#BOJRateHikesBackontheTable Sự chuyển đổi chính sách của Nhật Bản trở lại như một động lực thị trường toàn cầu

Sau nhiều thập kỷ chính sách tiền tệ siêu lỏng, Ngân hàng Nhật Bản đã chắc chắn trở lại ánh đèn macro toàn cầu. Việc tăng lãi suất không còn mang tính lý thuyết hay biểu tượng; chúng giờ đây là một công cụ chính sách chủ động. Sự thay đổi này đang buộc các thị trường trên toàn thế giới phải đánh giá lại những giả định đã hỗ trợ dòng vốn, giao dịch carry và định giá tài sản rủi ro trong nhiều năm. Việc bình thường hóa chính sách của Nhật Bản đại diện cho một điểm chuyển biến cấu trúc tiềm năng hơn là một điều chỉnh thường lệ.
Động lực lạm phát của Nhật Bản trông fundamentally khác biệt so với các chu kỳ trước. Áp lực giá cả đã chứng minh là dai dẳng hơn, lạm phát cơ bản vẫn ở trên mức mục tiêu của BOJ, và tăng trưởng lương đã thể hiện sự kiên cường bất thường qua các cuộc đàm phán gần đây. Những phát triển này đã giảm đáng kể nguy cơ Nhật Bản rơi trở lại vào tình trạng giảm phát, mang lại sự tự tin cho các nhà hoạch định chính sách rằng việc thắt chặt dần có thể được duy trì mà không cần các biện pháp kích thích phi thường. Do đó, việc tăng lãi suất đã chuyển từ suy đoán xa xôi sang một con đường khả thi hơn.
Phản ứng của thị trường nhấn mạnh sự nhạy cảm của các nhà đầu tư đối với thông điệp từ BOJ. Đồng yên đã trở nên rất nhạy cảm, mạnh lên trong các phiên giao dịch mà kỳ vọng thắt chặt gia tăng và yếu đi khi hướng dẫn có vẻ thận trọng. Trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã trải qua sự gia tăng biến động khi các nhà giao dịch định giá các lãi suất cuối kỳ cao hơn, giảm can thiệp của BOJ và một đường cong lợi suất do thị trường điều khiển hơn. Việc định giá lại này đánh dấu một sự ra đi có ý nghĩa khỏi sự ổn định đã đặc trưng cho thị trường trái phiếu Nhật Bản trong phần lớn thập kỷ qua.
Cổ phiếu Nhật Bản thể hiện bức tranh hỗn hợp dưới chế độ mới này. Các nhà xuất khẩu đối mặt với sức ép từ tỷ giá trong các giai đoạn đồng yên mạnh, điều này có thể gây áp lực lên lợi nhuận được chuyển đổi từ doanh thu nước ngoài. Đồng thời, các cổ phiếu tài chính hưởng lợi từ việc cải thiện biên lãi suất ròng và đường cong lợi suất dốc hơn, khiến chúng trở thành những người chiến thắng tương đối khi quá trình bình thường hóa chính sách tiếp diễn. Thị trường cổ phiếu ngày càng bị ảnh hưởng bởi sự tiếp xúc cụ thể theo ngành với lãi suất và biến động tiền tệ.
Các hệ quả mở rộng xa hơn cả biên giới Nhật Bản. Trong nhiều năm, lãi suất siêu thấp của Nhật Bản đã hoạt động như một điểm neo thanh khoản toàn cầu, hỗ trợ các giao dịch carry được tài trợ bằng yen vào trái phiếu Mỹ, các thị trường mới nổi và các tài sản rủi ro cao hơn. Khi lợi suất của Nhật Bản tăng, ngay cả khi khiêm tốn, các vị thế này trở nên kém hấp dẫn hơn, làm tăng rủi ro repatriation vốn và điều kiện tài chính toàn cầu chặt chẽ hơn. Xét đến vị thế của Nhật Bản như một trong những quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới, những thay đổi chính sách nhỏ có thể tạo ra hiệu ứng toàn cầu lớn.
Lịch sử cho thấy, những giai đoạn đồng yên mạnh trong các chu kỳ thắt chặt chính sách của BOJ thường trùng khớp với sự biến động cao hơn trên các tài sản rủi ro toàn cầu. Các nhà đầu tư hiện đang theo dõi chặt chẽ các mức tỷ giá hối đoái quan trọng, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản và—quan trọng nhất—các thông điệp từ BOJ để tìm bằng chứng về sự tiếp diễn bền vững thay vì những biến động riêng lẻ. Sự đáng tin cậy và tính nhất quán của hướng dẫn sẽ rất quan trọng trong việc xác định sự ổn định của thị trường.
Nhìn về phía trước, có một số kịch bản đang diễn ra. Một môi trường yên mạnh có thể xuất hiện nếu lạm phát duy trì ổn định, tăng trưởng lương giữ vững và BOJ tín hiệu thắt chặt tiếp tục. Một kết quả trung lập hơn sẽ liên quan đến việc bình thường hóa chậm, phụ thuộc vào dữ liệu, dẫn đến hành động tiền tệ đi ngang và sự biến động theo từng thời điểm. Kịch bản rủi ro chính sẽ thấy lạm phát yếu đi, buộc chính sách phải do dự và kích hoạt việc định giá lại thị trường đột ngột.
Điều cốt lõi là rõ ràng: việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất trở lại không chỉ là một sự thay đổi chính sách nội địa. Nó đại diện cho một sự thay đổi trong động lực thanh khoản toàn cầu vào thời điểm mà các thị trường đã bắt đầu điều chỉnh theo các điều kiện tài chính chặt chẽ hơn ở nơi khác. Khi một trong những trụ cột cuối cùng của tiền cực rẻ bắt đầu di chuyển, các nhà đầu tư trên toàn thế giới phải thích ứng với một chế độ mới trong đó Nhật Bản không còn là một người chơi thụ động.
Đối với cả nhà giao dịch và nhà đầu tư, thông điệp rất đơn giản. Chính sách BOJ không còn là tiếng ồn nền—nó đã một lần nữa trở thành một yếu tố vĩ mô hàng đầu định hình các thị trường toàn cầu.