財聯社2月19日付（記者 林坚）「2025年の越境合併・買収（M&A）の復活の勢いは非常に強く、企業の海外展開の実需があるため、証券会社の越境業務は自然と注目を集めている。」最近、多くの証券投資銀行関係者が財聯社に語ったところによると、越境合併・買収業務は証券会社の新たな成長エンジンとなっており、今の業界では条件の整った証券会社がこの分野を積極的に取り込もうとしている。
データによると、2025年には中国本土を含む世界の越境合併・買収取引総額は320億2800万ドルに達し、前年同期比94.8％増となった。取引件数は187件で、こちらも増加傾向にあり、市場の回復傾向が顕著だ。特に中国本土の対外合併・買収は好調で、取引総額は244億ドル、前年比約88％増、件数は272件で前年比5％増となった。一方、外国企業による中国企業の買収額は74億ドルで、31.5％減少しており、内外の合併・買収には明確な二極化の傾向が見られる。
最近の中信証券、華泰証券、銀河証券、中德証券（山西証券投行子会社）、中金公司の責任者との対話の中で、記者は政策の追い風を受けて、越境合併・買収市場には今後も成長余地があると感じた。差別化した競争と能力向上が中資証券の必須課題となっており、同時に国際競争やコンプライアンスリスクといった長年の課題も避けて通れない。
中資証券の地域選択は高度に類似
「この復活は一時的なものではなく、企業のグローバル展開の実需に駆動されている。特に製造業やエネルギーなどの業界では、市場や資源、技術を求めて海外進出を強めている。」と大手証券の越境合併・買収担当者は述べる。越境合併・買収の回復は、中資証券の海外事業に大きな展望をもたらし、また、証券会社の国際展開の中核的な戦略となっている。
多くの証券会社は、中国企業の海外進出ニーズに密接に連動し、海外上場資金調達、越境合併・買収、海外債券発行などの投資銀行サービスを一体的に提供し、海外事業の質と収益を向上させる方針だ。2025年には、中資証券は越境合併・買収のサービス能力強化に向けて積極的な動きが見られ、少なくとも11社の上場証券が増資や海外子会社設立を発表し、業界全体の増資総額は近年最高水準に達した。「機関の拡大は避けられない。越境業務をやるなら海外展開がなければ空論だ。増資か子会社設立のいずれかを選ぶ必要がある。各社ともこの課題に取り組んでいる。」と投資銀行関係者は語る。
地域の選択に関しては、中資証券の選択肢は非常に似通っている。「東南アジアは必争の地であり、ヨーロッパには超大型取引の機会があり、中東やラテンアメリカといった新興市場も無視できない。さらに、日本・韓国や南米・アフリカ・中央アジアといった資源重視の地域も基本的に業界の共通戦略だ。」と複数の投資銀行関係者は述べており、多様な地域展開が業界の常態となっている。
また、産業分野の選択においては、エネルギー、インフラ、先進製造業、製造業、エネルギー鉱物、大健康、消費などが証券会社の越境合併・買収の重点対象となっている。半導体、人工知能、新エネルギー、バイオ医薬などの戦略的新興分野も広く注目されている。
越境業務には万能のテンプレートは存在しない
越境合併・買収の巨大な機会に直面し、証券会社は自社の資源と強みを活かし、差別化された成長路線を歩んでいる。投資銀行関係者は「越境業務に万能のテンプレートはなく、自社の強みを徹底的に磨き上げることが最良の戦略だ」と語る。プラットフォーム構築、地域展開、業界深耕、サービスモデルなどの面で、それぞれの証券会社は特色を持ち、自社のコア競争力を築いている。
銀河証券は海外買収を通じて海外拠点を構築し、聯昌国際証券を買収して銀河海外を設立。国際業務ネットワークを香港からシンガポール、マレーシア、インドネシアなど10か国以上に拡大し、国内外の業務を連携させている。
