Judul Asli: Eksperimen Tanpa Jalan Kembali, Huaxing Capital Bertaruh Besar pada Web3
Musim panas 2025, Huaxing Capital kembali menjadi pusat perhatian pasar, setelah menandatangani nota kesepahaman dengan YZi Labs (sebelumnya Binance Labs), berencana untuk menginvestasikan 100 juta USD di Binance Coin BNB.
Hanya dua bulan yang lalu, dewan direksi baru saja menyetujui dana dengan skala yang sama untuk memasuki bidang Web3 dan cryptocurrency. Tindakan yang begitu intens ini membuat publik berspekulasi bahwa Huaxing sedang merencanakan transformasi mendalam, bahkan mungkin revolusi diri.
Dalam peta investasi perbankan di Tiongkok, Huaxing selalu menjadi keberadaan yang istimewa.
Ini tidak memiliki latar belakang modal negara dari Zhongjin atau Zhongxin, dan juga tidak memiliki warisan ratusan tahun dari Goldman Sachs atau Morgan Stanley. Jalur pertumbuhannya hampir sepenuhnya mengikuti ritme ledakan internet di China. Sejak didirikan pada tahun 2005, Huaxing telah menyaksikan dan mengelola penggabungan Didi dan Kuadi, pernikahan Meituan dan Dianping, serta integrasi 58 Tongcheng dan Ganji... Hampir setiap kasus akuisisi yang memutuskan pola industri, kita dapat melihat sosok Huaxing di baliknya. Tanpa pertumbuhan liar internet selama sepuluh tahun itu, mungkin Huaxing sulit mencapai posisi "raja akuisisi".
Namun, ketika air pasang surut, dan ekonomi internet memasuki permainan stok dari era pertumbuhan, tongkat antimonopoli diangkat tinggi-tinggi, tanah tempat Huaxing bertahan hidup sedang mengalami perubahan mendasar.
Bank investasi boutique yang dulunya sangat prestisius ini sedang menghadapi tantangan kelangsungan hidup yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Masuk ke Web3, apakah itu merupakan penyelamatan diri Hua Xing, ataukah nasib kolektif bank investasi tradisional di era digital?
Dilema Raja Merger dan Akuisisi
Pada tahun 2021, Huaxing Capital menyampaikan catatan prestasi yang hampir sempurna: total pendapatan tahunan mencapai 2,504 juta yuan. Laba bersih tahun tersebut juga mencatat pertumbuhan tahunan sebesar 56,5%, mencapai 1,624 juta yuan. Tahun itu, mereka berhasil menyelesaikan proyek-proyek ikonik seperti IPO Li Auto di Hong Kong dan listing Kuaishou Technology. Dalam laporan tahunan, Bao Fan dengan antusias menulis: "Kami berdiri di titik awal dekade berikutnya dari ekonomi baru."
Tapi puncak sering kali adalah awal dari perubahan.
Pada tahun 2022, pendapatan dan laba bersih Huaxing Capital Holdings mengalami penurunan, dengan total pendapatan tahunan sebesar 1,533 miliar yuan, turun 8,36% dibandingkan tahun sebelumnya; kerugian tahunan mencapai 564 juta yuan, turun 134,71% dibandingkan tahun sebelumnya.
Di balik semua ini, adalah pendinginan tajam dari lingkungan besar.
Menurut "Tinjauan dan Prospek Pasar Merger dan Akuisisi Perusahaan China 2022", total nilai transaksi akuisisi nasional pada tahun itu mengalami penurunan sebesar 23,5% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan penurunan di bidang TMT bahkan mencapai 41%. Bagi Huaxing yang bergantung pada akuisisi TMT, ini hampir setara dengan mencabut tanah yang menjadi tumpuan hidupnya.
Namun, krisis yang lebih dalam tidak terletak pada data, tetapi pada pola.
Kebangkitan Huaxing terjadi di era emas internet China dari 0 hingga 1 dan kemudian hingga 100. Itu adalah masa yang penuh semangat: perusahaan rintisan perlu tumbuh cepat dan kuat, raksasa menginginkan untuk menguasai jalur bisnis, dan modal bersemangat untuk bercerita. Huaxing berperan sebagai "super penghubung" dalam perayaan kapital ini. Karisma pribadi Bao Fan, sumber daya jaringan, dan intuisi tajam terhadap tren industri, membentuk perisai Huaxing.
Selama pasar berada dalam siklus peningkatan, selama akuisisi tetap menjadi skenario pilihan di pasar modal, Huaxing seperti ikan di air. Hampir setiap transaksi besar yang mengubah pola dapat menemukan jejak mereka yang berkelana dan bernegosiasi.
Namun, begitu lingkungan berbalik, cerita beralih ke sisi lain. Pasar memasuki kompetisi dengan stok yang ada, "kolaborasi yang kuat" secara bertahap menjadi garis peringatan regulasi, model yang sebelumnya sangat sukses kehilangan panggung.
Inilah sebenarnya dilema sejati Huaxing: bukan karena penurunan bisnis, tetapi karena model yang menjadi dasar kesuksesannya ditinggalkan oleh zaman.
Jaringan hubungan yang terpusat, saluran informasi yang tertutup, dan penciptaan nilai yang didorong oleh hubungan, tampak tidak sesuai di dunia baru yang menekankan transparansi, keterbukaan, dan penghapusan perantara.
Terutama dalam budaya yang berfokus pada Bao Fan, hal ini menjadi semakin sulit. Reuters mengutip komentar dari seseorang yang mengenal Bao Fan yang menyatakan bahwa Huaxing masih merupakan bisnis satu orang, dengan fokus pada orang kunci, yang dalam era baru ini sulit untuk bertahan.
