“Objek sosial dari investasi yang terampil harusnya untuk mengalahkan kekuatan gelap dari waktu dan ketidaktahuan yang meliputi masa depan kita.”
— John Maynard Keynes

Waktu cerita bagi para investor kripto

Meskipun melibatkan banyak angka, investasi secara luas diakui lebih sebagai seni daripada ilmu pengetahuan.

"Pemilihan saham umum adalah seni yang sulit," peringat Benjamin Graham.

Warren Buffett, murid seumur hidup Graham, menentukan bahwa "investasi adalah seni... menyiapkan uang sekarang untuk mendapatkan lebih banyak uang nanti."

Sebagian besar investasi pada dasarnya adalah meramalkan aliran kas tersebut.

Tetapi investor "yang telah dilatih untuk mengkuantifikasi segalanya secara kaku memiliki kelemahan besar," peringat Peter Lynch.

Namun, itu tidak berarti bahwa "penilaian adalah meme," seperti yang sering diklaim oleh kaum nihilis keuangan.

Sebaliknya, hal itu berarti menerapkan dan menafsirkan metrik valuasi yang dapat diukur adalah usaha kreatif.

Metrik valuasi apa yang harus digunakan untuk investasi tertentu adalah keputusan subyektif — dan mengetahui cara menginterpretasikan hasilnya bahkan lebih begitu.

Penilaian rendah, misalnya, tidak berarti saham murah dan yang tinggi tidak berarti saham mahal (seringkali sebaliknya).

Sebuah saham dapat terlihat murah menarik dari satu metrik dan sangat mahal dari yang lain.

Dan tidak ada dari hal-hal ini yang jelas terkait dengan pengembalian.

Ini seringkali menjadi penyebab putus asa - jika saham murah tidak naik dan yang mahal tidak turun, mengapa repot-repot mencoba memahaminya semua?

Ini sepadan untuk dipahami, menurut saya, karena itulah yang membuat investasi menyenangkan dan menarik — dan, jika demikian, kesenangan dari investasi kripto baru saja dimulai.

Baru-baru ini, investor crypto tidak memiliki banyak angka untuk bekerja selain harga token dan kapitalisasi pasar.

Itu membuat segalanya dalam dunia kripto menjadi sebuah 'cerita' — yang baik!

Investasi adalah tentang bercerita.

Namun cerita investasi terbaik diceritakan dengan angka, dan kripto semakin memiliki angka tersebut karena lebih banyak protokol yang menghasilkan pendapatan dan sebagian besar pendapatan itu diberikan kepada pemegang token.

Selain itu, angka-angka ini menjadi lebih mudah diakses berkatPenelitian Blockworks, yang analisnya mengemasnya dalam bentuk grafik yang mudah dipahami dan melaporkannya untuk kita.

Ini membantu crypto maju ke tahap storytelling yang lebih tinggi: storytelling dengan angka-angka.

Mari kita periksa beberapa yang sedang berlangsung saat ini.

Ethereum vs. Solana

Dilihat dari Crypto Twitter dan podcasting, nampaknya jelas bahwa sentimen terhadap Ethereum telah merosot ke level terendah baru, terutama jika dibandingkan dengan Solana.

Namun pengungsi TradFi yang tidak berpengalaman langsung melihat angka kemungkinan akan menebak sebaliknya.

Solana mencatat $36 juta dari "laba bersih pemegang token" pada bulan April, menurut data Blockworks Research, yang menempatkan token SOL pada 178x pendapatan tahunan — kelipatan yang kaya, tetapi mungkin adil jika menurut Anda tingkat aktivitas saat ini rendah.

Ethereum, sebaliknya, melakukan $21 juta pendapatan bersih pemegang token untuk April, menempatkan token ETH pada 841x laba.

Seorang pengungsi TradFi yang melihat ETH diperdagangkan dengan multiple 5x dari SOL tidak akan langsung berpikir, "wow, mengapa semua orang begitu pesimis terhadap Ethereum?"

Tetapi mereka tidak akan segera berpikir orang-orang 5x kurang positif tentang Solana juga.

Sebagai gantinya, mereka mungkin menyimpulkan pendapatan Solana mendapat multiple rendah karena sebagian besar berasal dari aktivitas memecoin “berkualitas rendah” — sementara pendapatan Ethereum memerintahkan multiple yang lebih tinggi, setidaknya sebagian, karena termasuk aktivitas berkualitas tinggi seperti aset dunia nyata.

