に下落した後、台湾株式市場は今日、激しい調整を見せた。加重平均株価指数は寄り付きからギャップダウンし、一時500ポイント超の下落を記録、最安値は27,684ポイントとなり、28,000ポイントの整数の壁を割った。これは単なるテクニカルなブレイクではない。電子株の重鎮が大きな打撃を受け、TSMCのADRは4.2%急落し、現物株も30元のギャップダウンで1,450元に下落した。株王の信驊は6,600元の節目で買いと売りが激しく対立し、早朝に6,590元まで下落した後、買いの勢いが出て、ハイバリュー株の売買指標となった。ピラミッドの頂点に位置する高額株（3,000元以上）はほぼすべて黒字で終わり、稀有な光景を形成した。しかし注目すべきは、株価指数の下落にもかかわらず、その下げ幅は予想ほど深刻ではなかったことだ。主な理由は、市場がAI需要の継続性を認めている一方で、サプライチェーン上の異なる企業の価値判断に根本的な変化が生じていることにある。## OpenAIの注文リスクが露呈しつつあるOracleが保有する5230億ドルの注文のうち、3000億ドルはOpenAIからのものだが、市場はこれらの注文が実際に高額な利益に変わるかどうかを疑い始めている。長期のリターン周期と予想を下回る利益率により、BroadcomとOpenAIの取引には不確実性が伴っている。Oracleの新任共同CEOは市場を安心させようと、「700以上のAI顧客を持ち、OpenAIがデフォルトしても、数時間以内にインフラを他の顧客に再配分できる」と述べた。しかし、この発言は逆に潜在的なリスクを露呈させている——OpenAIは「注文を飲みきれない」可能性がある。OpenAIと深く結びついた上場企業——Oracle、ソフトバンク、Microsoft、NVIDIAなど——の株価は10月末から一斉に大きく下落している。これは偶然ではなく、サプライチェーンの集中リスクに対する市場の集団的な価格付けの結果だ。## 勝者と敗者の差別化が顕在化全体調整の背景の中、市場資金は細分化された構造的調整を進めている。精測（エイシンテスト）は好調で、株価は8%以上上昇し、新高値の2,370元を記録した。同社は次世代スマートフォンや高階層のタブレットの在庫動向に恩恵を受けており、11月までの連結売上高は44.15億元、前年比約40%増と、実質的な売上増と収益支援を示している。株王の信驊も粘り強さを見せている。サプライチェーンの改善により出荷が予想以上に好調となり、今季の業績見通しを再度上方修正し、2025年を年間ピークと見込み、注文の見通しは来年第2四半期まで延びている。このように、実体のあるファンダメンタルズに支えられた企業は、市場調整の中でしばしば買いの対象となる。同時に、市場から資金が完全に撤退したわけではない。電力・エネルギー関連株は最も好調で、3.09%上昇。次いで通信株と海運株が、それぞれ1.33%、1.25%上昇した。資金は、過熱したAI中間層の関連セクターから流出し、キャッシュフローが明確で、評価が極端に引き上げられておらず、金利環境に敏感でない堅実な資産へと向かっている。これこそが今回の調整の本質——資金はAI産業そのものを否定しているのではなく、産業チェーンの分化の中でより確実な価値の錨（いかり）を探しているのだ。## Googleの垂直統合の優位性が拡大中長期的な視点から見ると、GoogleはOpenAIにとって最も希少なもの——現金流と完全な産業チェーン——を持っている。Googleの2026年の資本支出は営業キャッシュフローの56%を占めると予測されており、巨大企業の中で最も効率的だ。この垂直統合は、極致のコスト優位性をもたらしている——GoogleのTPUv7のTCO（総所有コスト）は、NVIDIAのGB200サーバーより約44%低い。これは何を意味するのか？AIインフラの長期的な競争において、Googleは最も強力なコスト設定権を持つことになる。OpenAIなどの企業が高額な計算コストに苦しむ中、Googleはすでに優位な地位を確立している。## 年末の三大試練が不確実性を高める台湾株式市場は現在、年末の三大試練に直面し、市場の不確実性を一層高めている。