Tata Letak Web3 yang Tersembunyi
Eksplorasi Huaxing Capital terhadap Web3 bukanlah keputusan yang diambil secara tiba-tiba.
Pada Mei 2018, Circle mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan putaran E sebesar 110 juta USD. Daftar investor dipenuhi dengan nama-nama lembaga terkemuka seperti IDG, Breyer Capital, dan Bitmain. Hampir tidak ada yang memperhatikan bahwa Huaxing Capital juga ada di antara mereka.
Jika bukan karena Huaxing yang secara aktif mengeluarkan surat ucapan selamat pada bulan Juni 2025, pihak luar bahkan sulit mengetahui bahwa mereka telah "masuk" ke jalur stablecoin. Setelah meneliti prospektus Circle, Huaxing tidak termasuk dalam pemegang saham utama, yang berarti proporsi kepemilikannya terbatas atau sudah menjual semua sahamnya sebelum IPO.
Meskipun demikian, investasi di Circle yang dilakukan oleh Huaxing tetap membuat investor merasakan kegembiraan yang sudah lama tidak dirasakan.
Setelah berhasil masuk ke dalam "saham konsep Circle", harga saham Huaxing Capital melonjak dari 3 dolar Hong Kong menjadi lebih dari 6 dolar Hong Kong, dengan kenaikan lebih dari 100%. Bagi sebuah perusahaan yang telah terdaftar dan mengalami penurunan jangka panjang, ini jelas merupakan suntikan semangat.
Huaxing dapat berinvestasi di Circle, berasal dari persiapan Bao Fan bertahun-tahun yang lalu.
Pada tahun 2015, Huaxing Capital berada di puncaknya. Sebagai bank investasi yang paling dicari di bidang ekonomi baru Tiongkok, Huaxing hampir terlibat dalam semua akuisisi dan pembiayaan perusahaan internet yang penting. Namun, di saat yang paling bersinar, Bao Fan mengeluarkan penilaian yang mengejutkan: "Tiga tahun lagi kita mungkin tidak akan punya makanan lagi."
Pernyataan itu menjadi titik awal transformasi Huaxing. Bao Fan sangat sadar bahwa model pendapatan yang hanya mengandalkan biaya konsultasi dan komisi terlalu tipis, sehingga harus mencari mesin pertumbuhan baru. Maka, ia memilih untuk beralih dari "pelayan" menjadi "peserta", dari konsultan menjadi pemegang saham.
Dalam peta investasi Huaxing, Circle tidak begitu mencolok. Pada waktu yang sama, mereka berinvestasi di Meituan, JD Technology, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart... dibandingkan dengan itu, sebuah perusahaan AS yang bergerak di bidang pembayaran kripto terlihat agak "non-mainstream". Apalagi, Lei Ming yang memimpin investasi ini kemudian juga mengakui, ada unsur keberuntungan dalam bisa berinvestasi di Circle. Huaxing masuk cukup terlambat, dan dengan saham yang tidak besar, sulit untuk mengatakan bahwa mereka benar-benar menghasilkan uang besar.
Selain Circle, Huaxing juga telah meninggalkan banyak jejak di dunia kripto: investasi langsung di Amber Group, Matrixport; bertindak sebagai penasihat pendanaan untuk Jianan Technology, Bitdeer, HashKey. Mereka bahkan mengundang Frank Fu Kan, yang memiliki pengalaman bertahun-tahun di bidang blockchain sebagai profesional dan pengusaha, untuk menjabat sebagai direktur non-eksekutif independen.
Namun, upaya ini tidak segera berbuah hasil yang mengesankan. Menurut laporan 36 Kr, Huaxing lebih banyak mendapatkan uang dari layanan pendanaan di pasar kripto, bukan dari pengembalian berlebih dari operasi modal. Nilai Huaxing bagi Circle lebih banyak terletak pada ruang imajinasi dan pemulihan nilai pasar.
Taruhan Besar Setelah Era Hou Baofan
Pada tahun 2024, Huaxing Capital akan memiliki seorang pemimpin baru.
Setelah Bao Fan menghilang, istrinya Xu Yanqing secara bertahap melangkah ke depan, mengambil alih kemudi bank investasi boutique ini. Setelah mantan CEO Xie Yijing keluar, Huaxing Capital membentuk tim kepemimpinan segitiga besi yang dipimpin oleh ketua Xu Yanqing, CEO Wang Lixing, dan direktur eksekutif Du Yongbo.
Xu Yanqing secara tepat mengusulkan strategi "Huaxing 2.0": mengurangi ketergantungan pada bisnis internet tradisional, dan mengandalkan teknologi keras, Web3, dan keuangan digital.
Pengalihan ini bukanlah semata-mata keputusan impulsif, tetapi tepat mengenai titik kebijakan.
Pada bulan Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong baru saja menyetujui "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin"; sebulan kemudian, pemerintah juga mengeluarkan "Deklarasi Kebijakan Pengembangan Aset Digital 2.0". Hampir pada saat yang sama, Huaxing mengumumkan bahwa dewan direksinya menyetujui anggaran sebesar 100 juta dolar AS, secara resmi memasuki bidang Web3 dan aset kripto.
Keputusan ini membuat dunia luar mencium aroma yang akrab. Di masa lalu, Huaxing ahli dalam menangkap titik waktu yang tepat, membantu perusahaan internet China mengalahkan sepuluh tahun pertumbuhan yang liar; kini, tampaknya mereka ingin mengulangi kesuksesan tahun-tahun lalu di jalur baru. Hanya saja, kali ini tanpa sosok Bao Fan.
