以太坊上海升級後的影響與機遇分析

摘要

以太坊即將於4月完成上海升級，開放信標鏈質押ETH提款功能。這是以太坊執行層的一次重要硬分叉，預計實現9個EIP。截至3月中旬,約有1750萬ETH被質押,佔總供應量的15.25%。驗證者平均已積累超2個ETH質押獎勵,上海升級後將有超100萬ETH流向市場。

本文探討上海升級後以太坊和LSD協議的提款設計及相關風險,以及對ETH價格和LSD相關代幣價格的潛在影響。

一、以太坊提款機制

以太坊提款由執行層和共識層共同實現,分爲"部分提款"和"全部提款"兩種:

• 部分提款:僅提取收益部分
• 全部提款:退出驗證者節點,收益和質押全部提取

提款條件:

• 驗證者具備0x01 Credential(活躍驗證者存款證明)
• 部分提款:驗證者處於Active狀態,餘額>32ETH
• 全部提款:驗證者處於Withdrawable狀態(已退出網路)

每個區塊最多處理16個提款請求。提款在共識層發起,不需gas費用。

二、ETH拋售壓力分析

截至3月中旬,信標鏈上質押ETH約1757萬枚,549181個活躍驗證者,平均每個驗證者質押33.98 ETH。

每天可提款驗證者數量約11.5萬個,理論上5天內可提取所有質押ETH。但實際執行需要更長時間:

• 驗證者退出後需等待27.3小時才可提款
• 早期質押者(2020年11月)可能急於提取獲利
• 2021年2月後質押者相對虧損,提款意願較低
• 大部分爲部分提款,而非全部退出

預計上海升級後3-4天拋壓較大,但整體拋壓不會太嚴重。

三、LSD協議現狀及提款設計

3.1 LSD代幣表現

LSD協議ETH質押量佔比42.97%,Lido獨佔30%以上。LSD代幣在DeFi中收益表現良好,但歷史上曾出現大幅折價。上海升級臨近,LSD整體流動性改善,但也考驗各項目風險管理能力。

主要LSD代幣表現:

• stETH:流動性最好,歷史上曾因3AC和FTX事件出現大幅折價
• cbETH:之前長期折價,近期表現強勢
• rETH:市值第三,二級市場價格高於ETH

3.2 主要LSD協議提款設計

LSD協議提款設計需平衡用戶體驗、操作速度和安全性,主要解決兩個問題:

1. 避免攻擊和套利
2. 提高用戶體驗,縮短等待時間

Lido:

• Turbo模式:緩衝區ETH充足時快速提款(1小時-3/4天)
• Bunker模式:大規模懲罰時啓動,等待時間可能超36天
• 提款請求NFT可二級市場交易

Rocket Pool:

• 引入minipools降低驗證者門檻
• 存款池+部分提款提供ETH
• 運營商可自主選擇退出或提取獎勵

Frax Finance:

• frxETH 1:1贖回ETH,不累積質押獎勵
• sfrxETH累積質押獎勵

StakeWise:

• Pool機制:上海升級後可1:1贖回ETH
• Solo機制:可選擇自願退出

四、結論與思考

上海升級對LSD協議影響:

1. ETH及LSD相關代幣價格波動
2. 提款設計考驗各協議技術能力
3. 催生更多基於質押的DeFi應用

用戶可能重新選擇質押方式,LSD市場份額將重新分配。Rocket Pool等協議有望快速發展。

新的DeFi應用可能包括:

• 基於LSD的指數代幣
• 錨定ETH收益率的期貨產品
• 基於質押ETH的穩定幣項目
• 再質押等高收益產品