なぜFRBの政策と暗号通貨に対するスタンスは年末の市場上昇をもたらす可能性が低いのか

投資家は、最新のFRBの動きが強力な金融政策の暗号通貨の追い風をもたらすことを期待しているかもしれませんが、構造的な流動性シグナルが慎重さを保っているため、失望する可能性があります。

FRBの決定とその限定的なハト派的ピボット

今年最後のFOMC会合で、米連邦準備制度は連続3回目の利下げを実施しましたが、その結果は多くの予想ほどハト派的ではありませんでした。当局者は、頑固なインフレと労働市場の弱体化のどちらがより大きな脅威をもたらすかについて意見が分かれており、その結果、追加の緩和に対する熱意はほとんど示されませんでした。

最近の政策立案者からの公の発言は、委員会が深く分裂していることを示しており、最終的な方向性はジェローム・パウエルがどのように政策を導くかに大きく依存しています。ただし、パウエルの任期は来年5月に終了するため、これからのFOMC会合はあと3回しかなく、決定的な変化の可能性は狭まっています。価格の硬直圧力と雇用市場の冷え込みは、1970年代を思わせる苦痛なトレードオフを生み出しています。

1970年代の「スタグフレーション」時代には、中央銀行の止まったり動いたりするアプローチにより、インフレが根付いた経緯があります。この歴史的な先例は、今なお大きな影響を与えています。さらに、多くの当局者がリスクの競合を考慮し、どちらの方向にも過度に積極的に動くことに消極的な理由を説明しています。

バランスシートの動き：銀行支援は暗号通貨ではなく

この文脈の中で、最近のFRBの2つの行動は注意深く監視すべきです。ひとつは、スタンディング・リポ・ファシリティ（(SRF)）の総額上限の撤廃と、もうひとつは銀行システムの十分な準備金を維持するための新たな財務省証券購入ラウンドです。必要に応じて、FRBは残存期限が最大3年の米国債も購入可能です。

中央銀行の目的は明確です。株式市場やデジタル資産市場にプレミアムな流動性を提供しようとしているのではなく、短期的な銀行資金の安定化とマネーマーケットの緊張緩和を図ることにあります。今月の$40 十億ドルのTビル購入の見込みと、緩和されたSRFは、株価指数を安定させるのに役立つはずですが、2021年に見られたような広範な上昇をもたらす可能性は低いと考えられます。

パウエルは、現在のTビル購入は「準備金管理」のためだけであると強調し、バランスシート拡大の主な目的は安定性にあることを示しました。さらに、この表現は、FRBが意図的にリスク資産や暗号通貨、高ベータのテック株などのリスク資産を押し上げる新たな流動性波を解き放つつもりはないことを示しています。

実際には、これらの操作は短期資金市場と銀行にとって支援的です。しかし、これらは、投機的資産全体の長期的コストを根本的に変えるものではありません。

金利市場のシグナルと長期金利の影響

レート取引参加者は、会合後の楽観的な見方を縮小しています。市場は2026年までに2回の25bpsの利下げのみを織り込み、2028年1月までに追加の緩和は見込まれていません。このシナリオでは、最終金利は約3.4％に達すると予測されており、パンデミック前の時代よりも高い水準です。

債券市場の価格設定は、さらに明確なストーリーを示しています。10月末以降、3年未満の満期の米国債利回りは低下していますが、10年債利回りは4.1％超のまま停滞し、長期のTボンド利回りは大きく上昇しています。したがって、長期の資金調達コストは高止まりしており、リスクの高い市場は持続的な流動性不足に直面することを意味します。

株式にとっては、この状況は堅実なバランスシートを持つ大型株を優遇します。一方、デジタル資産にとっては、持続可能な上昇には一時的な政策ドリブンのバーストではなく、本物の長期資本が必要です。

スマートマネーの暗号通貨オプション市場のポジショニング

デリバティブのデータは、この慎重な姿勢を裏付けています。暗号通貨オプション市場のセンチメントでは、トレーダーはBTCとETHに対して構造的に弱気のままであり、その見方はFOMC以降硬化しています。ブル派の活動は、超短期の0DTE契約に集中しており、長期のエクスポージャーよりも日中の投機を好む傾向を示しています。

以前支えていたETHの遠期ブルスキューは消失し、ポジショニングは中立から弱気にシフトしています。さらに、このパターンは、専門家のトレーダーがETHの急反発を主に投機的流れによるものと見ており、ファンダメンタルや持続的な成長ストーリーによるものではないことを示しています。

ETHの示唆されたフォワード利回りは3.51％に過ぎず、BTCの約4.85％と比べると魅力に欠けます。機関投資家の視点から見ると、これらのリターンはリスクフリーやほぼリスクフリーの選択肢と比べて魅力的ではありません。とはいえ、BTCはETHに対して相対的に優位性を保ち、最良でも「ホールド」として見られることが多いです。

なぜFRBの政策と暗号通貨のダイナミクスは他の資産を引き続き優遇するのか

FRBのバランスシート再拡大は、客観的に株式市場に利益をもたらしつつ、米ドルを弱め、金や銀の長期上昇を支えています。ユーロもこれらの資金流入から恩恵を受ける見込みです。ただし、ビットコインなど一部の大型トークンを除き、広範な暗号市場は追随が難しい状況です。

暗号通貨は依然として、ドル建てのオフショア株式市場のように振る舞っており、リスク資本を求めて貴金属や株価指数と直接競合しています。長期金利の上昇と不安定なセンチメントの中、多くの投資家は追加のボラティリティに対して消極的です。そのため、より保守的なポートフォリオでは、デジタル資産への配分を減らすことが合理的な選択肢となり得ます。