Pada bulan Agustus, Huaxing Capital kembali menandatangani nota kesepahaman dengan YZi Labs, berencana untuk menginvestasikan 100 juta dolar AS untuk mengalokasikan aset BNB, menjadi perusahaan yang terdaftar di Hong Kong pertama yang memasukkan BNB ke dalam alokasi aset digital, pasar segera memberikan analogi yang sederhana: "BNB Microstrategy" di pasar saham Hong Kong.
Membeli koin hanyalah langkah pertama, selanjutnya Huaxing Capital juga berencana untuk terus memberdayakan ekosistem BNB di 2 bidang.
Pertama, kami mengembangkan produk berbasis dana bersama Huaxia Fund (Hong Kong) dan mitra lainnya, mendorong listing BNB di bursa aset virtual yang patuh di Hong Kong. Entah kebetulan atau tidak, pada 3 September, platform perdagangan yang patuh di Hong Kong, OSL, membuka layanan perdagangan BNB untuk investor profesional, menjadi bursa pertama di Hong Kong yang mendukung perdagangan BNB.
Kedua, Huaxing Capital akan mendirikan dana RWA senilai ratusan juta dolar dengan bantuan YZi Labs, untuk mendorong penerapan stablecoin dan skenario aplikasi RWA di perusahaan yang terdaftar di Hong Kong pada blockchain BNB.
Di balik tindakan ini, Huaxing berusaha memanfaatkan momentum dari platform perdagangan terbesar, Binance, untuk masuk ke dalam urutan pemain inti Web3.
Pada 29 Agustus, dalam acara perayaan ulang tahun kelima BNB Chain, Xu Yanqing berbicara dengan kepala YZi Labs, Ella Zhang, dan menyatakan: "Sejak Huaxing menjalin kemitraan strategis dengan YZi Labs, kami telah menerima banyak konsultasi dari lembaga keuangan tradisional. Mereka tidak lagi bertanya 'mengapa perlu mengalokasikan aset digital, tetapi lebih fokus pada 'bagaimana mengalokasikan BNB yang merupakan aset inti yang mewakili ekosistem keuangan masa depan'."
Dia lebih lanjut menekankan: "Huaxing tidak hanya harus menjadi jembatan penghubung antara dunia Web2 dan Web3, tetapi juga harus terus memimpin Huaxing menjadi bank investasi yang paling ikonik di era Web3 melalui kemampuan profesional kami dalam layanan perbankan investasi, manajemen aset, dan manajemen kekayaan."
Singkatnya, logika Huaxing sangat jelas:
Logika eksternal: Ketika lembaga tradisional ingin memasuki pasar kripto, investasi langsung sering kali menghadapi risiko yang lebih tinggi, sementara investasi pada saham Huaxing dapat secara tidak langsung mendapatkan paparan aset kripto.
Logika internal: Penggabungan Web3 dan Web2 pasti akan memunculkan kebutuhan baru untuk pembiayaan dan akuisisi, dan dapat menyalin kembali kisah "sepuluh tahun akuisisi internet."
Dengan kata lain, Huaxing ingin terus berperan sebagai "bank investasi pertama" yang dapat mempengaruhi pola pasar di dunia kripto.
Visi sangat besar, tetapi kendala saat diterapkan sangat nyata.
Dilema Transformasi
Sebagai bank investasi boutique yang didirikan melalui akuisisi TMT, keunggulan inti Huaxing selalu adalah pemahaman mendalam tentang industri internet China dan sumber daya pendirinya.
Di dunia perbankan investasi tradisional, mekanisme insentif sangat jelas: pembagian komisi, kinerja jangka pendek, dan mendapatkan hasil secepat mungkin. Karyawan bank investasi adalah "penyedia layanan profesional" yang menyelesaikan transaksi dan menarik biaya.
Bagi Huaxing Capital, memasuki pasar kripto secara menyeluruh berarti harus menghadapi kenyataan yang keras: banyak modal tradisional teratas telah kalah di bidang baru ini.
Pertama, kegagalan mode FA hampir sudah dipastikan.
Pada era keemasan akuisisi internet, keberhasilan Huaxing sebagai "super matchmaker" bergantung pada jaringan relasi dan asimetri informasi: siapa yang sedang melakukan pembiayaan, siapa yang sedang menjual, bagaimana valuasi, sering kali hanya dikuasai oleh sedikit bank investasi. Namun di dunia blockchain, aliran dana, pemungutan suara dalam tata kelola, dan data protokol hampir sepenuhnya transparan, siapa pun dapat melacak secara real-time. Selain beberapa bursa besar di Asia atau lembaga manajemen aset yang benar-benar memerlukan bantuan FA untuk pembiayaan, sebagian besar tindakan modal proyek lebih mendekati "investasi patungan", bahkan platform derivatif seperti Hyperliquid sama sekali tidak memerlukan pembiayaan eksternal dari awal hingga akhir, sehingga kekuatan tawar dan kemampuan pencocokan bank investasi tidak lagi signifikan.
Jadi, untuk benar-benar mendapatkan keuntungan yang berlebihan, Huaxing Capital hanya bisa terjun langsung untuk melakukan investasi.
"Menjadi FA terutama untuk berteman, dan menghasilkan uang melalui investasi," pernah ada praktisi FA yang menjelajahi dunia kripto dengan sikap seperti itu, berhasil berteman dan mulai berinvestasi, tetapi dia berhasil kehilangan uang.