「我々のコア強みは『国内＋香港＋東南アジア』の協調ネットワークだ。東南アジア市場は中国企業の生産能力と現地の市場・資源の補完関係にあり、我々のネットワークはちょうどその橋渡し役を果たしている。」と銀河海外投行担当者は述べる。同社はエネルギー、インフラ、先進製造業などの企業を重点的に支援し、2024年から2025年にかけて、インドネシアの上場企業BINOやRONYの買収を支援した。これらの代表的案件を通じて、東南アジア市場での地盤を固めている。
華泰証券は国内外一体の投資銀行ラインを構築し、南米の大手国営企業の合併・買収案件では、国内チームと米国チームが連携して推進した。越境合併・買収のリスクに対しては、グループの金融商品を活用し、為替ヘッジやリスクヘッジツールを提供してリスク管理を行っている。
中信証券は、早期にリオン証券を買収した優位性を活かし、東南アジア市場での地位を確立している。「リオンは30年以上東南アジアで事業を展開しており、現地のチームの能力が核だ。法律、政企のコミュニケーション、文化習慣など、現地の事情に精通しているため、国内から派遣されたチームよりも効率的だ。」と中信証券は述べる。同社はリオン証券の現地投資銀行チームを基盤に、東南アジアの複数国でライセンスを取得し、全プロセスのリスク管理体制も整備している。現在、同社の主要展開地域は中国本土、香港、シンガポール、タイなど10か国以上に及ぶ。
中德証券は合弁証券会社として、ドイツ銀行と深く連携している。「我々は海外プラットフォームを自前で構築しない。ドイツ銀のグローバルネットワークが強みであり、自社のA株本土能力と組み合わせて、国内外の資源を補完している。これが我々の差別化だ。」と中德証券は紹介する。同社は欧米と「一帯一路」沿線国を重点的に展開し、技術革新や産業サプライチェーンの補完を重視。特に、「一帯一路」沿線国ではインフラや貿易に注力し、半導体や消費電子、高端製造などの分野に重点を置いている。環旭電子の4.5億ドルの海外買収の独立財務アドバイザリー案件は、同社の代表的な事例だ。
中金公司は30年にわたる越境合併・買収の実績を背景に、ヨーロッパ、東南アジア、南米などの地域展開を強化し、複数の代表案件を完了させている。「ハイテク企業は我々の主要顧客層だ。こうした企業の海外展開は地政学的リスクが高いため、我々はカスタマイズしたソリューションを提供し、リスクを最小化しつつ戦略目標の実現を支援している。」と中金公司投資銀行は述べる。高端製造、鉱物資源、大消費などの業界において、同社の案件蓄積は深い業界理解をもたらしている。
依然として多くの課題と痛点に直面
中資証券の越境合併・買収事業は急速に拡大しているものの、国際化の過程では多くの課題と痛点に直面している。投資銀行関係者は「今の越境合併・買収は問題山積みだ。ブランドからコンプライアンス、能力から人材まで、一歩一歩慎重に進める必要がある。」と語る。国際競争やコンプライアンスリスク、能力不足などの問題が顕在化し、業界の発展を制約している。
国際競争の激化は中資証券の最大の課題だ。「外資系証券は長年にわたりグローバルな越境合併・買収市場で実績を積んできており、ブランドと経験が豊富だ。顧客の信頼も厚い。私たちもシェアを奪いたいが、ブランドの認知度はまだ十分ではない。」と複数の投資銀行関係者は述べる。華泰や中德なども、海外市場でのブランド浸透と認知度向上が喫緊の課題だ。現状、証券会社ができることは、実績を積み重ねて口碑を築くことだけだ。「実績を積み重ねて顧客に良い印象を与え、口コミで広めるのが最も確実な方法だ。」と関係者は語る。
コンプライアンスリスクの増大も、業界が直面する共通の試練だ。「各国の規制ルールは大きく異なる。資本市場の規制、情報開示、外国直接投資（FDI）の審査など、それぞれのルールがあり、国際情勢の変化に伴い規制も変動する。ちょっとした注意不足で違反になることもある。」と証券会社のコンプライアンス担当者は述べる。外資規制やFDIの制約もあり、コンプライアンスの難易度は高まっている。