米国株指数の変動は、直接的に外資の台湾株式への配分に影響を与える。保険業の「IFRS 17」の本格導入に伴う売り圧力も無視できない。この一連の保険株売却は、基本的なファンダメンタルズを見限ったものではなく、制度による受動的な調整だ。2025年末までにIFRS 17とTW-ICSの全面的な連携が進むと、株式がFVOCIに分類される場合、将来大きく売却しても損益計算に反映されず、資本剰余金に計上されるため、過去の株式処分によるEPSの美化モデルは断ち切られる。今週の「スーパー中央銀行週」では、日本銀行の利上げ予測が1回分の利上げをもたらす可能性があり、市場の変動要因をさらに増やしている。## 長期的判断：これはバブル崩壊ではない中長期的な視点から見ると、今回のAIセクターの調整はバブル崩壊ではなく、市場の成熟に向かう必然の道だ。今後、AIセクターの分化は常態化するだろう。単に「AI概念」に依存し、顧客構造が単一で、収益支援が乏しい企業は、持続的な評価圧縮に直面する可能性が高い。一方、コア技術を持ち、安定した収益性、多様な顧客構造、明確な成長路線を持つ企業は、市場の合理的な選別を通じて台頭してくる。台湾株式市場の28,000点の壁を割ったとき、それはAI時代の終わりではなく、市場がより厳しい基準で参加者を見極め始めた証拠だ。試練に耐えうる企業こそが、次の相場の主役となるだろう。
AI産業チェーンは合理的再評価期に入りました：台株28000ポイント防衛戦の背後にある分化の論理
市場が価格設定ルールを書き換えつつある
今回のAIセクターの全面調整は、決して偶然ではない。Broadcomが730億ドルに達するAI注文を発表したにもかかわらず株価が暴落したことで、ウォール街は市場のゲームルールが変わりつつあることに気づき始めた。
過去2年間、AI銘柄の上昇ロジックは単純で荒っぽかった：AIコンセプトと関連付けられるだけで、「注文増加」による巨大な評価プレミアムを株式市場で獲得できた。しかし、OracleやBroadcomなどの大手企業の決算に重要なシグナルが浮上するにつれ、市場の価格設定ロジックは切り替わり始めている——単なる成長規模の追求から、成長の収益性、投資回収期間、そして注文の実現性の審査へと。
Broadcomの決算後の大幅下落は、その日の資金の素早い買い戻しが見られなかったことと、まさにこの変化の顕著な象徴だ。この半導体大手は明確に繰り返し強調している。今後は「高粗利の半導体販売」から「システム販売」へと転換しており、これは将来の利益空間が期待ほどではない可能性を示唆している。
台湾株式市場28000ポイントの壁の真実
先週金曜日の米国株4指数が全面的に下落した後、台湾株式市場は今日、激しい調整を見せた。加重平均株価指数は寄り付きからギャップダウンし、一時500ポイント超の下落を記録、最安値は27,684ポイントとなり、28,000ポイントの整数の壁を割った。
これは単なるテクニカルなブレイクではない。電子株の重鎮が大きな打撃を受け、TSMCのADRは4.2%急落し、現物株も30元のギャップダウンで1,450元に下落した。株王の信驊は6,600元の節目で買いと売りが激しく対立し、早朝に6,590元まで下落した後、買いの勢いが出て、ハイバリュー株の売買指標となった。ピラミッドの頂点に位置する高額株（3,000元以上）はほぼすべて黒字で終わり、稀有な光景を形成した。
しかし注目すべきは、株価指数の下落にもかかわらず、その下げ幅は予想ほど深刻ではなかったことだ。主な理由は、市場がAI需要の継続性を認めている一方で、サプライチェーン上の異なる企業の価値判断に根本的な変化が生じていることにある。
OpenAIの注文リスクが露呈しつつある
Oracleが保有する5230億ドルの注文のうち、3000億ドルはOpenAIからのものだが、市場はこれらの注文が実際に高額な利益に変わるかどうかを疑い始めている。長期のリターン周期と予想を下回る利益率により、BroadcomとOpenAIの取引には不確実性が伴っている。