Pasar primer di dunia kripto sangat berbahaya, untuk investasi yang baik, Anda harus memiliki pemahaman mendalam tentang logika dasar pasar kripto dan mampu terhubung dengan wirausahawan terbaik untuk terus memberdayakan.
Namun, dunia kripto sering kali dipenuhi dengan jebakan narasi jangka pendek: suatu proyek yang tiba-tiba mendapatkan perhatian dapat mengalami lonjakan valuasi dalam beberapa bulan; tetapi setelah narasi mereda, nilai pasar bisa langsung terjun bebas, tim kekurangan model bisnis, dan hanya bisa bergantung pada penjualan koin untuk bertahan hidup, dengan nilai pasar yang terus menurun. Apalagi, saat ini pasar sudah kehilangan kepercayaan terhadap koin-koin alternatif, dan dana terutama terkonsentrasi pada aset-aset utama seperti BTC, ETH, SOL. Bahkan, model keterkaitan saham-koin yang saat ini populer pun mungkin akan terbukti salah di masa depan.
Bagi Huaxing, ini berarti dua lapisan risiko:
Pertama adalah apakah pandangan investasi cukup menembus jebakan narasi; kedua adalah risiko reputasi.
Siklus kripto bergerak lebih cepat dibandingkan pasar tradisional, sebuah protokol yang diretas, sebuah proyek yang kabur, semuanya bisa menghancurkan nilai pasar dalam waktu 48 jam. Jika Huaxing terjebak, tidak hanya dana yang akan terpengaruh, tetapi juga kemungkinan kehilangan reputasi "bank investasi berkualitas" yang telah dibangun dengan susah payah.
Dana kedaulatan negara Singapura, Temasek, tidak hanya mengalami kerugian sekitar 275 juta USD di FTX, tetapi yang lebih serius adalah, sebagai investor yang memiliki latar belakang negara, Temasek menghadapi interogasi dari parlemen dan terpaksa mengakui bahwa "due diligence memiliki kekurangan yang signifikan", yang berdampak besar pada reputasinya.
Dari sudut pandang ini, jalur terbaik untuk Huaxing Capital mungkin bukan menciptakan kembali "Raja Merger dan Akuisisi" versi kripto, melainkan beralih menjadi pemain pasar sekunder besar. Dengan mengalokasikan secara strategis aset inti seperti BTC, ETH, BNB, ditambah dengan strategi kuantitatif dan lindung nilai, untuk mengejar keuntungan yang stabil.
Namun jalan ini juga berbahaya.
Transaksi berarti berkompetisi dengan banyak dana kuantitatif profesional, tim perdagangan asli kripto, dan pembuat pasar multinasional. Tanpa kemampuan teknis yang mendalam, sistem manajemen risiko, dan wawasan data on-chain, hampir tidak mungkin untuk membangun keunggulan yang nyata hanya dengan merek dan jaringan tradisional bank investasi.
Huaxing Capital berada dalam posisi yang canggung:
Menjadi FA, keuntungan informasi tidak lagi; menjadi VC, perangkap narasi tersebar; menjadi sekunder, lagi-lagi kurang gen asli.
Ini juga merupakan tantangan bagi banyak FA/VC tradisional di dunia kripto. Untuk dapat bertahan di Web3, tidak hanya diperlukan investasi modal, tetapi juga perlu ada rekonstruksi pemahaman yang mendalam.
Ia harus menjawab satu pertanyaan, dalam dunia yang transparan dan tanpa perantara ini, apa sebenarnya nilai Huaxing?
Ketika melihat kembali ke tahun 2025, transformasi Web3 Huaxing lebih mirip dengan eksperimen yang didorong ke meja permainan. Itu bukan hasil dari pilihan aktif, tetapi terpaksa didorong oleh lingkungan sedikit demi sedikit ke sudut.
20 tahun yang lalu, Huaxing bangkit karena tepat waktu memanfaatkan jendela terbangnya internet Tiongkok. Saat itu, Bao Fan datang dengan semangat seorang penantang, merobek celah keuangan lama dengan "bank investasi yang memahami internet."
Situasi hari ini berbeda: Web3 tidak hanya membawa bisnis offline ke online, tetapi juga penulisan ulang logika keuangan secara menyeluruh: desentralisasi, tanpa izin, tata kelola komunitas, ide-ide ini secara langsung mengguncang posisi perantara yang menjadi landasan keberlangsungan bank investasi.
Perubahan peran membuat masalah menjadi lebih tajam. Dulu, Huaxing adalah pelopor yang bisa melangkah dengan ringan; kini Huaxing adalah pemilik yang sudah mendapatkan keuntungan, ingin "all in" di jalur baru, yang berarti harus melepaskan dan mengkhianati. Bagi sebuah institusi yang sudah tercatat dalam sejarah akuisisi di China, pilihan seperti ini jauh lebih kejam dibanding dua puluh tahun yang lalu.
Melihat ke seluruh dunia, lembaga keuangan tradisional jarang sekali mencapai terobosan nyata dalam transformasi aset digital. Goldman Sachs adalah salah satu bank investasi yang paling awal mencoba, tetapi hingga kini bisnis aset digitalnya tetap tidak signifikan dalam pendapatannya. Masalah umum di industri ini adalah: apakah dapat melakukan revolusi diri, ataukah sudah ditakdirkan untuk digantikan oleh spesies baru?