さらに、国内の発展改革委員会、商務部、外貨管理局など複数の部門の承認手続きも並行して行う必要があり、「国内外の規制を両立させる必要があり、常に注意を怠れない。コンプライアンスは越境業務の最低ラインだ。」と指摘されている。
複雑な取引能力の不足も、明らかな短所だ。「超大型の越境合併・買収や株式交換などの複雑な取引は、外資系証券が長年経験を積んでおり、我々はまだまだ学習段階だ。多くの案件を経験し、ノウハウを蓄積する必要がある。」と投資銀行関係者は述べる。加えて、地域ごとの商習慣や文化の違い、地政学的リスクの高まりも、案件の成功率を低下させている。特にハイテク企業の海外買収は、地政学的圧力や外国政府の承認リスクが高く、半年以上努力しても最終的に承認が得られず、空振りに終わるケースも少なくない。
人材不足も、業界の成長を妨げる要因だ。「越境業務には、国内外の市場を理解し、規制や文化に精通した複合型人材が必要だが、そのような人材は非常に少ない。」と投資銀行関係者は語る。さらに、国内外の人員の異動や交流には就労ビザの制約もあり、人材の流動性が低いため、能力の共有も難しい。これも各社が頭を悩ませている問題だ。
需要は依然として拡大、業界はより合理的に
「『六つの合併・買収指針』や地方の越境合併・買収支援政策の実施により、越境合併・買収市場に制度的な活力が注入された。国家レベルでは承認、外貨管理、資金調達などの支援策を継続的に最適化し、地方も地域の特色を生かしたサービス体系を構築し、企業の越境合併・買収コストを全方位的に引き下げている。」と関係者は述べる。
「政策の恩恵は非常に大きい。承認が迅速になり、外貨の流れもスムーズになった。企業の越境合併・買収のコストと難易度が下がり、市場全体にとって大きな追い風だ。」と複数の投資銀行関係者は語る。多くの証券会社は、今後1～3年の越境合併・買収市場の成長を楽観視している。
証券会社は、中国企業の海外展開ニーズは依然旺盛であり、越境合併・買収市場は全体として成長を続けると見ている。ただし、投資のロジックは変化している。「以前は規模拡大を盲目的に追い求めていたが、今は実質的な価値に重きを置く。サプライチェーンの強化やコア技術の獲得、海外市場の開拓など、‘規模重視’から‘価値重視’へとシフトしている。これは避けられない流れだ。」と中金公司は述べる。今後、市場はより合理的、専門的、多元的な方向に進むと予測されている。
業界と地域のトレンドを見ると、製造業の海外展開には重要なチャンスが到来している。「ヨーロッパは現地化展開を進め、東南アジアは生産能力移転の重点地域となる。日本・韓国の技術産業も多くの買収機会があり、これら三つの地域は製造業の海外展開の中心だ。」と華泰証券投行は紹介する。資源豊富な中ア、アフリカ、南米では鉱物資源の買収需要が集中し、消費財分野は二重の特徴を持つ。一方では欧米の高級ブランドの買収、もう一方では東南アジアなどの新興国市場への前倒し展開だ。地域別では、東南アジアとヨーロッパが引き続き主要目的地となり、アフリカやラテンアメリカの資源系合併・買収需要も徐々に拡大している。北米の敏感でない分野にも協力の機会は残されている。
取引モデルもより柔軟になっていく。「従来の支配権取得だけではなく、合弁会社の設立や新規グリーンフィールド事業の展開といった新しいモデルが増えていく。技術ライセンスや現地生産といった軽資産モデルも企業に好まれるようになる。」と中德証券投行は述べる。越境合併・買収ファンドの役割もさらに強調され、企業は地政学リスクや投資後の統合リスクの管理意識も高まる見込みだ。
