Введение: «Год легализации» для стейблкоинов

В июле 2025 года председатель финансового комитета сената Тим Скотт официально объявил о внесении законопроекта «О регулировании появления новых инструментов в Соединённых Штатах» (GENIUS Act). Этот двухпартийный документ предназначен для выхода из трёхлетнего регуляторного тупика и создания прозрачной рамки для выпуска стейблкоинов, управления их резервами, разграничения функций между федерацией и штатами, а также для регулирования международных расчётов.

Это первый шаг США к комплексному регулированию роста рынка стейблкоинов на федеральном уровне, рассматриваемый как компромисс между Федеральной резервной системой, Министерством финансов и криптобизнесом. На фоне рыночной капитализации USDT, превысившей $155 млрд, и подготовки Circle к IPO на американском рынке, внедрение GENIUS Act не только изменит структуру рынка долларовых стейблкоинов в США, но и может спровоцировать перераспределение влияния между цифровыми валютами центральных банков (CBDC) и частными стейблкоинами в глобальном масштабе.

В статье проводится комплексный анализ ключевых положений GENIUS Act, логики переговоров и его возможного воздействия на структуру рынка стейблкоинов, международную регуляторную конкуренцию и политики в Гонконге и Китае.

Часть первая. Основные положения GENIUS Act

Источник: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. Предпосылки и хронология принятия закона

• 25 июня 2025: GENIUS Act впервые внесён в Палату представителей, получив поддержку обеих партий;
• 11 июля 2025: Палата представителей одобрила закон — 289 голосов «за», 131 «против»;
• 17 июля 2025: Сенат одобрил — 67 «за», 33 «против»;
• 18 июля 2025: президент подписывает закон, и он становится федеральным. Закон вступает в силу через 18 месяцев после подписи Трампа или спустя 120 дней после публикации финальных регуляторных правил — в зависимости от того, что наступит раньше.

Это первый с 2019 года (после инициативы STABLE Act) случай успешного прохождения комплексного законопроекта по стейблкоинам в США по всей законодательной процедуре.

2. Резервные требования: обеспечение 1:1 реальными активами

GENIUS Act чётко предписывает: все стейблкоины, выпускаемые и находящиеся в обращении для широкой публики на территории США, обязаны быть «полностью, эквивалентно и беспрепятственно погашаемыми» на основе следующих активов:

• Наличные доллары США
• Краткосрочные гособлигации (не более 180 дней) под ставку ФРС
• Ликвидные инструменты, одобренные Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC)

Данная норма прямо исключает легальность алгоритмических стейблкоинов (DAI, FRAX и др.) и частично обеспеченных моделей как «эквивалентной» базы резервов.

Закон также закрепляет, что стейблкоины должны «быть погашаемы на эквивалентные долларовые активы в разумные сроки», что формирует юридическую основу права на выкуп для пользователей.

3. Регистрация и лицензирование: приоритет федерации, координация с штатами

GENIUS Act устанавливает двухуровневую регистрацию:

• Первичный уровень. Все эмитенты обязаны зарегистрироваться на федеральном уровне и могут получить лицензию OCC (Служба контролёра валюты), ФРС или другого полномочного органа;
• Вторичный уровень. Для прямой работы с пользователями отдельных штатов требуется отдельная лицензия денежного сервиса на уровне штата (аналогично текущей системе лицензирования Money Services Business — MSB);

Такая система переводит выпуск стейблкоинов из «серой зоны» в рамки классического финансового лицензирования — по логике банковского и платёжного регулирования.

4. Раскрытие информации и аудит: ежемесячные отчёты и ежегодная проверка

С целью повышения общественного доверия и прозрачности GENIUS Act требует следующее:

• Ежемесячно публиковать детали резервных активов — классы, доли, депозитарии;
• Проходить ежеквартальный аудит у независимых третьих лиц;
• Проходить ежегодную федеральную проверку финансовой отчётности и оценки рисков;
• При возникновении проблем с выкупом или существенном снижении стоимости — уведомлять регуляторов и запускать экстренные механизмы в течение 24 часов.

