Нещодавно подивився на дані CFTC щодо позицій по ієні й помітив, що цього разу підвищення ставки в Японії — зовсім інша історія, ніж хвиля в липні-серпні минулого року.

Пам’ятаєте липень минулого року? Тоді шортів по ієні накопичилося купа, політика вийшла несподівано, шортистів просто "рознесло" — за два тижні все обернулося справжньою катастрофою для ринку.

А цього разу? Структура позицій зовсім інша — зараз чиста довга позиція, навіть "жертв" для ліквідації знайти важко, реакція ринку тому й набагато спокійніша.

Чому треба стежити за даними CFTC? Бо крос-валютний арбітраж із ієною практично зав’язаний саме на ці дані.

Логіка проста: хочеш робити арбітраж — спочатку береш ієну в позику, потім хеджуєш валютний ризик, тобто продаєш ієну на ф’ючерсах. Чим більша чиста коротка позиція — тим активніше крутиться арбітраж; якщо шорти масово закривають — значить, хтось уже тікає.

CFTC, звісно, не показує всього ринку, але дає чітке уявлення, що роблять хедж-фонди та спекулятивний капітал. Різке коливання чистої позиції зазвичай означає, що на ланцюжку арбітражу почалися серйозні рухи.

Липень минулого року — класичний приклад: шортів було забагато, підвищення ставки — і одразу "стоп-аути". Зараз чиста довга позиція — кого тут ліквідувати? Складно.

Ще одна деталь — очікування: якщо ринок завчасно відчув підвищення ставки або зросли глобальні ризики, арбітражники давно вже скоротили шорти або навіть стали у лонг для захисту.

Зараз маємо саме таку ситуацію — ринок давно "перетравив" очікування щодо підвищення ставки, тому реакція цього разу напрочуд спокійна.

Дані CFTC — лише "ф’ючерсний зріз", насправді арбітраж включає ще OTC-угоди, міжбанківські кредити, свопи та інші складні інструменти. Але навіть за CFTC видно головну відмінність цього разу від минулого року: немає структурного шоку, це просто звичайне втілення політики.