Küresel dijital varlık piyasası düzenleyici odaklı yükseliş yeni döngüsüne giriyor

Küresel dijital varlık piyasası, düzenleyici destekli yeni bir yükseliş aşamasına resmi olarak adım attı. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un peş peşe çıkardığı stabilcoin ile ilgili yasalar, yalnızca fiat varlıkları destekleyen stabilcoin düzenlemesi boşluğunu doldurmakla kalmadı, aynı zamanda piyasaya net bir uyum çerçevesi sağladı. Bu yasalar, rezerv varlıklarının ayrılması, geri ödeme garantisi ve kara para aklamaya karşı uyum gibi gereklilikleri kapsamaktadır ve sistemik riskleri, örneğin, bankrun veya dolandırıcılık gibi sorunları etkili bir şekilde azaltmaktadır.

Bu makalede, iki ana tasarının temel çerçevesi derinlemesine analiz edilecek, niceliksel tahminlerle birleştirilerek uyumlu dolar stabilcoin'lerinin on yıllık yükseliş yolculuğu ve kamu blok zinciri ekosistemi üzerindeki yeniden yapılandırma etkisi sistematik bir şekilde değerlendirilecektir.

Bir. Amerika Birleşik Devletleri GENIUS yasası altında dolar stabilcoinlerinin yükseliş dinamikleri ve nicel çıkarımlar

Amerika Birleşik Devletleri'nde 2025 Mayısında Senato'da kabul edilen GENIUS Yasası (ABD Stabilcoin'leri için Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Kurma Yasası), stabilcoin düzenlemesi konusunda önemli bir ilerlemeyi simgeliyor. Bu yasa, stabilcoin ihraççıları için ayrıntılı bir düzenleyici çerçeve oluşturmakta, stabilcoin ihraççılarının en az 1:1 oranında ABD nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya hükümet para piyasa fonları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenen rezervler bulundurmasını ve düzenli denetime tabi olmasını, ayrıca kara para aklamayı önleme (AML) ve müşteri tanıma (KYC) gibi uyum gereksinimlerine uymasını talep etmektedir. Ayrıca, yasa stabilcoin'lerin faiz getirisi sağlamasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini sınırlamakta ve stabilcoin'lerin ne menkul değer ne de mal olduğunu net bir şekilde tanımlayarak dijital varlıklar için açık bir hukuki konum sağlamaktadır. Bu yasama, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yenilikleri için istikrarlı bir düzenleme ortamı sağlamayı amaçlamaktadır.

"GENIUS Yasası"nın uygulanmasının, küresel kripto pazarında derin etkiler yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz kazandırmayan yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılacak yatırım, doğrudan ABD tahvillerinin ihracını olumlu etkileyecek ve stabil coinlerin ABD tahvili dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini sağlayacaktır. Bu mekanizma, yalnızca Amerika'nın mali açık finansman baskısını hafifletmekle kalmayıp, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası hesaplaşma konumunu güçlendirmektedir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finans kurumu ve teknoloji şirketinin stabil coin alanına girmesini çekebilir, ödeme sistemlerinin yenilikçiliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara da yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para alanındaki potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği gibi. Buna rağmen, "GENIUS Yasası" stabil coinlerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve Amerika'nın küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Tahminlere göre, düzenleyici yolların netleşmesi durumunda, küresel stabilcoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecektir. Dikkate değer bir nokta, bu tahminin iki ana varsayımı içermesidir: birincisi, uyumlu stabilcoin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızla değiştireceği ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacağı; ikincisi, DeFi protokollerindeki stabilcoin kilitlenme miktarının 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline geleceğidir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklı konumlandırılması

Hong Kong Özel İdare Hükümeti'nin yakın zamanda yayınladığı "Stabilcoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yerleşimin önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stabilcoin ihraç izin sistemini kuruyor ve ihraççıların Hong Kong Finansal Yönetimi Kurumu'ndan (HKMA) izin almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi konularda katı gereksinimleri karşılamasını talep ediyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde bir ikincil piyasa (OTC) ve saklama hizmetleri için çift izin sistemi başlatmayı planladığı ve sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini daha da geliştireceği belirtiliyor. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi amaçlıyor.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenizasyonu ile ilgili operasyonel kılavuzları yayınlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi sayesinde, otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilecek ve Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeye kararlıdır, Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açmaktadır. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stabilcoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryolarla büyüme göstererek, Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da güçlendirecektir.

Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı" Amerikan düzenleme mantığını örnek alsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir.

Üç, Regülasyon Rekabeti Altında Küresel Stabilcoin Yapısının Evrimi

(a) Dolar stablecoin'inin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS Yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme tipi stabil coin'ler, rezerv varlık olarak ABD hazine bonolarına dayanmalıdır. Bu düzenleme, dolar stabil coin'lerine dijital para birimi kategorisinin ötesinde stratejik bir önem kazandırmaktadır. Esasında, bu tür stabil coin'ler, ABD hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya çapında benzersiz bir fon döngüsü sistemi inşa etmektedir: Küresel kullanıcılar dolar cinsinden stabil coin satın aldığında, ihraç eden kuruluşun ilgili fonları hazine bonosu varlıkları olarak tahsis etmesi gerekmektedir. Bu durum, sadece fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel ölçekte kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde pekiştirmektedir. Bu mekanizma, dolar finansal altyapısının küresel bir uzantısı olarak görülebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoinlerin ortaya çıkışı dolar temizleme sisteminin paradigma değişikliğini simgeliyor. Geleneksel modelde, doların sınır ötesi akışı bankalar arası ödeme ağlarına yüksek derecede bağımlıyken, blockchain tabanlı stablecoinler "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmektedir. Bu teknolojik atılım, dolar temizleme yeteneğinin artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı kalmadığı anlamına geliyor. Bu, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmayıp, aynı zamanda dijital çağda dolar temizleme egemenliğinin modernleşmesini temsil ediyor ve küresel para sistemindeki merkezî konumunu daha da pekiştiriyor.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisanslama sistemini ilk kurmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası (MAS) aynı dönemde mevcut fiat para birimlerine bağlı tokenlerin deneysel olarak çıkarılmasına izin veren "stabilcoin sandbox"ı başlattı. İki bölgede düzenleyici tahvilat, ihraççıların "düzenleyici yer seçimi" davranışını tetikleyebilir ve ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla birleştirilmiş rezerv denetim standartları ile kara para aklama bilgi paylaşım mekanizması oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stabil coin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, temkinli bir şekilde sıkılaştırılan bir düzenleme yaklaşımı benimsemekte ve Para Otoritesi, yasal stabil coin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stabil coinleri "sanal bankacılık alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital token'ların fiat para ile bağlantılı yenilikçi pilot projelerine izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yeniliklerine esnek bir alan bırakmakta, genel olarak hata toleransı olan bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılık, ihraççıların katı denetimden kaçınmak için seçici kayıt yapmasına veya düzenleyici standart farklılıklarından yararlanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmesine neden olabilir ve böylece fiat para ile bağlantılı mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatabilir. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu ayrışma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını tehdit edebilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riski yaratabilir ve her iki bölgeyi iç çekişme benzeri bir rekabete sürükleyebilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliğindeki eksiklik, Asya'nın küresel stabilcoin sistemindeki söz hakkını zayıflatabilir ve dolayısıyla Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezi olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki yerel düzenleyici kurum, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetişimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi stabil coinlerin altın on yılını başlatıyor

Amerika'nın GENIUS yasası ile Hong Kong düzenlemesi taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı bir yapıdan sistematik bir yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stabilcoin'leri on yıl içinde büyüme gösterecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemi arasında temel bir köprü haline gelecektir. Açık zincir altyapısının teknik evrimi ise, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer avantajını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İmalatçılar için çoklu zincir, çoklu para birimi ve çoklu düzenleyici uyumlu stabilcoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın anahtarı olacaktır.