Этот механизм называют «Sarbanes-Oxley для стейблкоинов»: уровень прозрачности и раскрытия информации приближается к требованиям публичных компаний.

5. Запрет на выпуск необеспеченных и алгоритмических стейблкоинов

GENIUS Act прямо запрещает в США:

• Выпуск стейблкоинов, которые основаны исключительно на алгоритмическом управлении без реального обеспечения;
• Выпуск «гибридных» стейблкоинов, неспособных обеспечить ежедневный выкуп чистой стоимости актива или прозрачное раскрытие структуры резервов;
• Косвенный выпуск незарегистрированных стейблкоинов для широкой аудитории через DeFi-смарт-контракты (в частности, ончейн-механизмы как Rai или Liquity);

В отрасли это воспринимают как прямой запрет на «необеспеченные стейблкоины», что фактически может заставить децентрализованные стейблкоины типа DAI либо полностью перейти на модель USDC, либо уйти с рынка США.

Часть вторая. Влияние на ключевых эмитентов стейблкоинов

Применение GENIUS Act радикально изменит юридические стандарты для «стейблкоинов» на рынке США. В новых условиях эмитенты сталкиваются с беспрецедентным давлением и новыми возможностями. Будущее различных проектов будет зависеть от структуры резервов, уровня готовности к комплаенсу и выбранной траектории развития.

1. Circle (USDC): главный бенефициар изменений

Источник: https://www.circle.com/

Circle — один из немногих эмитентов, изначально ориентированных на соответствие требованиям, прозрачность и обеспечение 1:1 фиатными долларами. Резервы USDC полностью размещаются в американской банковской системе, состоят из наличных средств и краткосрочных облигаций США. С 2021 года Circle регулярно раскрывает структуру резервов, проводит аудит при участии Grant Thornton LLP.

Ключевые преимущества:

• Circle претендует на статус национального платёжного сервиса и владеет лицензиями MSB в различных штатах;
• Партнёрства с ведущими финорганизациями — Coinbase, Visa, BlackRock и др.;
• Активно добивается одобрения по европейской рамке MiCA, подтверждая способность адаптироваться к требованиям разных юрисдикций.

Ожидаемый итог:

Circle сможет напрямую получить федеральную лицензию и, вероятно, станет одним из первых официальных «эмитентов легальных стейблкоинов» по стандарту GENIUS Act — с преимуществами на раннем этапе в сферах госзаказа и white-label решений для CBDC.

2. Tether (USDT): давление на прозрачность и необходимость реструктуризации

Источник: https://tether.to/en/

USDT — крупнейший стейблкоин мира по капитализации — долгое время подвергался критике за непрозрачность резервов, офшорную регистрацию и отсутствие достаточного аудита. В последние годы Tether раскрывает структуру активов и увеличивает долю трежерис и наличности, однако часть резервов всё ещё размещена в неликвидных активах (драгоценные металлы, инвестиционные фонды).

Ключевые проблемы:

• Головная компания зарегистрирована на Британских Виргинских островах и не подпадает под прямое регулирование США;
• Для американских торговых и финансовых платформ продолжение поддержки USDT становится невозможным с точки зрения комплаенса;
• GENIUS Act прямо запрещает стейблкоины, «не полностью обеспеченные реальными активами», что значительно ограничит доступ для USDT.

Возможные сценарии: если Tether не предпримет реструктуризацию юрлица, не изменит структуру резервов и не пройдёт федеральную регистрацию, USDT столкнётся со следующими последствиями:

• Ограничение обращения на американских биржах, в кошельках и финсервисах;
• Делистинг пар USDT на ряде международных платформ (например, Coinbase, Kraken);
• Сохранение сильных позиций за пределами США (Азия, Латинская Америка) при стремительном сокращении доли в США.