Sekarang kita memiliki sesuatu untuk dikerjakan: Jika Anda berpikir aktivitas memecoin tidak begitu berkualitas rendah, SOL mungkin dihargai terlalu rendah, dan jika Anda berpikir RWAs adalah masa depan, ETH mungkin tidak begitu terlalu dihargai.

Anda juga bisa menggali sedikit lebih dalam.

Data penelitian Blockworks menunjukkan bahwa pendapatan yang dikumpulkan oleh semua aplikasi Solana hanya sekitar 1,8x lebih besar dari pendapatan yang dikumpulkan oleh Solana.

Sebagai bisnis platform, itu adalah tingkat pengambilan yang sangat tinggi - jauh lebih tinggi dari tingkat pengambilan maksimum 30% di Apple, yang pemerintah AS anggap sebagai monopoli.

Ini mungkin berarti bahwa Solana sedang menghasilkan keuntungan berlebihan dan bahwa tokennya seharusnya diperdagangkan dengan multiple rendah dari pendapatan — atau bahwa Solana memiliki pagar bisnis dan tokennya seharusnya diperdagangkan dengan multiple tinggi dari pendapatan.

Bagaimanapun, itu adalah sebuah cerita.

Hyperliquid

Hyperliquid, bursa pertukaran kripto semi-desentralisasi, adalah kisah aneh dari sebuah protokol yang menghasilkan cukup banyak pendapatan ($43 juta pada bulan April) dan membayar sebagian besar dari itu kepada pemegang token.

Hal ini tidak mengherankan telah membantu token tersebut melampaui kinerja baru-baru ini: "Dana bantuan menggunakan biaya perdagangan untuk pembelian kembali token setiap 10 menit," yang memiliki nama tunggal Boccacciodiketahui dalam laporan terbaru untuk Penelitian Blockworks, 'menciptakan tekanan beli yang konsisten.'

Setiap 10 menit!

Sulit untuk mengetahui bagaimana menanggapi hal tersebut karena tidak ada sesuatu seperti itu dalam TradFi sebagai perusahaan yang mengembalikan 100% dari pendapatannya kepada para pemegang saham — apalagi setiap 10 menit.

Dilihat dari valuasinya, kripto juga tampak sedikit tidak pasti.

Token HYPE diperdagangkan sekitar 17x pendapatan tahunan (berdasarkan kapitalisasi pasar), yang biasanya dianggap mahal.

Namun, dalam kasus ini, pendapatan dan laba tampaknya sama, sehingga terlihat cukup wajar — jika Anda percaya bahwa HYPE akan terus memenangkan bisnis dari pertukaran terpusat.

Boccaccio memperingatkan bahwa HYPE diperdagangkan pada multiple yang jauh lebih tinggi daripada rekan-rekan terdesentralisasi, tetapi juga bahwa mungkin ini bukan rekan yang tepat untuk membandingkannya.

"Hyperliquid L1 hanya perlu mengambil persentase kecil dari volume harian Binance secara keseluruhan untuk secara signifikan meningkatkan volumenya... Hanya dengan mengambil 10-15% dari volume pasangan BTC/USDT [dari Binance], akan mengakibatkan peningkatan 50% pada volume HyperCore."

"Sebuah kelipatan pertumbuhan dibenarkan," Boccaccio menyimpulkan.

Seberapa banyak yang tergantung pada seberapa banyak Anda percaya ceritanya, tentu saja.

Jupiter

Jupiter, agregator DEX Solana, mengembalikan 50% pendapatan yang relatif sederhana kepada pemegang token (juga melalui pembelian kembali) — tetapi juga memiliki cukup banyak.

Marc Arjoonmemperkirakan bahwa Jupiter mungkin mendapatkan $280 juta pendapatan dalam 12 bulan mendatang, yang akan menempatkan token JUP pada yield sekitar 11.5%, berdasarkan kapitalisasi pasar.

Dalam saham, hasil 11,5% akan menyiratkan bahwa bisnis yang mendasarinya dalam kesulitan, tetapi sepertinya bukan kasusnya di sini.

Jupiter adalah “router default” di Solana, tulis Arjoon, “saat ini tidak ada tandingan dalam agregasi,” dan “aplikasi penghasil pendapatan tertinggi keempat di antara semua dapp kripto.”

Lebih baik lagi, ini dijalankan seperti bisnis: "Manuver strategis Jupiter sepanjang 2024-2025 mencerminkan sebuah organisasi yang agresif memasuki fase pertumbuhan super cepat, dengan ambisi menempatkan dirinya sebagai super aplikasi kripto utama Solana."

