Sebuah kebenaran keras tentang leverage, AI, dan Bitcoin

Tulisan: thiigth

Jika mengatakan ada pemandangan mencengangkan di pasar modal 2024, itu adalah—setiap orang ingin menjadi Michael Saylor berikutnya, tetapi sebagian besar orang mati di tengah jalan.

Beberapa bulan terakhir, pasar saham AS muncul sekelompok yang disebut “Perusahaan Cadangan Bitcoin” (Bitcoin Treasury Companies). Mereka berusaha meniru skenario MicroStrategy: menerbitkan obligasi, membeli koin, mengerek harga saham. Namun hasilnya justru bencana.

Investor senior Andy Edstrom dalam wawancara mendalam baru-baru ini secara terbuka menyebut fenomena ini sebagai “Kebakaran Tempat Sampah (Dumpster Fire)”. Banyak peniru yang harga sahamnya jatuh 80% bahkan 95% dari puncaknya, dan tak terhitung investor ritel kehilangan semuanya dalam “kemakmuran palsu” ini.

Mengapa strategi yang sama, MicroStrategy menjadi legenda, sementara yang lain hanya menjadi lelucon? Di tengah narasi AI yang seperti kereta api menindih segalanya, apakah Bitcoin masih aset perlindungan terbaik?

Hari ini, kita kupas keramaian ini dan bahas logika dasar di baliknya.

Bab 1: Esensi MicroStrategy bukanlah “membeli koin”

Ini adalah pemahaman yang kontra intuitif: jika Anda berpikir Michael Saylor hanya meminjam uang secara gila-gilaan untuk membeli Bitcoin, mungkin Anda hanya memahami lapisan pertama.

Andy Edstrom mengajukan model psikologis yang sangat tajam: sebenarnya MicroStrategy sedang menghasilkan selisih keuntungan melalui penerbitan “stablecoin dolar”.

Mari kita uraikan mekanisme ini: USDT (Tether), yang dikenal, didukung oleh obligasi pemerintah AS sebagai jaminan, dan menerbitkan token dolar. Yang dilakukan MicroStrategy secara esensial adalah “menggunakan Bitcoin sebagai jaminan, menerbitkan stablecoin dolar yang bisa menghasilkan keuntungan”.

Di sini, “stablecoin dolar” secara nyata berkaitan dengan obligasi konversi (Convertible Debt) dan saham preferen (Preferred Stock) yang mereka terbitkan.

Mekanisme: mereka meminjam dolar dengan biaya rendah di pasar (melalui penerbitan obligasi/saham preferen), lalu mengubah dana tersebut menjadi Bitcoin.

Cadangan keamanan: untuk memastikan sistem ini aman, harus ada rasio jaminan berlebih yang sangat tinggi. Andy menunjukkan bahwa, mengingat volatilitas Bitcoin (dapat turun 70-80% dalam satu tahun), MicroStrategy mempertahankan rasio jaminan berlebih sekitar 5:1.

Inilah mengapa mereka saat ini satu-satunya pemain yang berhasil. Mereka memiliki cadangan Bitcoin besar (nilai sekitar 560 miliar dolar AS saat rekaman podcast), yang memungkinkan mereka memperbesar keuntungan secara leverage dengan aman.

Ini adalah teknik keuangan seperti buku teks.

Sebaliknya, para peniru yang disebut “Perusahaan Cadangan Aset Digital” (DATs), biasanya didirikan oleh tim yang belum pernah mengelola perusahaan publik, inti bisnisnya tidak memiliki arus kas, bahkan laporan keuangan SEC dasar pun tidak bisa diserahkan tepat waktu. Mereka mencoba bermain dengan leverage tinggi tanpa cadangan keamanan, hasilnya hanya membakar diri sendiri.

“Ini adalah dunia dualisme: MicroStrategy berada dalam aliansi sendiri, sementara sebagian besar peniru hanyalah bencana total.”

Bab 2: Kabut valuasi—mengapa kita membayar premi?

Ini memunculkan debat terbesar di dunia investasi: jika saya ingin memegang Bitcoin, mengapa tidak langsung membeli fisiknya, daripada membeli MSTR yang berlebihan premi?

Di sini ada indikator inti: MNAV (Market Net Asset Value, Nilai Aset Bersih Pasar).

Banyak penggemar mencoba membodohi pasar, mengatakan bahwa perusahaan semacam ini seharusnya menikmati premi MNAV 2 kali bahkan 15 kali lipat. Andy Edstrom yang berlatar belakang ekonomi mencibir hal ini. Dia meninjau data sejarah dana tertutup (Closed-End Funds) selama seabad:

Normal: dana tertutup biasanya diperdagangkan dengan diskon (misalnya diskon 10%-20%), hanya dalam beberapa kasus kecil yang mengalami premi kecil.

Kecuali: perusahaan induk yang sangat unggul seperti Berkshire Hathaway, atau bank dengan leverage 10 kali lipat, mungkin mempertahankan premi sekitar 2 kali nilai buku.

Kesimpulan yang kejam: kecuali sebuah perusahaan dapat membuktikan bahwa mereka bisa mengalahkan Bitcoin melalui manajemen aktif (misalnya pembiayaan dengan bunga rendah, menjual di harga tinggi dan membeli kembali di harga rendah), mereka tidak seharusnya menikmati premi tinggi dalam jangka panjang.

