先週の香港株式市場は上昇後に調整局面となった。一方で、世界的な「再インフレ」取引や国内AI応用の進展を背景に、非鉄金属など資源株、国内の計算能力チェーン、部分的なソフトウェアが反発した。反面、AIの格局変化や上場・未上場企業間の動き、電商大手の競争激化に対する懸念が重しとなり、主要株のパフォーマンスを抑制した。現在の市場は依然として変動が大きく、今週は春節休暇に伴い、米国株式、春節期間中の消費、AIの進展などが市場に影響を与える可能性が高い。短期的には米国株はAI関連の分化と高低差の特徴を引き続き示す見込みで、市場のリスク志向には中立的な影響を与える。一方、国内の消費関連の高頻度データやAIモデルの進展も見られる。総合的に見ると、我々はバランスの取れた資産配分を推奨し、短期的にはAIの進展に直接恩恵を受けるストレージなど半導体ハードウェア、特色ある消費のα、電気設備（新規）に重点を置く。 **核心見解** ファンダメンタルズ：**医薬品の景気回復期待が継続、インフレの上昇が徐々に良い兆しを見せる** アナリスト予測によると、総合的には、非金融分野のブルームバーグの予想では、今後12ヶ月の利益/売上高（以下、利益/売上予想）は過去4週間で0.7%上方修正、0.2%下方修正、過去1週間ではそれぞれ0.1%上方修正、0.1%下方修正された。構造的には、過去4週間および1週間の利益予想が上方修正された業種には、有色（金属）（8.0%/2.6%）、非銀（1.3%/0.6%）、医薬（1.7%/0.6%）が含まれる。売上予想の上方修正が多い業種には、造紙・包装（0.2%/0.1%）、建設（1.5%/0.1%）があり、利益と売上の改善において構造的な差異が見られる。先週、超過リターンを示した半導体は、過去1週間の利益予想が1.9%下方修正、売上予想が0.4%下方修正された。主にウエハー受託生産のセクターに集中している一方、医療機器・サービスの景気期待の改善は引き続き続いている。マクロ経済データでは、1月のインフレが加速し、金融データは流動性が依然十分にあることを示している。 **資金面：海外資金の流入継続、空売り資金の蓄積一時停止** 海外資金については、今週水曜日のEPFR基準で、海外資金の香港株純流入額は18.9億ドルで安定している（前週の純流入18.8億ドルとほぼ同じ）。積極的な資金は3.8億ドルの純流入、受動的資金は15.0億ドルの純流入となった。南向き資金は、先週の香港株純流入額は278億香港ドルで、前週の560億香港ドルから減少した。メディア、銀行、コンピューター、医薬、電子の各セクターが純流入の上位に位置し、通信、非銀金融、電力新エネルギーなどは流出が目立つ。空売り資金については、最新の港股空売りポジション比率は2.24%、取引比率は12.7%で、前週比でそれぞれ-0.01ポイント、+0.7ポイントとなった。IPOについては、今週は新規上場はない。 **市場情緒：指標間の動きは逆行しつつも、全体として楽観的な範囲内** 金曜日時点の香港株情緒指数は63.7で、楽観的な範囲を維持している。要因としては、取引量と価格の連動性を示す移動平均線、恒生指数のボラティリティ指標、RSIなどがいずれも数値の下落を示している。休暇中のリスク回避ムードにより、恒生指数のプレミアムは47から26付近に低下した。一方、南向き資金の純流入、買いの強さ、AHプレミアムのスコアはそれぞれ63→75、56→78、68→80に上昇し、貪欲さの水準に戻っている。これらの指標は全体として大きな変動はなく、主流の投資テーマの明確さが低い中、投資家は節前の調整を慎重に行っていることを示唆している。9月に発表されたタイミング戦略は、純粋なロング戦略の年率超過リターンが9.8%、ロング・ショート戦略は19.8%と良好な結果を示している。 **資産配分：半導体ハードウェア、特色ある消費のα、新規電気設備に注目** 短期的には、以下の3つの重点分野に注目を推奨する。第一に、ストレージを含む半導体ハードウェア。海外の主要企業の決算、台湾企業の1月販売データ、韓国の2月上旬輸出データなどは、スーパーサイクルの継続を裏付けており、ストレージのリーディング企業の香港株価は海外の主要企業と高い相関性を持つ。第二に、景気改善が期待される特色ある消費。飲食はプラットフォームの補助金の恩恵を受けており、春節の消費は潜在的な触媒となる。革新的医薬品の景気予想も引き続き上方修正されており、産業のトレンドも継続している。これらは主にα獲得の機会と考えられる。第三に、電気設備。国内外の電力システムのアップグレード需要が中期的に高まるという論理は変わらない。電気設備の景気予想も引き続き上方修正されている。宁德时代の恒指採用による被動資金流入は短期的な触媒となる見込み。中期的には、世界的な再インフレ取引の継続、国内PPIの前年比上昇が良い兆しを見せており、資源株や保険、香港の本地株の超配を継続すべきだ。 リスク提示：地政学的リスクの変動や政策の効果不足。（出典：華泰証券）
