Pada 21 November 2025, Bitcoin menembus angka 82.000 dolar. Ini bukan sekadar permainan angka — ini seperti cermin yang mencerminkan kelemahan pasar kripto, serta menggambarkan perubahan besar yang sedang terjadi dalam sistem keuangan global.

Pertama, lihat dampak yang paling langsung. Setelah harga jatuh, hampir 1 miliar dolar posisi leverage lenyap dalam semalam. Selama enam minggu terakhir, seluruh pasar kripto telah menguapkan lebih dari 1,2 triliun dolar nilai pasar, dan Ethereum serta koin utama lainnya juga mengalami penurunan drastis. Investor ritel mulai panik dan menjual, bagaimana dengan institusi? Mereka pergi lebih cepat. Bahkan ETF Bitcoin IBIT milik BlackRock mengalami penarikan dana besar-besaran, likuiditasnya segera mengering, dan aspek teknis benar-benar hancur.

Mengapa ini bisa terjadi? Akar permasalahannya tetap pada lingkungan makro. Likuiditas dolar telah menyusut, pasar pembiayaan jangka pendek sangat ketat, lembaga tidak punya pilihan lain selain memangkas Bitcoin sebagai aset berisiko tinggi untuk menghentikan kerugian. Ditambah lagi, imbal hasil riil obligasi pemerintah AS 10 tahun terus meroket, pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tinggi dalam waktu yang lama—dalam lingkungan seperti ini, Bitcoin yang tidak menghasilkan bunga dan memiliki volatilitas tinggi, tentu saja ditinggalkan oleh modal. Penilaian? Terus tertekan.

Masalah yang lebih dalam adalah struktur pasar telah terdistorsi. Sebelumnya, strategi arbitrase basis yang paling disukai oleh institusi telah sepenuhnya gagal, karena selisih harga antara spot dan futures menyusut hingga tidak dapat menghasilkan keuntungan. Ketika dana arbitrase menarik diri, itu memicu siklus ganas: penjualan → harga jatuh → lebih banyak orang terpaksa menutup posisi. Di sisi penambang juga tidak baik, biaya penambangan semakin tinggi, tetapi produsen mesin penambangan mulai menjual Bitcoin stok untuk memulihkan dana, pasokan meningkat, tetapi permintaan menyusut—penawaran dan permintaan benar-benar tidak seimbang.

Ada satu variabel yang tidak bisa diabaikan: regulasi. Regulasi MiCA Uni Eropa yang sudah diterapkan, India yang meningkatkan pajak transaksi, dan kontroversi tentang atribut Bitcoin oleh SEC AS yang belum mereda... Ketidakpastian di tingkat kebijakan ini sedang mempersempit ruang perdagangan, dan institusi harus mempertimbangkan risiko kepatuhan sebelum meningkatkan posisi.

Pada akhirnya, penurunan tajam kali ini membuktikan satu hal: Bitcoin sudah bukan merupakan kerajaan yang independen lagi. Sekarang ia adalah kaca pembesar dari preferensi risiko global—jika Federal Reserve mengadakan pertemuan, pasar saham AS turun, ia juga harus berfluktuasi secara drastis. Berita di pasar kripto? Sudah bukan faktor dominan lagi.