Năm 2025, sau khi Bitcoin vượt mốc 100.000 USD, những cá mập ngủ yên nhiều năm bỗng tỉnh giấc, chuyển nhượng hàng tỷ USD tài sản, các nhà phân tích gọi đây là “tái phân phối lớn”. Galaxy Digital hỗ trợ một nhà đầu tư sớm rút khoảng 9 tỷ USD, các công ty như MicroStrategy nhanh chóng hấp thụ lượng cổ phần để giảm thiểu tác động. CryptoQuant cảnh báo, lý thuyết chu kỳ giảm halving truyền thống có thể mất hiệu lực, thị trường đang ở giai đoạn vai, cần chuẩn bị cho khả năng điều chỉnh 30% về mức 70.000 USD.
Bí mật rút tiền 9 tỷ USD không gây sụp đổ
Tháng 7 năm nay, một cá mập Bitcoin bí ẩn đột nhiên chuyển nhượng 80.000 BTC sau 14 năm ngủ yên, sau đó Galaxy Digital xác nhận đây là một nhà đầu tư thời kỳ Satoshi, họ đã giúp rút khoảng 9 tỷ USD. Con số này tương đương khoảng 0.5% tổng vốn hóa thị trường Bitcoin lúc đó. Trong cấu trúc thị trường truyền thống, việc bán ra như vậy chắc chắn sẽ gây ra biến động giá mạnh.
Tuy nhiên, thị trường không sụp đổ như dự đoán. CEO Galaxy Digital, Mike Novogratz, tiết lộ rằng điều này là nhờ các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT) như Strategy nhanh chóng hấp thụ lượng cổ phần này. Strategy liên tục phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin trong năm 2025, chiến lược tích trữ tiền mã hóa táo bạo này đã cung cấp lực mua mạnh mẽ cho thị trường.
Cơ chế hấp thụ thanh khoản mới này đã thay đổi logic bán tháo truyền thống của Bitcoin. Trước đây, cá mập bán ra thường trực tiếp chuyển sang các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc tổ chức, quá trình xác định giá rất không chắc chắn. Nhưng trong mô hình DAT, các doanh nghiệp liên tục mua vào với danh nghĩa “Bitcoin như tài sản dự trữ”, và thường không bán ra trong ngắn hạn, tạo ra kênh thoát vốn ổn định cho cá mập.
Tiết lộ của Novogratz cũng ngụ ý rằng Galaxy Digital đóng vai trò nhà tạo lập thị trường trong các giao dịch lớn này, giúp cá mập rút tiền mà không gây ảnh hưởng lớn đến thị trường. Dịch vụ giao dịch OTC tổ chức này đã cho phép chuyển nhượng hàng tỷ USD mà không gây hoảng loạn, hoàn toàn thay đổi cách cá mập bán tháo ảnh hưởng đến thị trường.
Sự trỗi dậy của DAT tái định hình hành vi cá mập
J.A. Maartun dự đoán, một số cá mập Bitcoin trong năm 2025 hoạt động trở lại không chỉ vì giá đạt mục tiêu tâm lý, mà còn do bị yêu cầu đưa BTC vào các công ty DAT mới thành lập để giúp doanh nghiệp xây dựng phân bổ tài sản. Hiện tượng này cho thấy lý do bán tháo của cá mập đã chuyển từ lợi nhuận cá nhân sang tái cấu trúc tài sản theo tổ chức.
Lấy cảm hứng từ Strategy, nhiều doanh nghiệp bắt đầu tích trữ Bitcoin để chống lạm phát hoặc thúc đẩy giá cổ phiếu. Các công ty này cần lượng lớn BTC để xây dựng vị thế, trong đó các miner cũ và các nhà nắm giữ dài hạn là nguồn cung lý tưởng nhất. So với việc mua lớn trên thị trường công khai có thể đẩy giá lên cao, đàm phán OTC trực tiếp với cá mập mang lại hiệu quả chi phí hơn.
Mô hình này cũng giải thích tại sao cá mập bán tháo tập trung vào năm 2025. Khi ETF giao ngay Bitcoin được phê duyệt đầu năm 2024, kênh tiếp cận tổ chức mở rộng đáng kể, và sự trỗi dậy của mô hình DAT đạt đỉnh vào cuối năm 2024 đến đầu năm 2025. Giá cổ phiếu Strategy tăng gấp nhiều lần trong giai đoạn này, thu hút nhiều doanh nghiệp bắt chước, tạo ra nhu cầu tổ chức chưa từng có.
Từ góc nhìn của cá mập, việc chuyển BTC vào các công ty DAT cũng có thể liên quan đến các yếu tố thuế hoặc pháp lý. Nếu các nhà nắm giữ lâu dài dự định dùng Bitcoin cho mục đích doanh nghiệp hoặc kế hoạch truyền thừa, thành lập hoặc đầu tư vào công ty DAT có thể mang lại lợi thế hơn so với bán trực tiếp và nộp thuế lợi nhuận vốn. Con đường thoái vốn theo tổ chức này cung cấp giải pháp cân bằng giữa việc thực hiện giá trị và duy trì vị thế Bitcoin cho cá mập nắm giữ hơn 10 năm.
