最近、水素分野を掘り下げているのですが、正直に言うと、ここには多くの人が見落としている面白い“仕込み”があります。

要するにこうです――水素市場は、2050年までに年1.4兆ドル規模にまで爆発的に拡大すると見込まれています。これはとてつもなく大きい。実際、60以上の政府が水素戦略にコミットしています。つまり、これはもう単なる誇大広告（ハイプ）ではありません。とはいえ、ここがややこしいところで、業界はここ数年で散々にやられました。2020年以降に発表された水素プロジェクトのうち、現在も生き残っているのはたったの4%です。多くの取り組みは失敗するか、立ち消え（棚上げ）になりました。

でも、まさにその“崩れた後”にチャンスが出てきます。クラッシュのあと、残った企業は？本当に稼げるポジションにいるのが彼らです。

私は長期で本当にやり切れそうな水素関連企業を3社見ています。まずはPlug Powerです。ええ、彼らは徹底的に叩かれました。株価はピークから79%下落していて、2025年には深刻な流動性問題を抱えていました。ですが、彼らは2023年10月に機関投資家から$370 millionを調達しています。さらに必要なら$1.4 billionの資金も用意できます。彼らは電解装置から給油ネットワークまで、完全に垂直統合された水素事業を作ろうとしています。すでにWalmartやAmazonと提携しています。もし水素需要が皆が期待している通りに実現するなら、Plugはその“トリリオンダラー市場”の大きな取り分をつかめる可能性があります。リスクは？資金の大量消費と負債です。これはハイリスクな賭け。

次はBloom Energyです。彼らは固体酸化物燃料電池という別ルートを取っていて、これにより効率と柔軟性が高まっています。彼らはすでに非GAAPベースで黒字で、2025年の売上高は$2 billionにまで迫っています。AIブームが実は追い風になっています――データセンター向けの電力供給で彼らは快進撃です。BloomはPlugよりも実績があり、より盤石ですが、バリュエーションは実際のファンダメンタルズに比べて割高になっているかもしれません。市場が求めるスピードでどこまで素早くスケールできるかは、難しい可能性があります。

眠れる状態で行きたいならLindeが本命です。彼らは世界最大級の産業用ガス供給企業の一つで、すでに水素にも深く入り込んでいます。製油所や化学プラントへの供給に加えて、今は米国とヨーロッパでグリーン水素プラントを建設しています。さらに、$6 dividendを年1回支払っています。10倍リターンを狙うタイプではありませんが、堅実で分散されていて、他の2つよりはるかにボラティリティが低いです。

ただし現実を見ましょう。いま生産されている水素のほとんどはまだ“汚れた（クリーンでない）”ものです。クリーン水素は、2023年の生産のわずか0.1%に過ぎません。技術は、本当に大規模で機能し、経済的に成立するのかをまだ証明する必要があります。政府の政策もまだバラバラで、導入スピードは国ごとに大きく異なります。

そこで、リスク許容度次第で選択肢があります。攻めたい、そして長期のビジョンを信じるならPlug。より確立された形がいいが、それでも成長志向で行きたいならBloom。水素へのエクスポージャーを持ちつつ、胃がキリキリするような値動きの激しさ（ボラティリティ）は避けたいならLindeです。面白いのは、これらの銘柄はいずれもピークから大きく下がっていることです。つまり、熱狂（エクスタシー）の水準で買うことにはなりません。直近数年の反発には、まだかなり“伸びしろ”があります。

水素企業は、適切なポジションにいれば、今後の数十年で本当に利益を生み出し得ます。あとは、自分のポートフォリオに合った“適切なエクスポージャー”を選ぶだけです。