Tetapi bagi Huaxing, tidak ada jalan untuk kembali.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Huaxing Capital Bertaruh Besar pada Web3: Tantangan Transformasi di Era Pasca Bao Fan
Penulis: Ada, Shenchao TechFlow
Judul Asli: Eksperimen Tanpa Jalan Kembali, Huaxing Capital Bertaruh Besar pada Web3
Musim panas 2025, Huaxing Capital kembali menjadi pusat perhatian pasar, setelah menandatangani nota kesepahaman dengan YZi Labs (sebelumnya Binance Labs), berencana untuk menginvestasikan 100 juta USD di Binance Coin BNB.
Hanya dua bulan yang lalu, dewan direksi baru saja menyetujui dana dengan skala yang sama untuk memasuki bidang Web3 dan cryptocurrency. Tindakan yang begitu intens ini membuat publik berspekulasi bahwa Huaxing sedang merencanakan transformasi mendalam, bahkan mungkin revolusi diri.
Dalam peta investasi perbankan di Tiongkok, Huaxing selalu menjadi keberadaan yang istimewa.
Ini tidak memiliki latar belakang modal negara dari Zhongjin atau Zhongxin, dan juga tidak memiliki warisan ratusan tahun dari Goldman Sachs atau Morgan Stanley. Jalur pertumbuhannya hampir sepenuhnya mengikuti ritme ledakan internet di China. Sejak didirikan pada tahun 2005, Huaxing telah menyaksikan dan mengelola penggabungan Didi dan Kuadi, pernikahan Meituan dan Dianping, serta integrasi 58 Tongcheng dan Ganji... Hampir setiap kasus akuisisi yang memutuskan pola industri, kita dapat melihat sosok Huaxing di baliknya. Tanpa pertumbuhan liar internet selama sepuluh tahun itu, mungkin Huaxing sulit mencapai posisi "raja akuisisi".
Namun, ketika air pasang surut, dan ekonomi internet memasuki permainan stok dari era pertumbuhan, tongkat antimonopoli diangkat tinggi-tinggi, tanah tempat Huaxing bertahan hidup sedang mengalami perubahan mendasar.
Bank investasi boutique yang dulunya sangat prestisius ini sedang menghadapi tantangan kelangsungan hidup yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Masuk ke Web3, apakah itu merupakan penyelamatan diri Hua Xing, ataukah nasib kolektif bank investasi tradisional di era digital?
Dilema Raja Merger dan Akuisisi
Pada tahun 2021, Huaxing Capital menyampaikan catatan prestasi yang hampir sempurna: total pendapatan tahunan mencapai 2,504 juta yuan. Laba bersih tahun tersebut juga mencatat pertumbuhan tahunan sebesar 56,5%, mencapai 1,624 juta yuan. Tahun itu, mereka berhasil menyelesaikan proyek-proyek ikonik seperti IPO Li Auto di Hong Kong dan listing Kuaishou Technology. Dalam laporan tahunan, Bao Fan dengan antusias menulis: "Kami berdiri di titik awal dekade berikutnya dari ekonomi baru."
Tapi puncak sering kali adalah awal dari perubahan.
Pada tahun 2022, pendapatan dan laba bersih Huaxing Capital Holdings mengalami penurunan, dengan total pendapatan tahunan sebesar 1,533 miliar yuan, turun 8,36% dibandingkan tahun sebelumnya; kerugian tahunan mencapai 564 juta yuan, turun 134,71% dibandingkan tahun sebelumnya.
Di balik semua ini, adalah pendinginan tajam dari lingkungan besar.
Menurut "Tinjauan dan Prospek Pasar Merger dan Akuisisi Perusahaan China 2022", total nilai transaksi akuisisi nasional pada tahun itu mengalami penurunan sebesar 23,5% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan penurunan di bidang TMT bahkan mencapai 41%. Bagi Huaxing yang bergantung pada akuisisi TMT, ini hampir setara dengan mencabut tanah yang menjadi tumpuan hidupnya.
Namun, krisis yang lebih dalam tidak terletak pada data, tetapi pada pola.
Kebangkitan Huaxing terjadi di era emas internet China dari 0 hingga 1 dan kemudian hingga 100. Itu adalah masa yang penuh semangat: perusahaan rintisan perlu tumbuh cepat dan kuat, raksasa menginginkan untuk menguasai jalur bisnis, dan modal bersemangat untuk bercerita. Huaxing berperan sebagai "super penghubung" dalam perayaan kapital ini. Karisma pribadi Bao Fan, sumber daya jaringan, dan intuisi tajam terhadap tren industri, membentuk perisai Huaxing.
Selama pasar berada dalam siklus peningkatan, selama akuisisi tetap menjadi skenario pilihan di pasar modal, Huaxing seperti ikan di air. Hampir setiap transaksi besar yang mengubah pola dapat menemukan jejak mereka yang berkelana dan bernegosiasi.
Namun, begitu lingkungan berbalik, cerita beralih ke sisi lain. Pasar memasuki kompetisi dengan stok yang ada, "kolaborasi yang kuat" secara bertahap menjadi garis peringatan regulasi, model yang sebelumnya sangat sukses kehilangan panggung.
Inilah sebenarnya dilema sejati Huaxing: bukan karena penurunan bisnis, tetapi karena model yang menjadi dasar kesuksesannya ditinggalkan oleh zaman.
Jaringan hubungan yang terpusat, saluran informasi yang tertutup, dan penciptaan nilai yang didorong oleh hubungan, tampak tidak sesuai di dunia baru yang menekankan transparansi, keterbukaan, dan penghapusan perantara.