Ba đợt bán tháo và khả năng hấp thụ của thị trường
Đợt 1 (cuối 2024 đến đầu 2025): Sau khi Bitcoin phá đỉnh lịch sử, đợt bán tháo đầu tiên của cá mập bắt đầu, đúng lúc nhu cầu ETF mạnh mẽ, lực mua vượt quá bán, đẩy giá lên.
Đợt 2 (tháng 7 năm 2025): Sự kiện chuyển nhượng bí ẩn 80.000 BTC xảy ra, Galaxy Digital hỗ trợ rút 9 tỷ USD, các DAT như Strategy nhanh chóng hấp thụ.
Đợt 3 (tháng 11 năm 2025): Đợt bán tháo thứ ba khác biệt so với hai đợt trước, lúc này dòng vốn ETF chậm lại, khả năng hấp thụ của thị trường yếu đi, giá bắt đầu điều chỉnh.
Lý thuyết chu kỳ giảm halving mất hiệu lực và rủi ro điều chỉnh 30%
CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, cho biết, quan điểm truyền thống thường cho rằng cá mập bán tháo là dấu hiệu kết thúc chu kỳ tăng giá, nhưng ông cho rằng tình hình lần này có thể khác. Lý thuyết chu kỳ giảm halving cũ có thể không còn phù hợp hoàn toàn, vì động thái chốt lời không còn đơn thuần là chuyển từ cá mập sang nhà đầu tư nhỏ lẻ. Với sự xuất hiện của ETF và các công ty DAT, cấu trúc chu kỳ thị trường đã trở nên phức tạp hơn.
Ki Young Ju dẫn chứng chỉ số lợi nhuận trung bình trên ví trên chuỗi (PNL) phân tích, nếu theo trung bình 365 ngày, thị trường đã đến giai đoạn vai của chu kỳ. Điều này biểu thị thị trường đang ở điểm trung gian giữa vai và đầu, còn khả năng tăng mạnh vẫn còn, nhưng cũng có nguy cơ đảo chiều giảm trực tiếp.
Lý thuyết chu kỳ giảm halving dựa trên logic cung giảm thúc đẩy giá tăng, nhưng cấu trúc cầu hiện tại đã thay đổi căn bản. ETF cung cấp dòng mua liên tục của tổ chức, còn hành vi tích trữ của các DAT càng làm khóa cung. Cấu trúc mới này khiến giá không còn tuân theo mô hình lịch sử khi đạt đỉnh sau 12-18 tháng halving.
Ki Young Ju cho rằng, dù khả năng Bitcoin lặp lại đợt sụt giảm 70-80% như quá khứ là ít, nhưng nhà đầu tư cần chuẩn bị tâm lý cho khả năng điều chỉnh tối đa 30%. Nếu dựa trên mức 100.000 USD, việc điều chỉnh về 70.000 USD là hoàn toàn có thể xảy ra. Dự đoán này dựa trên sự hỗ trợ tổ chức hiện tại, so với thị trường do cá nhân chi phối trong quá khứ, mức điều chỉnh 30% đã là khá nhẹ nhàng.
Liệu ETF và DAT có thể giữ vững thị trường?
Gần đây, giá Bitcoin đã có xu hướng giảm, quỹ ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock, IBIT, thể hiện xu hướng trong năm 2025, dù dòng vốn vẫn chảy vào nhưng tốc độ đã chậm lại so với đầu năm. Khi lực mua ETF giảm còn cá mập bán tháo vẫn hoạt động, thị trường đối mặt rủi ro mất cân bằng cung cầu.
J.A. Maartun mô tả quá trình “tái phân phối lớn” vẫn chưa kết thúc. Các cá nhân hoặc miner đã nắm giữ Bitcoin hơn 10-12 năm, kiên nhẫn chờ đợi hơn một thập kỷ, vẫn còn lượng lớn cổ phần chưa bán ra. Nếu các cá mập này tiếp tục bán trong vài tháng tới, và các công ty như Strategy do giá cổ phiếu giảm hoặc khó huy động vốn mà chậm lại mua vào, thị trường có thể đối mặt áp lực lớn hơn.
Tuy nhiên, còn có các yếu tố hỗ trợ. Sự tồn tại của ETF cung cấp nguồn cầu dài hạn ổn định, các tổ chức thường đầu tư dài hạn, không bán tháo vì biến động ngắn hạn. Thêm nữa, nguồn cung Bitcoin cố định và cơ chế halving vẫn tiếp tục, xu hướng cung giảm dài hạn chưa thay đổi. Đối với các nhà đầu tư dài hạn có thể chịu đựng điều chỉnh 30%, hiện tại có thể là cơ hội để tích lũy chứ không phải tín hiệu thoát ra.