Oracleの新任共同CEOは市場を安心させようと、「700以上のAI顧客を持ち、OpenAIがデフォルトしても、数時間以内にインフラを他の顧客に再配分できる」と述べた。しかし、この発言は逆に潜在的なリスクを露呈させている——OpenAIは「注文を飲みきれない」可能性がある。
OpenAIと深く結びついた上場企業——Oracle、ソフトバンク、Microsoft、NVIDIAなど——の株価は10月末から一斉に大きく下落している。これは偶然ではなく、サプライチェーンの集中リスクに対する市場の集団的な価格付けの結果だ。
勝者と敗者の差別化が顕在化
全体調整の背景の中、市場資金は細分化された構造的調整を進めている。精測（エイシンテスト）は好調で、株価は8%以上上昇し、新高値の2,370元を記録した。同社は次世代スマートフォンや高階層のタブレットの在庫動向に恩恵を受けており、11月までの連結売上高は44.15億元、前年比約40%増と、実質的な売上増と収益支援を示している。
株王の信驊も粘り強さを見せている。サプライチェーンの改善により出荷が予想以上に好調となり、今季の業績見通しを再度上方修正し、2025年を年間ピークと見込み、注文の見通しは来年第2四半期まで延びている。このように、実体のあるファンダメンタルズに支えられた企業は、市場調整の中でしばしば買いの対象となる。
同時に、市場から資金が完全に撤退したわけではない。電力・エネルギー関連株は最も好調で、3.09%上昇。次いで通信株と海運株が、それぞれ1.33%、1.25%上昇した。資金は、過熱したAI中間層の関連セクターから流出し、キャッシュフローが明確で、評価が極端に引き上げられておらず、金利環境に敏感でない堅実な資産へと向かっている。
これこそが今回の調整の本質——資金はAI産業そのものを否定しているのではなく、産業チェーンの分化の中でより確実な価値の錨（いかり）を探しているのだ。
Googleの垂直統合の優位性が拡大
中長期的な視点から見ると、GoogleはOpenAIにとって最も希少なもの——現金流と完全な産業チェーン——を持っている。
Googleの2026年の資本支出は営業キャッシュフローの56%を占めると予測されており、巨大企業の中で最も効率的だ。この垂直統合は、極致のコスト優位性をもたらしている——GoogleのTPUv7のTCO（総所有コスト）は、NVIDIAのGB200サーバーより約44%低い。
これは何を意味するのか？AIインフラの長期的な競争において、Googleは最も強力なコスト設定権を持つことになる。OpenAIなどの企業が高額な計算コストに苦しむ中、Googleはすでに優位な地位を確立している。
年末の三大試練が不確実性を高める
台湾株式市場は現在、年末の三大試練に直面し、市場の不確実性を一層高めている。
米国株指数の変動は、直接的に外資の台湾株式への配分に影響を与える。保険業の「IFRS 17」の本格導入に伴う売り圧力も無視できない。この一連の保険株売却は、基本的なファンダメンタルズを見限ったものではなく、制度による受動的な調整だ。2025年末までにIFRS 17とTW-ICSの全面的な連携が進むと、株式がFVOCIに分類される場合、将来大きく売却しても損益計算に反映されず、資本剰余金に計上されるため、過去の株式処分によるEPSの美化モデルは断ち切られる。
今週の「スーパー中央銀行週」では、日本銀行の利上げ予測が1回分の利上げをもたらす可能性があり、市場の変動要因をさらに増やしている。
長期的判断：これはバブル崩壊ではない
中長期的な視点から見ると、今回のAIセクターの調整はバブル崩壊ではなく、市場の成熟に向かう必然の道だ。
今後、AIセクターの分化は常態化するだろう。単に「AI概念」に依存し、顧客構造が単一で、収益支援が乏しい企業は、持続的な評価圧縮に直面する可能性が高い。一方、コア技術を持ち、安定した収益性、多様な顧客構造、明確な成長路線を持つ企業は、市場の合理的な選別を通じて台頭してくる。
台湾株式市場の28,000点の壁を割ったとき、それはAI時代の終わりではなく、市場がより厳しい基準で参加者を見極め始めた証拠だ。試練に耐えうる企業こそが、次の相場の主役となるだろう。