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クロスボーダーM&Aが投資銀行の新たな成長エンジンに、中資系証券会社が国際展開で競争激化、2026年は誰が勝つ？
財聯社2月19日付（記者 林坚）「2025年の越境合併・買収（M&A）の復活の勢いは非常に強く、企業の海外展開の実需があるため、証券会社の越境業務は自然と注目を集めている。」最近、多くの証券投資銀行関係者が財聯社に語ったところによると、越境合併・買収業務は証券会社の新たな成長エンジンとなっており、今の業界では条件の整った証券会社がこの分野を積極的に取り込もうとしている。
データによると、2025年には中国本土を含む世界の越境合併・買収取引総額は320億2800万ドルに達し、前年同期比94.8％増となった。取引件数は187件で、こちらも増加傾向にあり、市場の回復傾向が顕著だ。特に中国本土の対外合併・買収は好調で、取引総額は244億ドル、前年比約88％増、件数は272件で前年比5％増となった。一方、外国企業による中国企業の買収額は74億ドルで、31.5％減少しており、内外の合併・買収には明確な二極化の傾向が見られる。
最近の中信証券、華泰証券、銀河証券、中德証券（山西証券投行子会社）、中金公司の責任者との対話の中で、記者は政策の追い風を受けて、越境合併・買収市場には今後も成長余地があると感じた。差別化した競争と能力向上が中資証券の必須課題となっており、同時に国際競争やコンプライアンスリスクといった長年の課題も避けて通れない。
中資証券の地域選択は高度に類似
「この復活は一時的なものではなく、企業のグローバル展開の実需に駆動されている。特に製造業やエネルギーなどの業界では、市場や資源、技術を求めて海外進出を強めている。」と大手証券の越境合併・買収担当者は述べる。越境合併・買収の回復は、中資証券の海外事業に大きな展望をもたらし、また、証券会社の国際展開の中核的な戦略となっている。
多くの証券会社は、中国企業の海外進出ニーズに密接に連動し、海外上場資金調達、越境合併・買収、海外債券発行などの投資銀行サービスを一体的に提供し、海外事業の質と収益を向上させる方針だ。2025年には、中資証券は越境合併・買収のサービス能力強化に向けて積極的な動きが見られ、少なくとも11社の上場証券が増資や海外子会社設立を発表し、業界全体の増資総額は近年最高水準に達した。「機関の拡大は避けられない。越境業務をやるなら海外展開がなければ空論だ。増資か子会社設立のいずれかを選ぶ必要がある。各社ともこの課題に取り組んでいる。」と投資銀行関係者は語る。
地域の選択に関しては、中資証券の選択肢は非常に似通っている。「東南アジアは必争の地であり、ヨーロッパには超大型取引の機会があり、中東やラテンアメリカといった新興市場も無視できない。さらに、日本・韓国や南米・アフリカ・中央アジアといった資源重視の地域も基本的に業界の共通戦略だ。」と複数の投資銀行関係者は述べており、多様な地域展開が業界の常態となっている。
また、産業分野の選択においては、エネルギー、インフラ、先進製造業、製造業、エネルギー鉱物、大健康、消費などが証券会社の越境合併・買収の重点対象となっている。半導体、人工知能、新エネルギー、バイオ医薬などの戦略的新興分野も広く注目されている。
越境業務には万能のテンプレートは存在しない
越境合併・買収の巨大な機会に直面し、証券会社は自社の資源と強みを活かし、差別化された成長路線を歩んでいる。投資銀行関係者は「越境業務に万能のテンプレートはなく、自社の強みを徹底的に磨き上げることが最良の戦略だ」と語る。プラットフォーム構築、地域展開、業界深耕、サービスモデルなどの面で、それぞれの証券会社は特色を持ち、自社のコア競争力を築いている。
銀河証券は海外買収を通じて海外拠点を構築し、聯昌国際証券を買収して銀河海外を設立。国際業務ネットワークを香港からシンガポール、マレーシア、インドネシアなど10か国以上に拡大し、国内外の業務を連携させている。