取引への示唆と暗号リスク管理戦略

デジタル資産にとって、FRBの姿勢は理想的ではありません。持続的な大規模な上昇は、短期的な流動性の流入だけでなく、長期的な資金の流入を必要とします。さらに、長期金利の高止まりは、戦略的投資家を慎重にさせ、価格発見はレバレッジをかけた投機筋にますます支配される可能性があります。

この環境では、短期的なリバウンドは長期的な弱気の予想と共存することになるでしょう。BTC、XRP、SOLなどの伝統的な機関投資家の価格形成力が強い資産では、長期的な疑念が評価を押し下げ続ける可能性があります。一方で、ETHや多くのアルトコインのように、機関の影響力が弱いセグメントでは、レバレッジを利用したショートスクイーズが一時的に劇的な上昇をもたらすこともあります。

この背景を踏まえ、遠期のプット保険を暗号資産に組み込むことは、リスク管理戦略の一つとして賢明です。ただし、ヘッジコストは上昇しています。一般的な暗号キャリートレードの利回りだけでは、長期の下落リスクヘッジに必要なコストを十分にカバーできなくなっています。

株式とFXをヘッジとして活用する

一つの解決策は、米国の超大型ハイテク株群（いわゆるMag 7）など、強い上昇トレンドにある資産に頼ることです。これらの銘柄の利益を使って、暗号通貨のオプション「保険料」を資金調達できます。さらに、Mag 7のベータは通常、BTCやETHよりも低いため、株式が上昇すれば、その上昇分はヘッジコストを十分に相殺できます。

もし市場が下落した場合、デジタル資産の感応度が高いため、遠期の暗号プットは株式損失に対して大きなリターンを生むことが可能です。この非対称性は、ポートフォリオのヘッジとして魅力的です。ただし、ボラティリティの高まりで過剰にヘッジしすぎたり、強制売却を避けるためにポジションを慎重に調整する必要があります。

ドル安リスクを考慮し、ユーロを現金として保有するのもますます合理的になっています。FRBが引き続き利下げサイクルにある中で、ユーロの長期見通しは堅調に見え、特に米国の実質金利が低下すればなおさらです。

同時に、欧州のインフレは緩やかな反発の兆しを見せています。その結果、ECBは積極的な利下げよりも据え置きを選択する可能性が高く、日本銀行も円を支えるためにドルを売る介入を行うかもしれません。これらの要因は、短期的なユーロの上昇確率を高め、その役割をユーロドルヘッジとして強化します。

慎重な暗号資産エクスポージャーのための具体的な構造

BTCの示唆されたフォワード利回りがTボンド利回りとほぼ区別できなくなった今、コインを保持するだけでは国債に対して明確な優位性はありません。ただし、一部の長期エクスポージャーを維持したい投資家は、下落リスクを管理しつつ上昇を狙うより構造化されたアプローチを検討できます。

一つの方法は、リスクリバーサル構造です。これは、過去の取引利益を資金源として、プットを売り、コールを買うもので、いずれも最も絶対デルタに近い満期（30～60日程度）を選びます。さらに、この戦略には、逆方向に動いた場合のマージンコールや不利な動きに対応できる十分な現金バッファを備える必要があります。

価格が大きく上昇し、満足のいく利益を得られた場合、より高いストライクの新しい構造にロールオーバーできます。逆に、価格動きが静穏であれば、満期が近づくにつれ、売ったプットと買ったコールの間の大きなネガティブスキューから価値を取り、再度ロールする機会もあります。

市場が急落した場合に備え、現金担保を用いてより魅力的なレベルで基礎となる暗号資産を積み増すことも可能です。ただし、この方法は規律が必要であり、流動性の乏しいアルトコインに平均買いを行うのは、BTCやETHに比べてリスクが高くなる可能性があります。

Tビル市場の動き、金、その他の安全資産

FRBのTビル市場への再参入は、短期国債の需要を自然に高めます。このTビル市場効果は、マネーマーケットファンドや銀行準備金を支援しますが、同時に投資家にリスク曲線の先まで目を向けさせる側面もあります。ただし、長期金利が高止まりしているため、多くの投資家は金や銀、高品質株式を選び、変動性の高い暗号通貨から距離を置いています。

一方、連邦準備制度の暗号通貨への影響は限定的です。バランスシート拡大は銀行システム内で主に吸収されており、金利が長期間高止まりしていることは従来の固定収益の魅力を高める一方、ビットコインの機関投資家による需要の見通し改善の明確な証拠は乏しいです。

見通し：上昇追いかけるよりも生存を優先

要約すると、今回の利下げと流動性供給策は、暗号通貨の基本的な状況を根本的に変えるものではありません。基礎的な要因の支えのない突発的な投機的ラリーは、リスクイベントとして扱うべきであり、単なるチャンスとみなすのは早計です。構造的な流動性とポジショニングが依然として慎重さを求めています。

この不確実なフェスティバル期間に投資を行う場合は、オープンインタレストやファンディングレートなどのレバレッジ指標を綿密に監視することが重要です。さらに、リスク許容度を引き締め、選択的なヘッジを用い、ユーロや高品質株式などの多様な資産に分散させて資本を保護するのが最も効果的な方法となるでしょう。

結局のところ、防御的な姿勢を取ることが賢明です。この市場では、生き残りと規律あるポジショニングが、年末の「サンタラリー」に賭けるよりもはるかに重要です。