Itu hampir tidak terdengar seperti bisnis yang seharusnya menghasilkan sesuatu yang mendekati 11.5%.

Tentu saja ada banyak risiko, yang Arjoon rinci dalam catatannya yang paling baru.

Namun kesimpulannya adalah bahwa “Jupiter saat ini diperdagangkan dengan banyak kelipatan yang rendah dibandingkan dengan rekan-rekannya, menunjukkan potensi kenaikan yang besar bahkan tanpa ekspansi kelipatan.”

Dia bahkan mengkuantifikasi ini dalam analisis skenario jumlah bagian, yang membuat hati TradFi saya hangat:

Sepertinya cerita yang bagus.

Helium

Helium, penyedia telekomunikasi terdesentralisasi, telah menjadi cerita kripto untuk waktu yang lama sekarang — didirikan pada tahun 2013.

Tapi sekarang ini adalah cerita dengan angka: "Pendapatan yang diukur dengan pembakaran kredit data mengalami percepatan, tumbuh sebesar 43% QoQ," Penelitian Blockworks.Nick Carpinitomenulis dalam catatan terbaru.

Secara penting, percampuran pendapatan Helium sedang beralih dari Helium Mobile ke Mobile Offload, dengan yang terakhir sekarang menyumbang sekitar 3x lebih banyak DC burn, dan tumbuh sekitar 180% QoQ, tingkat yang menakjubkan untuk protokol DePIN yang menjual ke anggaran perusahaan.

“Mobile Offload” adalah garis biru di atas dan tingkat pertumbuhan per quarter sebesar 180% adalah angka yang menakjubkan bagi siapa pun, sebenarnya.

Token HNT dari Helium mungkin terlihat dihargai untuk itu, diperdagangkan sekitar 120x penjualan tahunan.

Tapi Carpinito mengatakan ituPodcast 0xResearchbahwa ia mengharapkan pendapatan akan mempercepat berkat “lonjakan penggunaan kredit data melalui AT&T memungkinkan pelanggannya di AS untuk terhubung ke Helium.”

Sebagai hasilnya, “ada kemungkinan besar kita akan melihat apresiasi harga HNT dalam 12 bulan mendatang yang belum pernah terjadi sebelumnya dan juga jauh lebih stabil daripada apresiasi harga Helium yang pernah kita lihat sebelumnya, yang pada dasarnya didasarkan pada spekulasi.”

Tidak biasa dalam dunia kripto untuk mendengar seseorang membuat prediksi harga semacam itu berdasarkan hal lain selain spekulasi.

Dan menyegarkan.

Pendle

Terakhir, Pendle adalah protokol "perdagangan hasil" yang penawaran barunya, dijuluki "Boros", akan memungkinkan pengguna untuk berspekulasi tentang hasil off-chain atau onchain, dimulai dengan tingkat pendanaan.

"Implementasi akan terlihat mirip dengan pasar swap suku bunga klasik, di mana para trader dapat membayar suku bunga mengambang untuk menerima suku bunga tetap, atau membayar suku bunga tetap untuk menerima suku bunga mengambang, dengan margin," Blockworks Research.Luke Leasuredijelaskan.

Itu tidak terlalu berarti bagi seseorang seperti saya yang bergerak di bidang ekuitas, tetapi ternyata pasar ini besar: 'Dengan pasar kontrak berjangka berkelanjutan menyelesaikan hampir $60 triliun setiap tahun dengan ratusan miliar dalam open interest, Boros akan memasuki pasar yang benar-benar baru, besar, dan belum dimanfaatkan sama sekali,' menurut Leasure, yang mengharapkan bahwa Boros bisa menggandakan tingkat pendapatan Pendle.

Itu bukan sesuatu yang sering Anda dengar di TradFi.

Dalam kasus bullish, Leasure memperkirakan versi token Pendle yang "vote-escrowed" mungkin diperdagangkan hanya dengan 1.6x laba:

1.6x!

Tidak ada yang pernah diperdagangkan di ekuitas pada 1.6x laba kecuali bisnisnya akan mengalami penurunan tajam, yang sepertinya tidak terjadi di sini.

Namun, itu bukanlah saran investasi (dari saya, setidaknya) karena Pendle adalah cerita yang rumit — seperti kebanyakan cerita di dunia kripto.

Tapi setidaknya sekarang cerita itu bisa diceritakan dalam angka.

— Byron Gilliam

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ Blockworks]. Semua hak cipta milik penulis asli [Byron Gilliam]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.