「我々のコア強みは『国内＋香港＋東南アジア』の協調ネットワークだ。東南アジア市場は中国企業の生産能力と現地の市場・資源の補完関係にあり、我々のネットワークはちょうどその橋渡し役を果たしている。」と銀河海外投行担当者は述べる。同社はエネルギー、インフラ、先進製造業などの企業を重点的に支援し、2024年から2025年にかけて、インドネシアの上場企業BINOやRONYの買収を支援した。これらの代表的案件を通じて、東南アジア市場での地盤を固めている。
華泰証券は国内外一体の投資銀行ラインを構築し、南米の大手国営企業の合併・買収案件では、国内チームと米国チームが連携して推進した。越境合併・買収のリスクに対しては、グループの金融商品を活用し、為替ヘッジやリスクヘッジツールを提供してリスク管理を行っている。
中信証券は、早期にリオン証券を買収した優位性を活かし、東南アジア市場での地位を確立している。「リオンは30年以上東南アジアで事業を展開しており、現地のチームの能力が核だ。法律、政企のコミュニケーション、文化習慣など、現地の事情に精通しているため、国内から派遣されたチームよりも効率的だ。」と中信証券は述べる。同社はリオン証券の現地投資銀行チームを基盤に、東南アジアの複数国でライセンスを取得し、全プロセスのリスク管理体制も整備している。現在、同社の主要展開地域は中国本土、香港、シンガポール、タイなど10か国以上に及ぶ。
中德証券は合弁証券会社として、ドイツ銀行と深く連携している。「我々は海外プラットフォームを自前で構築しない。ドイツ銀のグローバルネットワークが強みであり、自社のA株本土能力と組み合わせて、国内外の資源を補完している。これが我々の差別化だ。」と中德証券は紹介する。同社は欧米と「一帯一路」沿線国を重点的に展開し、技術革新や産業サプライチェーンの補完を重視。特に、「一帯一路」沿線国ではインフラや貿易に注力し、半導体や消費電子、高端製造などの分野に重点を置いている。環旭電子の4.5億ドルの海外買収の独立財務アドバイザリー案件は、同社の代表的な事例だ。
中金公司は30年にわたる越境合併・買収の実績を背景に、ヨーロッパ、東南アジア、南米などの地域展開を強化し、複数の代表案件を完了させている。「ハイテク企業は我々の主要顧客層だ。こうした企業の海外展開は地政学的リスクが高いため、我々はカスタマイズしたソリューションを提供し、リスクを最小化しつつ戦略目標の実現を支援している。」と中金公司投資銀行は述べる。高端製造、鉱物資源、大消費などの業界において、同社の案件蓄積は深い業界理解をもたらしている。
依然として多くの課題と痛点に直面
中資証券の越境合併・買収事業は急速に拡大しているものの、国際化の過程では多くの課題と痛点に直面している。投資銀行関係者は「今の越境合併・買収は問題山積みだ。ブランドからコンプライアンス、能力から人材まで、一歩一歩慎重に進める必要がある。」と語る。国際競争やコンプライアンスリスク、能力不足などの問題が顕在化し、業界の発展を制約している。
国際競争の激化は中資証券の最大の課題だ。「外資系証券は長年にわたりグローバルな越境合併・買収市場で実績を積んできており、ブランドと経験が豊富だ。顧客の信頼も厚い。私たちもシェアを奪いたいが、ブランドの認知度はまだ十分ではない。」と複数の投資銀行関係者は述べる。華泰や中德なども、海外市場でのブランド浸透と認知度向上が喫緊の課題だ。現状、証券会社ができることは、実績を積み重ねて口碑を築くことだけだ。「実績を積み重ねて顧客に良い印象を与え、口コミで広めるのが最も確実な方法だ。」と関係者は語る。