華泰証券香港株式戦略：休暇期間中の景気循環と消費反発の余地に注目
先週の香港株式市場は上昇後に調整局面となった。一方で、世界的な「再インフレ」取引や国内AI応用の進展を背景に、非鉄金属など資源株、国内の計算能力チェーン、部分的なソフトウェアが反発した。反面、AIの格局変化や上場・未上場企業間の動き、電商大手の競争激化に対する懸念が重しとなり、主要株のパフォーマンスを抑制した。現在の市場は依然として変動が大きく、今週は春節休暇に伴い、米国株式、春節期間中の消費、AIの進展などが市場に影響を与える可能性が高い。短期的には米国株はAI関連の分化と高低差の特徴を引き続き示す見込みで、市場のリスク志向には中立的な影響を与える。一方、国内の消費関連の高頻度データやAIモデルの進展も見られる。総合的に見ると、我々はバランスの取れた資産配分を推奨し、短期的にはAIの進展に直接恩恵を受けるストレージなど半導体ハードウェア、特色ある消費のα、電気設備（新規）に重点を置く。
核心見解
ファンダメンタルズ：医薬品の景気回復期待が継続、インフレの上昇が徐々に良い兆しを見せる
アナリスト予測によると、総合的には、非金融分野のブルームバーグの予想では、今後12ヶ月の利益/売上高（以下、利益/売上予想）は過去4週間で0.7%上方修正、0.2%下方修正、過去1週間ではそれぞれ0.1%上方修正、0.1%下方修正された。構造的には、過去4週間および1週間の利益予想が上方修正された業種には、有色（金属）（8.0%/2.6%）、非銀（1.3%/0.6%）、医薬（1.7%/0.6%）が含まれる。売上予想の上方修正が多い業種には、造紙・包装（0.2%/0.1%）、建設（1.5%/0.1%）があり、利益と売上の改善において構造的な差異が見られる。先週、超過リターンを示した半導体は、過去1週間の利益予想が1.9%下方修正、売上予想が0.4%下方修正された。主にウエハー受託生産のセクターに集中している一方、医療機器・サービスの景気期待の改善は引き続き続いている。マクロ経済データでは、1月のインフレが加速し、金融データは流動性が依然十分にあることを示している。
資金面：海外資金の流入継続、空売り資金の蓄積一時停止
海外資金については、今週水曜日のEPFR基準で、海外資金の香港株純流入額は18.9億ドルで安定している（前週の純流入18.8億ドルとほぼ同じ）。積極的な資金は3.8億ドルの純流入、受動的資金は15.0億ドルの純流入となった。南向き資金は、先週の香港株純流入額は278億香港ドルで、前週の560億香港ドルから減少した。メディア、銀行、コンピューター、医薬、電子の各セクターが純流入の上位に位置し、通信、非銀金融、電力新エネルギーなどは流出が目立つ。空売り資金については、最新の港股空売りポジション比率は2.24%、取引比率は12.7%で、前週比でそれぞれ-0.01ポイント、+0.7ポイントとなった。IPOについては、今週は新規上場はない。
市場情緒：指標間の動きは逆行しつつも、全体として楽観的な範囲内
金曜日時点の香港株情緒指数は63.7で、楽観的な範囲を維持している。要因としては、取引量と価格の連動性を示す移動平均線、恒生指数のボラティリティ指標、RSIなどがいずれも数値の下落を示している。休暇中のリスク回避ムードにより、恒生指数のプレミアムは47から26付近に低下した。一方、南向き資金の純流入、買いの強さ、AHプレミアムのスコアはそれぞれ63→75、56→78、68→80に上昇し、貪欲さの水準に戻っている。これらの指標は全体として大きな変動はなく、主流の投資テーマの明確さが低い中、投資家は節前の調整を慎重に行っていることを示唆している。9月に発表されたタイミング戦略は、純粋なロング戦略の年率超過リターンが9.8%、ロング・ショート戦略は19.8%と良好な結果を示している。
資産配分：半導体ハードウェア、特色ある消費のα、新規電気設備に注目
短期的には、以下の3つの重点分野に注目を推奨する。第一に、ストレージを含む半導体ハードウェア。海外の主要企業の決算、台湾企業の1月販売データ、韓国の2月上旬輸出データなどは、スーパーサイクルの継続を裏付けており、ストレージのリーディング企業の香港株価は海外の主要企業と高い相関性を持つ。第二に、景気改善が期待される特色ある消費。飲食はプラットフォームの補助金の恩恵を受けており、春節の消費は潜在的な触媒となる。革新的医薬品の景気予想も引き続き上方修正されており、産業のトレンドも継続している。これらは主にα獲得の機会と考えられる。第三に、電気設備。国内外の電力システムのアップグレード需要が中期的に高まるという論理は変わらない。電気設備の景気予想も引き続き上方修正されている。宁德时代の恒指採用による被動資金流入は短期的な触媒となる見込み。中期的には、世界的な再インフレ取引の継続、国内PPIの前年比上昇が良い兆しを見せており、資源株や保険、香港の本地株の超配を継続すべきだ。
リスク提示：地政学的リスクの変動や政策の効果不足。
（出典：華泰証券）