العائد الحقيقي على السندات: كيف تعمل صيغة العائد الداخلي على الاستثمار (TIR)

عندما تستثمر في السندات، شيء يجهله الكثيرون هو أن نسبة الكوبون لا تعكس أرباحك الحقيقية. هناك فجوة بين ما يعد به الورق (الكوبون) وما ستربحه فعليًا. هذا هو بالضبط ما تقيسه معدل العائد الداخلي أو TIR: عائدك الحقيقي بعد كل شيء.

المفهوم الأساسي: TIR كمقياس للعائد المطلق

TIR هو معدل مئوي يسمح لك بمقارنة الاستثمارات بشكل موضوعي. تخيل أن أمامك فرصتان مختلفتان: في كلتا الحالتين، تحتاج إلى أداة تخبرك أيهما أكثر ربحية حقًا. هذا هو ما تفعله TIR.

في عالم السندات تحديدًا، تلتقط TIR عائدك من مصدرين في آن واحد. أولاً، هناك الدخل الدوري الذي يدفعه السند (تلك الكوبونات السنوية أو نصف السنوية أو الربعية). ثانيًا، هناك الربح أو الخسارة التي تحصل عليها عندما يتغير سعر السند بالنسبة لقيمته الاسمية حتى تاريخ الاستحقاق.

بعض السندات (مثل تلك ذات الكوبون الصفري) لا تدفع فوائد دورية. بدلاً من ذلك، قد يكون لديها كوبونات ثابتة أو متغيرة أو حتى مرتبطة بمؤشرات مثل التضخم. لكن بغض النظر عن هيكلها، فإن صيغة TIR تقيمها جميعًا بنفس المعيار: ما هو العائد السنوي الحقيقي الخاص بك؟

كيف يعمل سند الدخل الثابت في الممارسة

لفهم لماذا تعتبر صيغة TIR مهمة جدًا، تحتاج أولاً إلى رؤية كيف يتصرف سند عادي (الذي له تاريخ استحقاق ثابت ومدفوعات كوبون مستقرة).

الدورة بسيطة: تشتري السند بقيمته الاسمية (لنقل 100 يورو)، تتلقى دفعات فائدة دورية (الكوبون)، وفي نهاية المدة يعيد لك المصدر تلك القيمة الاسمية بالإضافة إلى آخر كوبون. يبدو الأمر مباشرًا، أليس كذلك؟ لكن هنا المشكلة: سعر السند في السوق الثانوية ليس دائمًا 100.

طالما أن السند ساري، يتغير سعره لأسباب مثل تغييرات في معدلات الفائدة العامة أو تغيرات في قدرة المصدر على السداد. سند اليوم بسعر 94 يورو قد يصبح غدًا بسعر 98، أو ينخفض إلى 92. هذا يخلق ثلاثة سيناريوهات محتملة:

عندما تشتري بسعر أقل من القيمة الاسمية، تدفع أقل من 100. إذا اشتريت بسعر 94 يورو لشيء يساوي 100 عند الاستحقاق، فإن الفرق البالغ 6 يورو هو ربح مضمون (دون احتساب الكوبون). عائدك الإجمالي يكون أعلى مما يوحي به الكوبون فقط.

عندما تشتري بسعر أعلى من القيمة الاسمية، تدفع أكثر من 100. إذا اشتريت بسعر 107 يورو وسيعيد لك المصدر 100 يورو، فإن الـ7 يورو تمثل خسارة مؤكدة. عائدك الحقيقي ينخفض عن الكوبون الاسمي.

عندما تشتري عند القيمة الاسمية، يكون سعر الشراء مساويًا للقيمة الاسمية، بدون ربح أو خسارة إضافية من هذا المفهوم. عائدك يتطابق بشكل أكثر مباشرة مع الكوبون.

صيغة TIR هي بالضبط ما يلتقط هذا السلوك الكامل: ليس فقط الكوبونات، بل أيضًا تلك الربح أو الخسارة الناتجة عن العودة إلى القيمة الاسمية.

TIR مقابل معدلات الفائدة الأخرى: توضيح الالتباس

في السوق المالية، تنتشر اختصارات تبدو متشابهة لكنها تعني أشياء مختلفة. من المهم تمييزها لتجنب الأخطاء.

الـTIN (نوع الفائدة الاسمية) هو ببساطة المعدل المتفق عليه بدون إضافات. إذا اتفقت على 3% من TIN، فهذا هو 3% على رأس المال، بدون احتساب مصاريف إضافية. هو أبسط شكل للفائدة.

الـTAE (معدل الفائدة السنوي المكافئ) يشمل تلك المصاريف والعمولات التي لا تظهر للعيان. على سبيل المثال، قرض عقاري قد يكون لديه TIN بنسبة 2%، لكن TAE بنسبة 3.26%، لأن الـTAE يدمج رسوم فتح الحساب، التأمينات، وتكاليف أخرى. بنك إسبانيا يوصي باستخدام الـTAE للمقارنات الدقيقة للتمويل.

الفائدة الفنية هي مفهوم يُستخدم بشكل رئيسي في التأمينات. يشمل تكلفة مكون التأمين على الحياة الأساسي. قد يكون لدى تأمين ادخار فائدة فنية بنسبة 1.50% ولكن فائدة اسمية فقط 0.85%.

أما TIR، فهي خاصة بتحليل الاستثمارات. ليست التزامًا متفقًا عليه، بل حساب يستخرج عائدك الحقيقي استنادًا إلى سعر الأصل الحالي وتدفقات النقد المستقبلية.

لماذا تغير صيغة TIR قرارك الاستثماري

هنا يأتي الجانب العملي: وجود صيغة TIR في ذهنك يمكن أن يجعلك تربح أو تتجنب خسارة المال.