コンプライアンスリスクの増大も、業界が直面する共通の試練だ。「各国の規制ルールは大きく異なる。資本市場の規制、情報開示、外国直接投資（FDI）の審査など、それぞれのルールがあり、国際情勢の変化に伴い規制も変動する。ちょっとした注意不足で違反になることもある。」と証券会社のコンプライアンス担当者は述べる。外資規制やFDIの制約もあり、コンプライアンスの難易度は高まっている。
さらに、国内の発展改革委員会、商務部、外貨管理局など複数の部門の承認手続きも並行して行う必要があり、「国内外の規制を両立させる必要があり、常に注意を怠れない。コンプライアンスは越境業務の最低ラインだ。」と指摘されている。
複雑な取引能力の不足も、明らかな短所だ。「超大型の越境合併・買収や株式交換などの複雑な取引は、外資系証券が長年経験を積んでおり、我々はまだまだ学習段階だ。多くの案件を経験し、ノウハウを蓄積する必要がある。」と投資銀行関係者は述べる。加えて、地域ごとの商習慣や文化の違い、地政学的リスクの高まりも、案件の成功率を低下させている。特にハイテク企業の海外買収は、地政学的圧力や外国政府の承認リスクが高く、半年以上努力しても最終的に承認が得られず、空振りに終わるケースも少なくない。
人材不足も、業界の成長を妨げる要因だ。「越境業務には、国内外の市場を理解し、規制や文化に精通した複合型人材が必要だが、そのような人材は非常に少ない。」と投資銀行関係者は語る。さらに、国内外の人員の異動や交流には就労ビザの制約もあり、人材の流動性が低いため、能力の共有も難しい。これも各社が頭を悩ませている問題だ。
需要は依然として拡大、業界はより合理的に
「『六つの合併・買収指針』や地方の越境合併・買収支援政策の実施により、越境合併・買収市場に制度的な活力が注入された。国家レベルでは承認、外貨管理、資金調達などの支援策を継続的に最適化し、地方も地域の特色を生かしたサービス体系を構築し、企業の越境合併・買収コストを全方位的に引き下げている。」と関係者は述べる。
「政策の恩恵は非常に大きい。承認が迅速になり、外貨の流れもスムーズになった。企業の越境合併・買収のコストと難易度が下がり、市場全体にとって大きな追い風だ。」と複数の投資銀行関係者は語る。多くの証券会社は、今後1～3年の越境合併・買収市場の成長を楽観視している。
証券会社は、中国企業の海外展開ニーズは依然旺盛であり、越境合併・買収市場は全体として成長を続けると見ている。ただし、投資のロジックは変化している。「以前は規模拡大を盲目的に追い求めていたが、今は実質的な価値に重きを置く。サプライチェーンの強化やコア技術の獲得、海外市場の開拓など、‘規模重視’から‘価値重視’へとシフトしている。これは避けられない流れだ。」と中金公司は述べる。今後、市場はより合理的、専門的、多元的な方向に進むと予測されている。
業界と地域のトレンドを見ると、製造業の海外展開には重要なチャンスが到来している。「ヨーロッパは現地化展開を進め、東南アジアは生産能力移転の重点地域となる。日本・韓国の技術産業も多くの買収機会があり、これら三つの地域は製造業の海外展開の中心だ。」と華泰証券投行は紹介する。資源豊富な中ア、アフリカ、南米では鉱物資源の買収需要が集中し、消費財分野は二重の特徴を持つ。一方では欧米の高級ブランドの買収、もう一方では東南アジアなどの新興国市場への前倒し展開だ。地域別では、東南アジアとヨーロッパが引き続き主要目的地となり、アフリカやラテンアメリカの資源系合併・買収需要も徐々に拡大している。北米の敏感でない分野にも協力の機会は残されている。
取引モデルもより柔軟になっていく。「従来の支配権取得だけではなく、合弁会社の設立や新規グリーンフィールド事業の展開といった新しいモデルが増えていく。技術ライセンスや現地生産といった軽資産モデルも企業に好まれるようになる。」と中德証券投行は述べる。越境合併・買収ファンドの役割もさらに強調され、企業は地政学リスクや投資後の統合リスクの管理意識も高まる見込みだ。