3. PayPal USD (PYUSD), FDUSD, TrueUSD: легализация банковских стейблкоинов

Источник: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

Эти проекты используют классическую модель выпуска с сотрудничеством банков. Например:

• PYUSD выпускается Paxos и интегрирован в PayPal, структура резервов полностью раскрыта;
• FDUSD выпускается First Digital Trust (Гонконг), резервы — доллары США и краткосрочные трежерис;
• TrueUSD, несмотря на споры по кастоди, в части версий перешёл на модель, аналогичную BUSD;

Влияние GENIUS Act:

• Большинство этих стейблкоинов соответствует требованиям по резервам и может быстро перейти к федеральному лицензированию;
• Уже имеют партнёрства с банками, что соответствует политике «стейблкоин как банковская теневая валюта»;
• После регистрации смогут масштабировать применение через Web2-платёжные решения (PayPal, Stripe и др.).

Ожидаемый итог: такие стейблкоины, следующих стратегии «финансовая лицензия + ончейн-комплаенс», станут витриной внедрения GENIUS Act, получив приоритет в госзаказах, пилотах финансовых учреждений и песочницах кросс-граничных платежей.

4. Алгоритмические и децентрализованные стейблкоины: полный уход «в тень»?

GENIUS Act прямо запрещает стейблкоины без обеспечения реальными активами, затрагивая:

• DAI от MakerDAO: хотя DAI частично обеспечен USDC, механизм стабильности не даёт 1:1 выкупа;
• Frax, Liquity, Rai и другие проекты с асимметричным обеспечением или чисто алгоритмическими моделями;
• Все ончейн-стейбл-активы на смарт-контрактах или синтетических схемах (USD+, eUSD и др.).

Основные вызовы:

• DeFi-проекты без фиатных резервов или банковских счетов не пройдут федеральную сертификацию;
• Регулируемые биржи и кошельки более не смогут поддерживать хранение и сделки с такими стейблкоинами;
• Алгоритмические проекты будут вынуждены либо перейти на офчейн-решения, либо искать «регуляторных партнёров» через DAO-структуры.

Ожидаемый итог: без полной перестройки механизмов стабильности и получения лицензии алгоритмические стейблкоины будут последовательно вытеснены из рынка США. Это удар по DeFi-экосистеме, но и стимул для инновационных «комплаентных ончейн-стейблкоинов» — например, токенизированного USDC и ончейн-представителей федеральных резервов (OFR-токены).

Выводы

GENIUS Act — не просто документ о регулировании, а системный пересмотр отрасли. Закон пересоздаёт комплаентные барьеры, доверие и отраслевой ландшафт для стейблкоинов. Circle закрепляет лидерство, Tether предстоит реструктуризация или сокращение стратегии, а DeFi-экосистема ищет новые пути выживания на грани рынка.

Часть третья. Долгосрочное влияние на экосистему крипторынка

Принятие GENIUS Act означает не просто интеграцию стейблкоинов в систему регулирования США — страна последовательно перестраивает финансовую инфраструктуру крипторынка через институциональные решения на уровне безопасности, доверия и старшинства. Влияние закона носит системный характер и выходит далеко за рамки рынков стейблкоинов.

1. Рост доверия пользователей и взрывной рост применения стейблкоинов

Долгое время основными плюсами стейблкоинов считались низкая стоимость, пограничность и моментальность операций. Но из-за непрозрачности аудита, слабых механизмов выкупа и отсутствия чёткой ответственности пользователей и компании, рынок часто воспринимал их как технологическое удобство, а не как финансовый инструмент доверия.

Внедрение GENIUS Act призвано решить структурный кризис доверия:

• Закреплённое право на выкуп приближает стейблкоины к деньгам как законному платёжному средству;
• Механизмы раскрытия и аудита обеспечивают уверенность в надёжности резервов;
• Комплаентные стейблкоины получают возможность интеграции в Web2-сервисы (e-commerce, платежи, travel) и в классические финсервисы (банки, брокеры, инвестиционные платформы);

Ожидаемые кейсы роста:

• Прямая интеграция стейблкоин-платежей на e-commerce-платформах и в цифровых сервисах (Shopify + USDC);
• Массовый переход на кросс-граничные расчёты с фрилансерами и удалёнными сотрудниками;
• Выплата зарплат и расчёты по поставкам для компаний и DAO через стейблкоины;
• Замещение классических дешёвых переводов между США и странами Латинской Америки или Юго-Восточной Азии — стейблкоинами.