Terutama dalam budaya yang berfokus pada Bao Fan, hal ini menjadi semakin sulit. Reuters mengutip komentar dari seseorang yang mengenal Bao Fan yang menyatakan bahwa Huaxing masih merupakan bisnis satu orang, dengan fokus pada orang kunci, yang dalam era baru ini sulit untuk bertahan.
Tata Letak Web3 yang Tersembunyi
Eksplorasi Huaxing Capital terhadap Web3 bukanlah keputusan yang diambil secara tiba-tiba.
Pada Mei 2018, Circle mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan putaran E sebesar 110 juta USD. Daftar investor dipenuhi dengan nama-nama lembaga terkemuka seperti IDG, Breyer Capital, dan Bitmain. Hampir tidak ada yang memperhatikan bahwa Huaxing Capital juga ada di antara mereka.
Jika bukan karena Huaxing yang secara aktif mengeluarkan surat ucapan selamat pada bulan Juni 2025, pihak luar bahkan sulit mengetahui bahwa mereka telah "masuk" ke jalur stablecoin. Setelah meneliti prospektus Circle, Huaxing tidak termasuk dalam pemegang saham utama, yang berarti proporsi kepemilikannya terbatas atau sudah menjual semua sahamnya sebelum IPO.
Meskipun demikian, investasi di Circle yang dilakukan oleh Huaxing tetap membuat investor merasakan kegembiraan yang sudah lama tidak dirasakan.
Setelah berhasil masuk ke dalam "saham konsep Circle", harga saham Huaxing Capital melonjak dari 3 dolar Hong Kong menjadi lebih dari 6 dolar Hong Kong, dengan kenaikan lebih dari 100%. Bagi sebuah perusahaan yang telah terdaftar dan mengalami penurunan jangka panjang, ini jelas merupakan suntikan semangat.
Huaxing dapat berinvestasi di Circle, berasal dari persiapan Bao Fan bertahun-tahun yang lalu.
Pada tahun 2015, Huaxing Capital berada di puncaknya. Sebagai bank investasi yang paling dicari di bidang ekonomi baru Tiongkok, Huaxing hampir terlibat dalam semua akuisisi dan pembiayaan perusahaan internet yang penting. Namun, di saat yang paling bersinar, Bao Fan mengeluarkan penilaian yang mengejutkan: "Tiga tahun lagi kita mungkin tidak akan punya makanan lagi."
Pernyataan itu menjadi titik awal transformasi Huaxing. Bao Fan sangat sadar bahwa model pendapatan yang hanya mengandalkan biaya konsultasi dan komisi terlalu tipis, sehingga harus mencari mesin pertumbuhan baru. Maka, ia memilih untuk beralih dari "pelayan" menjadi "peserta", dari konsultan menjadi pemegang saham.
Dalam peta investasi Huaxing, Circle tidak begitu mencolok. Pada waktu yang sama, mereka berinvestasi di Meituan, JD Technology, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart... dibandingkan dengan itu, sebuah perusahaan AS yang bergerak di bidang pembayaran kripto terlihat agak "non-mainstream". Apalagi, Lei Ming yang memimpin investasi ini kemudian juga mengakui, ada unsur keberuntungan dalam bisa berinvestasi di Circle. Huaxing masuk cukup terlambat, dan dengan saham yang tidak besar, sulit untuk mengatakan bahwa mereka benar-benar menghasilkan uang besar.
Selain Circle, Huaxing juga telah meninggalkan banyak jejak di dunia kripto: investasi langsung di Amber Group, Matrixport; bertindak sebagai penasihat pendanaan untuk Jianan Technology, Bitdeer, HashKey. Mereka bahkan mengundang Frank Fu Kan, yang memiliki pengalaman bertahun-tahun di bidang blockchain sebagai profesional dan pengusaha, untuk menjabat sebagai direktur non-eksekutif independen.
Namun, upaya ini tidak segera berbuah hasil yang mengesankan. Menurut laporan 36 Kr, Huaxing lebih banyak mendapatkan uang dari layanan pendanaan di pasar kripto, bukan dari pengembalian berlebih dari operasi modal. Nilai Huaxing bagi Circle lebih banyak terletak pada ruang imajinasi dan pemulihan nilai pasar.
Taruhan Besar Setelah Era Hou Baofan
Pada tahun 2024, Huaxing Capital akan memiliki seorang pemimpin baru.
Setelah Bao Fan menghilang, istrinya Xu Yanqing secara bertahap melangkah ke depan, mengambil alih kemudi bank investasi boutique ini. Setelah mantan CEO Xie Yijing keluar, Huaxing Capital membentuk tim kepemimpinan segitiga besi yang dipimpin oleh ketua Xu Yanqing, CEO Wang Lixing, dan direktur eksekutif Du Yongbo.
Xu Yanqing secara tepat mengusulkan strategi "Huaxing 2.0": mengurangi ketergantungan pada bisnis internet tradisional, dan mengandalkan teknologi keras, Web3, dan keuangan digital.
Pengalihan ini bukanlah semata-mata keputusan impulsif, tetapi tepat mengenai titik kebijakan.
Pada bulan Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong baru saja menyetujui "Rancangan Undang-Undang Stabilcoin"; sebulan kemudian, pemerintah juga mengeluarkan "Deklarasi Kebijakan Pengembangan Aset Digital 2.0". Hampir pada saat yang sama, Huaxing mengumumkan bahwa dewan direksinya menyetujui anggaran sebesar 100 juta dolar AS, secara resmi memasuki bidang Web3 dan aset kripto.