Untuk MSTR, pasar bersedia membayar premi karena mereka benar-benar meningkatkan jumlah token per saham melalui operasi modal. Tetapi untuk perusahaan kecil lain yang tidak memiliki arus kas positif, hanya menyimpan Bitcoin (bahkan Ethereum, BNB), membayar premi adalah membayar “pajak kecerdasan”.

Bab 3: Gajah di ruangan—AI menyedot likuiditas Bitcoin

Kita harus hadapi kenyataan yang memalukan: selama setahun terakhir, pergerakan harga Bitcoin tampak “membosankan” dan lemah dibandingkan saham teknologi AI.

Mengapa? Karena narasi AI terlalu menarik.

Preston Pysh mengamati dengan sangat tajam: bagi kelompok orang kaya dengan kekayaan bersih tinggi, memahami Bitcoin membutuhkan tingkat kognisi yang sangat tinggi (kriptografi, sejarah mata uang, geopolitik). Ini adalah beban edukasi yang besar.

Sebaliknya, AI adalah “pemenuhan instan”. Siapa pun yang membuka komputer, memasukkan pertanyaan, ChatGPT atau Gemini langsung memberikan jawaban yang mengagumkan. Investor langsung paham: “Ya ampun, ini bisa mengubah dunia, saya harus membeli perusahaan yang membuatnya.”

Ini menjelaskan arus dana. Ambil Google sebagai contoh, meskipun awalnya diremehkan, model Gemini-nya berkembang sangat cepat, dan mulai bersaing dengan OpenAI. Sementara Tesla di bawah Elon Musk, dengan Robotaxi dan robot humanoid (Optimus), sedang membangun cikal bakal revolusi industri berikutnya.

“Ini (AI dan robot) seperti kereta barang berkecepatan tinggi. Ketika Anda melihat skala pabrik yang direncanakan Elon, Anda akan merasa gila. Tapi saat benar-benar terealisasi, itu akan menjadi penguasa pasar mutlak.”

Tapi apakah ini berarti Bitcoin gagal? Sama sekali tidak.

Andy Edstrom tetap pada penilaiannya tahun 2019: Bitcoin dalam 10 tahun ke depan (hingga 2029) masih berpotensi mencapai 400.000 dolar per koin (berdasarkan nilai jaringan 8 triliun dolar).

Namun, logika investasi telah berubah. Pada 2019, Bitcoin adalah “investasi terbaik yang disesuaikan risiko untuk generasi ini”. Tapi pada 2025, meskipun masih punya potensi pertumbuhan 5 kali lipat, ia menghadapi kompetisi kuat dari ledakan produktivitas AI.

Dunia sedang terpecah menjadi dua garis utama:

• Pencetakan uang tak terbatas (didorong oleh utang pemerintah dan kekacauan sosial akibat AI).

• Deflasi produktivitas ekstrem (didorong oleh AI dan robot).

Bitcoin adalah pelindung terhadap garis pertama, sementara raksasa teknologi adalah senjata untuk garis kedua.

Penutup: Mencari kepastian di tengah keramaian

Ketika gelombang surut, kita akan melihat bahwa sebagian besar “saham konsep Bitcoin” hanyalah berenang telanjang, sementara raksasa sejati (seperti MSTR) sedang berkembang menjadi bentuk lembaga keuangan baru.

Bagi investor biasa, pasar saat ini penuh dengan kebisingan. Berikut 3 panduan tindakan yang dirangkum dari wawancara mendalam ini:

1. Waspadai jebakan leverage “Perusahaan Cadangan” palsu Jangan tertipu oleh istilah pemasaran “MicroStrategy berikutnya”. Jika sebuah perusahaan tidak memiliki arus kas utama yang kuat dan tidak memiliki cukup Bitcoin sebagai jaminan berlebih, premi tingginya hanyalah istana di atas awan. Jika Anda percaya Bitcoin, membeli Bitcoin langsung (atau ETF fisik) selalu menjadi pilihan risiko terendah.

2. Peluk logika dasar energi dan daya komputasi AI Akhir dari AI adalah energi. Dengan ledakan pusat data dan robot, permintaan listrik akan meningkat secara eksponensial. Energi surya tidak bisa menutup semua kekurangan, gas alam dan sumber energi utama lainnya mungkin sangat undervalued. Jangan hanya fokus pada chip, lihat juga jalur pasokan listrik untuk chip.

3. Bitcoin adalah “asuransi”, bukan “lotere” Jika Anda membeli Bitcoin hanya karena ingin “kaya mendadak”, Anda mungkin kecewa, atau tertarik oleh kenaikan AI. Alasan utama memegang Bitcoin tetaplah: anti sensor (Uncensorable) dan menghadapi keruntuhan fiat. Ketika pemerintah harus membuka mesin cetak uang nuklir untuk mengatasi pengangguran akibat AI, Bitcoin sebagai jaringan nilai yang tidak dapat diubah akan menjadi fondasi terkuat dalam neraca keuangan Anda.

Dalam era penuh ketidakpastian ini, memiliki kunci pribadi (Self-custody) tetap menjadi garis pertahanan terakhir.

“Segala sesuatu di Bitcoin membutuhkan waktu lebih lama dari yang kita kira.” (Segala sesuatu di Bitcoin memang lebih lambat dari perkiraan kita, tetapi itu tidak berarti tidak akan terjadi.)