最近、エネルギーインフラ分野に深く入り込んでいますが、最大手の石油パイプライン株がどうやってそこまで到達したのかには、非常に興味深いものがあります。偶然の拡大ではありません。これらの企業はすべて同じ手順書（プレイブック）に従っていました。まずニッチを支配し、その規模を使って多角化するのです。

北米のパイプライン網はとてつもなく巨大です。ここで言うのは、原油、天然ガス、その他の炭化水素を、油井から精製所、そして消費者へと運ぶためのインフラで、1.38 million miles（1.38百万マイル）に及びます。これはロシアのシステムよりも8倍以上の長さです。そして、投資の観点からパイプライン企業が面白いのは、手数料ベースのモデルで運営しているため、予測可能で巨大なキャッシュフローを生み出すからです。ほとんどの企業は、そのキャッシュの相当部分を株主に分配し、残りを拡大（増強）に再投資しています。

最大手を見ていくと、はっきりしたパターンが見えてきます。Enbridge は、カナダの原油輸送を支配することで勢力を築きました。北米全体の原油の25%、そして米国向けのカナダ輸出の63%を扱っています。こうした規模が、Spectra Energy のような大規模買収を可能にし、同社をトップへ押し上げました。Energy Transfer は逆の方向に進みました。天然ガス、原油、NGL（天然ガス液）、そして精製品へと多角化し、パイプラインは 86,000 miles（86,000マイル）超。サプライチェーンの複数の地点で手数料を回収することで、商品価格の変動の影響をほとんど受けない、非常に強靭なビジネスモデルを作り上げました。

Enterprise Products Partners は、その統合の度合いがほとんど滑稽にさえ感じられます。市場に出るまでに、1つのエネルギー分子が同社の資産を5〜7回通過し、そのたびに手数料を回収します。特にNGLインフラで強い支配力を持っており、今後何年も成長のけん引役になっていくはずです。

地域の専門企業も同じくらい面白いです。Kinder Morgan は米国の天然ガス輸送の40%を確保し、LNGの輸出施設の近くにあるテキサス州とルイジアナ州で、絶妙なポジションを取っています。Williams Companies は Transco システムを所有しています。これは取扱量で最大の州際ガスパイプラインで、同社は着実に拡大を続けています。ONEOK はバッケン（Bakken）で特定の問題を解決しました。関連ガスがすべて焼却（フレアリング）されていたため、それを回収・処理するインフラを構築したのです。こうした集中型のアプローチは、正当な成長エンジンへと変わりました。

本当に際立っているのは、これらの石油パイプライン株がすべて「1つの共通点」を持っていることです。彼らは最初から全部を一度にやろうとはしなかったのです。ニッチを見つけ、そのニッチを支配するための統合システムを構築し、その強みを活かして拡大しました。Pembina は西カナダのシェールに注力し、Plains All American はカナダからガルフコースト、そして Permian までの原油を押さえ込みました。MPLX は、単なる Marathon Petroleum の物流部門から進化し、フルサービスのミッドストリーム（中流）企業へと成長しました。

資本の投入も、止むことがありません。2019年当時、これらの企業には数十億規模の拡張プロジェクトが建設中、または開発中として存在していました。Enbridge だけでも CA$16 billion が建設中です。この種の投資は、目に見える利益成長を生み、そのことで、同社が知られる配当の増加を支えます。

特にインカム重視の投資家にとって、パイプラインインフラには魅力があります。あなたは基本的に、エネルギーが通過しなければならない料金所（トールブース）を所有しているような形で報酬を得ているのです。ビジネスモデルは、原油を探す、または原油を精製するのに比べて、非常に安定しています。統合型の巨大企業であれ専門企業であれ、トップの石油パイプライン株は一貫して、「戦略的な集中」が「散らばった成長」に勝つのだと証明してきました。