Keputusan ini membuat dunia luar mencium aroma yang akrab. Di masa lalu, Huaxing ahli dalam menangkap titik waktu yang tepat, membantu perusahaan internet China mengalahkan sepuluh tahun pertumbuhan yang liar; kini, tampaknya mereka ingin mengulangi kesuksesan tahun-tahun lalu di jalur baru. Hanya saja, kali ini tanpa sosok Bao Fan.
Pada bulan Agustus, Huaxing Capital kembali menandatangani nota kesepahaman dengan YZi Labs, berencana untuk menginvestasikan 100 juta dolar AS untuk mengalokasikan aset BNB, menjadi perusahaan yang terdaftar di Hong Kong pertama yang memasukkan BNB ke dalam alokasi aset digital, pasar segera memberikan analogi yang sederhana: "BNB Microstrategy" di pasar saham Hong Kong.
Membeli koin hanyalah langkah pertama, selanjutnya Huaxing Capital juga berencana untuk terus memberdayakan ekosistem BNB di 2 bidang.
Pertama, kami mengembangkan produk berbasis dana bersama Huaxia Fund (Hong Kong) dan mitra lainnya, mendorong listing BNB di bursa aset virtual yang patuh di Hong Kong. Entah kebetulan atau tidak, pada 3 September, platform perdagangan yang patuh di Hong Kong, OSL, membuka layanan perdagangan BNB untuk investor profesional, menjadi bursa pertama di Hong Kong yang mendukung perdagangan BNB.
Kedua, Huaxing Capital akan mendirikan dana RWA senilai ratusan juta dolar dengan bantuan YZi Labs, untuk mendorong penerapan stablecoin dan skenario aplikasi RWA di perusahaan yang terdaftar di Hong Kong pada blockchain BNB.
Di balik tindakan ini, Huaxing berusaha memanfaatkan momentum dari platform perdagangan terbesar, Binance, untuk masuk ke dalam urutan pemain inti Web3.
Pada 29 Agustus, dalam acara perayaan ulang tahun kelima BNB Chain, Xu Yanqing berbicara dengan kepala YZi Labs, Ella Zhang, dan menyatakan: "Sejak Huaxing menjalin kemitraan strategis dengan YZi Labs, kami telah menerima banyak konsultasi dari lembaga keuangan tradisional. Mereka tidak lagi bertanya 'mengapa perlu mengalokasikan aset digital, tetapi lebih fokus pada 'bagaimana mengalokasikan BNB yang merupakan aset inti yang mewakili ekosistem keuangan masa depan'."
Dia lebih lanjut menekankan: "Huaxing tidak hanya harus menjadi jembatan penghubung antara dunia Web2 dan Web3, tetapi juga harus terus memimpin Huaxing menjadi bank investasi yang paling ikonik di era Web3 melalui kemampuan profesional kami dalam layanan perbankan investasi, manajemen aset, dan manajemen kekayaan."
Singkatnya, logika Huaxing sangat jelas:
Logika eksternal: Ketika lembaga tradisional ingin memasuki pasar kripto, investasi langsung sering kali menghadapi risiko yang lebih tinggi, sementara investasi pada saham Huaxing dapat secara tidak langsung mendapatkan paparan aset kripto.
Logika internal: Penggabungan Web3 dan Web2 pasti akan memunculkan kebutuhan baru untuk pembiayaan dan akuisisi, dan dapat menyalin kembali kisah "sepuluh tahun akuisisi internet."
Dengan kata lain, Huaxing ingin terus berperan sebagai "bank investasi pertama" yang dapat mempengaruhi pola pasar di dunia kripto.
Visi sangat besar, tetapi kendala saat diterapkan sangat nyata.
Dilema Transformasi
Sebagai bank investasi boutique yang didirikan melalui akuisisi TMT, keunggulan inti Huaxing selalu adalah pemahaman mendalam tentang industri internet China dan sumber daya pendirinya.
Di dunia perbankan investasi tradisional, mekanisme insentif sangat jelas: pembagian komisi, kinerja jangka pendek, dan mendapatkan hasil secepat mungkin. Karyawan bank investasi adalah "penyedia layanan profesional" yang menyelesaikan transaksi dan menarik biaya.
Bagi Huaxing Capital, memasuki pasar kripto secara menyeluruh berarti harus menghadapi kenyataan yang keras: banyak modal tradisional teratas telah kalah di bidang baru ini.
Pertama, kegagalan mode FA hampir sudah dipastikan.
Pada era keemasan akuisisi internet, keberhasilan Huaxing sebagai "super matchmaker" bergantung pada jaringan relasi dan asimetri informasi: siapa yang sedang melakukan pembiayaan, siapa yang sedang menjual, bagaimana valuasi, sering kali hanya dikuasai oleh sedikit bank investasi. Namun di dunia blockchain, aliran dana, pemungutan suara dalam tata kelola, dan data protokol hampir sepenuhnya transparan, siapa pun dapat melacak secara real-time. Selain beberapa bursa besar di Asia atau lembaga manajemen aset yang benar-benar memerlukan bantuan FA untuk pembiayaan, sebagian besar tindakan modal proyek lebih mendekati "investasi patungan", bahkan platform derivatif seperti Hyperliquid sama sekali tidak memerlukan pembiayaan eksternal dari awal hingga akhir, sehingga kekuatan tawar dan kemampuan pencocokan bank investasi tidak lagi signifikan.
Jadi, untuk benar-benar mendapatkan keuntungan yang berlebihan, Huaxing Capital hanya bisa terjun langsung untuk melakukan investasi.
"Menjadi FA terutama untuk berteman, dan menghasilkan uang melalui investasi," pernah ada praktisi FA yang menjelajahi dunia kripto dengan sikap seperti itu, berhasil berteman dan mulai berinvestasi, tetapi dia berhasil kehilangan uang.