فكر في سندين أمامك:

• السند أ: يدفع كوبون 8%، لكن TIR الخاص به هو 3.67%
• السند ب: يدفع كوبون 5%، لكن TIR هو 4.22%

لو نظرت فقط إلى الكوبون، لاخترت أ بدون تردد. لكن صيغة TIR تظهر أن ب هو الأكثر ربحية. لماذا يحدث هذا؟ لأن السند أ ربما سعره أعلى من القيمة الاسمية. إذا اشتريته بسعر مرتفع، فإن تلك الأرباح من الكوبون تتآكل مع الخسارة التي ستعانيها عند الاستحقاق عندما تسترد القيمة الاسمية فقط.

هذا النوع من الحالات هو بالضبط ما يجب على المستثمرين اكتشافه. تير تتيح لك رؤية ما وراء المظاهر الخادعة للكوبون.

في تحليل المشاريع، بعيدًا عن السندات، تلعب TIR دورًا آخر: تحدد مدى جدوى المشروع. إذا قارنت بين استثمارين في أعمال، فإن الاستثمار الذي يعطي TIR أعلى (مع تحمل مخاطر مماثلة) هو الذي ينبغي أن تختاره.

كيف تطبق صيغة TIR: خطوة بخطوة

الصيغة الرياضية لـ TIR هي معادلة تساوي فيها السعر الحالي بمجموع التدفقات المستقبلية المخصومة بمعدل غير معروف (وهو TIR الذي تبحث عنه).

رغم أن الصيغة الجبرية دقيقة، إلا أنه في الممارسة لا يحلها أحد يدويًا لأنها تتطلب تكرارًا. لذلك توجد حاسبات إلكترونية عبر الإنترنت تقوم بالعمل.

لكن لننظر كيف تعمل مع مثال محدد:

الحالة 1 - شراء بسعر أقل من القيمة الاسمية: لديك سند سعره 94.5 يورو، يدفع كوبون سنوي 6% ويستحق بعد 4 سنوات. ما هو TIR الخاص به؟

عند إدخال هذه البيانات في صيغة TIR، تحصل على 7.62%. لاحظ أن TIR تتجاوز الكوبون لأنك اشتريته بسعر أقل من القيمة الاسمية. هذا الفرق في السعر يمنحك ربحًا إضافيًا يرفع عائدك الحقيقي.

الحالة 2 - شراء بسعر أعلى من القيمة الاسمية: السند الآن بسعر 107.5 يورو. باقي المعطيات كما هي، وتظهر صيغة TIR 3.93%.

هذه المرة، TIR أقل بكثير من 6% الكوبون. لماذا؟ لأنك دفعت سعرًا مرتفعًا. عند الاستحقاق، ستستلم 100 يورو فقط، وخسارتك 7.5 يورو، مما يقلل بشكل كبير من عائدك.

هذه الأمثلة توضح لماذا لا يجب الاعتماد فقط على الكوبون الاسمي.

العوامل التي تؤثر على صيغة TIR

بدون الحاجة إلى حسابات، يمكنك توقع اتجاه TIR إذا فهمت ما يؤثر عليها:

الكوبون: سند بكوبون أعلى سيكون TIR أعلى، وكل شيء آخر ثابت. والعكس صحيح: كوبون منخفض يعني TIR منخفض.

سعر الشراء: هو العامل الحاسم. اشترِ بسعر أقل من القيمة الاسمية، وTIR يرتفع. اشترِ بسعر أعلى، وTIR ينخفض. العودة إلى القيمة الاسمية هي التي تخلق هذا الديناميكية.

الخصائص الخاصة: السندات القابلة للتحويل قد تتغير TIR حسب تطور سعر السهم الأساسي. السندات المرتبطة بالتضخم (FRN) ستتغير TIR مع تغير مؤشرات الأسعار.

فهم هذه العوامل يتيح لك إجراء تقديرات سريعة بدون الحاجة إلى آلة حاسبة.

فخ الكوبون العالي: درس حول السياق الائتماني

هناك مبدأ يجب أن تحفظه: TIR مرتفعة بشكل غير طبيعي هي علامة حمراء، وليست فرصة ذهبية.

خلال أزمة اليونان قبل عقد، وصلت سندات الحكومة اليونانية إلى تير فوق 19%. هذا لا يعني أنها استثمار ممتاز. على العكس، كان يعكس ذعر السوق: المستثمرون كانوا يطالبون بعائد مرتفع جدًا لأنهم يعتقدون أن اليونان ستتعثر ولن تسدد. لو دخلت الحكومة فعلاً في التخلف عن السداد، كانت تلك السندات ستفقد قيمتها تقريبًا بالكامل، بغض النظر عن وعد TIR.

الاستنتاج واضح: استخدم صيغة TIR كأداة للمقارنة، لكن لا تتجاهل أبدًا سياق القدرة الائتمانية للمصدر. TIR الرائعة تفقد كل قيمتها إذا لم يكن من يستطيع دفعها قادرًا على ذلك.

ملخص عملي

صيغة TIR هي بوصلة لفهم العائد الحقيقي من سند أو استثمار. تلتقط كل من الدخل الدوري والربح أو الخسارة الناتجة عن تغير السعر بالنسبة للقيمة الاسمية.

لا تنخدع بالكوبونات العالية إذا أظهرت لك صيغة TIR أرقامًا متواضعة—غالبًا ما يعني أنك تدفع سعرًا مبالغًا فيه. وعلى العكس، فإن كوبون منخفض مع TIR أعلى قد يكون صفقة جيدة إذا كان السعر جذابًا.

المفتاح هو استخدام هذه المقياس مع التحليل الائتماني. TIR وملاءة المصدر: هذا هو الثنائي الذي يميز المستثمرين الأذكياء عن الذين يخسرون أموالهم.