2. Ускорение институционализации криптоинфраструктуры

После появления чёткого регуляторного сигнала сервисы инфраструктурного уровня также трансформируются:

• Кошельки (MetaMask, Phantom и др.) должны разделять комплаентные и некомплаентные стейблкоины, внедрять KYC;
• Ончейн-платежные сервисы (Stripe Crypto, Circle Pay) получат поддержку для интеграции с классическими финтех-инструментами;
• DeFi-протоколы будут вынуждены внедрять whitelist по комплаентным активам (например, Aave GHO только для USDC);
• Аудиторские и кастодиальные сервисы (Chainalysis, Fireblocks и др.) станут операционной инфраструктурой для комплаентных ончейн-финансов.

Итог — новый цикл SaaS-ификации ончейн-финансов: стирается граница между классическим финансовым сервисом и Web3, формируется связка «комплаентные API-поставщики + интеграторы пользовательских решений».

3. Стейблкоины как инструмент цифрового господства доллара

GENIUS Act прочно связан с финансовой стратегией США и интегрирован в технологическую регуляторную систему.

В традиционных международных финансах доминирование доллара базируется на Swift, CHIPS, системе корреспондентских банков и рынке гособлигаций. В цифровой среде систему доминирования формируют долларовые стейблкоины как новый инструмент глобального влияния США.

С продвижением GENIUS Act США будут усиливать цифровой суверенитет через:

• Требования к международным биржам поддерживать только комплаентные стейблкоины, экспортируя стандарты регулирования;
• Поощрение использования стейблкоинов американскими компаниями в глобальных цепочках поставок, вытесняя локальные валюты и банковские переводы;
• Возможность прямых закупок и хранения compliant-стейблкоинов для пилотных проектов расчётов, помощи и кредитования от правительства США;
• Стейблкоины становятся инструментом «цифровой денежной экспансии», ускоряя проникновение в развивающихся странах;

Стейблкоины — не просто продукт токенизации доллара, а стратегическая точка технологического превосходства США. GENIUS Act закрепляет этот статус юридически.

4. L2 и DeFi получат качественную ликвидность

Долгое время рост Layer 2-сетей и DeFi сдерживался низким качеством ончейн-ликвидности:

• Часть ликвидности стейблкоинов ограничена рисками централизованного эмитента или особенностями управления контрактом;
• Пользователи мало доверяют «протокольным стейблкоинам» и не готовы блокировать средства на длительный срок;
• Институциональные инвесторы не имеют комплаентного пути выхода на DeFi;

После GENIUS Act Circle, Paxos и другие смогут внедрять выпуски стейблкоинов напрямую на L2, открывая эру нативных комплаентных стейблкоинов для второго уровня. Сети Base, Arbitrum, OP Stack станут ключевыми площадками для таких внедрений.

Одновременно DeFi-протоколы могут внедрять white list-пулы и пулы аудируемых активов, чтобы привлекать традиционный капитал к децентрализованному кредитованию, торговле и маркет-мейкингу.

DeFi переходит от «серого периода капитала» к «белым структурированным продуктам».

5. Вытеснение чёрных стейблкоинов и офшорных операторов

Процесс институционализации compliant-стейблкоинов неизбежно сопровождается вытеснением некомплаентных активов:

• Биржи вынуждены будут делистить пары с незарегистрированными стейблкоинами (Tether, DAI и др.);
• Кошельки по умолчанию будут помечать или блокировать неподтверждённые стейблкоин-контракты;
• Профессиональные маркет-мейкеры и фонды будут соблюдать комплаентные перечни ликвидных активов;
• Операторы чёрного рынка OTC лишатся возможности полноценного ценообразования через USDT;

В результате офшорные трейдеры, арбитражники и майнеры вынуждены будут искать альтернативу на базе не долларовых ончейн-активов (например, EUROe, sDAI, wCNY и др.).