Pasar primer di dunia kripto sangat berbahaya, untuk investasi yang baik, Anda harus memiliki pemahaman mendalam tentang logika dasar pasar kripto dan mampu terhubung dengan wirausahawan terbaik untuk terus memberdayakan.
Namun, dunia kripto sering kali dipenuhi dengan jebakan narasi jangka pendek: suatu proyek yang tiba-tiba mendapatkan perhatian dapat mengalami lonjakan valuasi dalam beberapa bulan; tetapi setelah narasi mereda, nilai pasar bisa langsung terjun bebas, tim kekurangan model bisnis, dan hanya bisa bergantung pada penjualan koin untuk bertahan hidup, dengan nilai pasar yang terus menurun. Apalagi, saat ini pasar sudah kehilangan kepercayaan terhadap koin-koin alternatif, dan dana terutama terkonsentrasi pada aset-aset utama seperti BTC, ETH, SOL. Bahkan, model keterkaitan saham-koin yang saat ini populer pun mungkin akan terbukti salah di masa depan.
Bagi Huaxing, ini berarti dua lapisan risiko:
Pertama adalah apakah pandangan investasi cukup menembus jebakan narasi; kedua adalah risiko reputasi.
Siklus kripto bergerak lebih cepat dibandingkan pasar tradisional, sebuah protokol yang diretas, sebuah proyek yang kabur, semuanya bisa menghancurkan nilai pasar dalam waktu 48 jam. Jika Huaxing terjebak, tidak hanya dana yang akan terpengaruh, tetapi juga kemungkinan kehilangan reputasi "bank investasi berkualitas" yang telah dibangun dengan susah payah.
Dana kedaulatan negara Singapura, Temasek, tidak hanya mengalami kerugian sekitar 275 juta USD di FTX, tetapi yang lebih serius adalah, sebagai investor yang memiliki latar belakang negara, Temasek menghadapi interogasi dari parlemen dan terpaksa mengakui bahwa "due diligence memiliki kekurangan yang signifikan", yang berdampak besar pada reputasinya.
Dari sudut pandang ini, jalur terbaik untuk Huaxing Capital mungkin bukan menciptakan kembali "Raja Merger dan Akuisisi" versi kripto, melainkan beralih menjadi pemain pasar sekunder besar. Dengan mengalokasikan secara strategis aset inti seperti BTC, ETH, BNB, ditambah dengan strategi kuantitatif dan lindung nilai, untuk mengejar keuntungan yang stabil.
Namun jalan ini juga berbahaya.
Transaksi berarti berkompetisi dengan banyak dana kuantitatif profesional, tim perdagangan asli kripto, dan pembuat pasar multinasional. Tanpa kemampuan teknis yang mendalam, sistem manajemen risiko, dan wawasan data on-chain, hampir tidak mungkin untuk membangun keunggulan yang nyata hanya dengan merek dan jaringan tradisional bank investasi.
Huaxing Capital berada dalam posisi yang canggung:
Menjadi FA, keuntungan informasi tidak lagi; menjadi VC, perangkap narasi tersebar; menjadi sekunder, lagi-lagi kurang gen asli.
Ini juga merupakan tantangan bagi banyak FA/VC tradisional di dunia kripto. Untuk dapat bertahan di Web3, tidak hanya diperlukan investasi modal, tetapi juga perlu ada rekonstruksi pemahaman yang mendalam.
Ia harus menjawab satu pertanyaan, dalam dunia yang transparan dan tanpa perantara ini, apa sebenarnya nilai Huaxing?
Ketika melihat kembali ke tahun 2025, transformasi Web3 Huaxing lebih mirip dengan eksperimen yang didorong ke meja permainan. Itu bukan hasil dari pilihan aktif, tetapi terpaksa didorong oleh lingkungan sedikit demi sedikit ke sudut.
20 tahun yang lalu, Huaxing bangkit karena tepat waktu memanfaatkan jendela terbangnya internet Tiongkok. Saat itu, Bao Fan datang dengan semangat seorang penantang, merobek celah keuangan lama dengan "bank investasi yang memahami internet."
Situasi hari ini berbeda: Web3 tidak hanya membawa bisnis offline ke online, tetapi juga penulisan ulang logika keuangan secara menyeluruh: desentralisasi, tanpa izin, tata kelola komunitas, ide-ide ini secara langsung mengguncang posisi perantara yang menjadi landasan keberlangsungan bank investasi.
Perubahan peran membuat masalah menjadi lebih tajam. Dulu, Huaxing adalah pelopor yang bisa melangkah dengan ringan; kini Huaxing adalah pemilik yang sudah mendapatkan keuntungan, ingin "all in" di jalur baru, yang berarti harus melepaskan dan mengkhianati. Bagi sebuah institusi yang sudah tercatat dalam sejarah akuisisi di China, pilihan seperti ini jauh lebih kejam dibanding dua puluh tahun yang lalu.
Melihat ke seluruh dunia, lembaga keuangan tradisional jarang sekali mencapai terobosan nyata dalam transformasi aset digital. Goldman Sachs adalah salah satu bank investasi yang paling awal mencoba, tetapi hingga kini bisnis aset digitalnya tetap tidak signifikan dalam pendapatannya. Masalah umum di industri ini adalah: apakah dapat melakukan revolusi diri, ataukah sudah ditakdirkan untuk digantikan oleh spesies baru?
Tetapi bagi Huaxing, tidak ada jalan untuk kembali.