Расширение compliant-стейблкоинов ведёт к постепенному исчезновению «ончейн-свободного доллара».

Резюме

GENIUS Act — это не просто регуляторная рамка для стейблкоинов, а стратегический инструмент США по модернизации цифровой финансовой инфраструктуры и укреплению валютного влияния. Закон формирует новое доверие и определяет переход Web3 к эпохе, где на первом месте стоят комплаенс и интеграция между цепочками и классическими финансовыми системами.

Часть четвёртая. Сравнение регулирования в разных регионах

Сравнение регулирования стейблкоинов: GENIUS Act и другие ключевые политики (Источник: Gate Learn, Max)

GENIUS Act приобрёл глобальный эффект, однако подход США по регулированию стейблкоинов существенно отличается от политик других ключевых экономик.

Евросоюз

С 2024 года действует MiCA, который разделяет «токены электронных денег (EMT)» и «токены, обеспеченные активами (ART)», акцентируя защиту потребителя и кросс-граничное лицензирование.

• Основное регулирование фокусируется на раскрытии рисков и пороге входа на рынок;

• Допускается ограниченное тестирование алгоритмических и гибридных стейблкоинов в специальных песочницах;

• Нормы действуют на все 27 стран ЕС, что облегчает циркуляцию активов в едином финансовом пространстве.

Сравнение: США делают ставку на «долларовую доминанту + жёсткое 1:1 обеспечение + федеральную лицензию», что более ригидно и выгодно для глобальных долларовых расчётов; ЕС делает упор на разнообразие финансовых инструментов и защиту потребителя.

Китай

В континентальном Китае стейблкоины не признаны официально и практически не используются. Выпуск и развитие цифрового юаня (e-CNY) реализуются под контролем Центробанка, но есть ограничения в международных расчётах и интеграции с экосистемами третьих сторон.

В Гонконге:

• HKMA в 2024 году выпустило директивы по выпуску стейблкоинов — обязательное 100%-ое резервное обеспечение и участие лицензированных организаций;

• Ведущие гонконгские финорганизации пилотируют HKD или USD-стейблкоины (например, HKD Stablecoin);

• Гонконг стал стратегическим центром для compliant-эмитентов из США: Circle, Paxos, Anchorage.

Принятие GENIUS Act усилит роль Гонконга как USD-хаба для ончейн-расчётов и может опосредованно повлиять на стратегию материкового Китая в плане открытости и сотрудничества.

Часть пятая. Потенциальные риски и неопределённости

Несмотря на институциональный прорыв, реализация GENIUS Act сопряжена с рядом вызовов:

• Длительный цикл внедрения: по самым оптимистичным прогнозам запуск возможен не ранее четвёртого квартала 2025 года;
• Необходимость согласования между федеральными и региональными властями: целый ряд штатов могут настаивать на сохранении собственных лицензий, что усложнит администрацию;
• Риски сдерживания инноваций: алгоритмические и DeFi-нативные стейблкоины окажутся на периферии;
• Рост затрат на интеграцию и комплаенс для небольших и средних эмитентов может усилить рыночную концентрацию.

Именно эти обстоятельства определят, станет ли GENIUS Act «новым этапом для долларовых стейблкоинов» или просто ещё одной регуляторной попыткой.

Заключение: старт глобального регуляторного соперничества за стейблкоины

GENIUS Act — первая масштабная попытка США фундаментально решить проблему системных рисков стейблкоинов через федеральное регулирование. Это не просто технологическое обновление финрегуляции, а глубокое вмешательство в баланс между интернационализацией доллара, криптофинансовой инфраструктурой и цифровыми валютами центробанков.

С макроэкономической точки зрения, документ знаменует начало эры «ончейн-конкуренции за регулирование доллара», где такие финансовые центры, как Гонконг, ОАЭ и Сингапур, благодаря гибкости политики выйдут вперёд.

Для Web3-компаний, финансовых институтов и даже государственных структур понимание, подключение и вовлечение в новую систему будут определять их позиционирование на новом этапе развития финтех-рынка.