スイスフラン紙幣、ロッシェン、2025年12月23日ファブリス・コフリニ | AFP | ゼッタ・ジャパン投資家に安全資産通貨を挙げてもらうと、多くは米ドル、スイスフラン、日本円と答える。彼らは、地政学的または経済的な混乱の際にも価値を維持すると期待してきた。しかし、最近ではこれらの通貨も変動を経験している。2025年から2026年にかけてドルと円は急落した。フランは強含みだが、これは異常に低いインフレ率と輸出依存の国にとっては逆風となる。ドルの下落----------米国大統領ドナルド・トランプは2025年に関税を導入し、世界貿易を再編した。これにより「アメリカ売り」トレードが巻き起こり、ドルを含む米資産の売却が進んだ。ドルは世界の基軸通貨だ。他の関税の導入と撤回の突然さが圧力を高め続けた。スイスのプライベートバンク、ユリウス・ベアは12月のメモで、「不規則な貿易政策」がドルの苦境の一因だと指摘し、トランプの「ビッグビューティフルビル法案」が米国を「持続不可能な債務の軌道」に乗せたと述べた。また、トランプが連邦準備制度理事会議長のジェローム・パウエルに圧力をかけたことも、投資家のドルに対する信頼を損なったと記されている。ドル指数は、2025年1月29日に1.3%下落し、トランプが「絶好調」と述べた直後の最も大きな一日の下落となった。これにより、ドルは約4年ぶりの安値を記録した。2025年にはドル指数は9.37%下落し、2026年もさらに下落を続けている。株価チャートアイコンドイツ銀行のFXリサーチ責任者ジョージ・サラヴェロスは水曜日のメモで、「ドルの安全資産としての地位は『神話』だ」と述べた。彼は、「リスク回避時にドルが上昇するという考えに異議を唱え、」と付け加え、「ドルと株式の関係性を示すシンプルなチャートはこれが真実でないことを示している。ドルと株式の平均相関は歴史的にほぼゼロに近く、過去1年でドルは再びS&Pから乖離した」と述べた。Smead Capital ManagementのCEO兼ポートフォリオマネージャー、コール・スミードは1月末にCNBCの「スクォーク・ボックス・ヨーロッパ」で、ドルのさらなる弱含みを予測した。「長期的にはドルは弱気市場にある」と彼は言う。「過去の『アメリカの熱狂』、例えば1990年代後半の通信バブルやITバブルを振り返ると、ドルは2002年にピークを迎え、その後6年以内に非常に長い間見られなかった低水準に落ちた。」米ドル指数は2002年から2008年の安値まで約41%下落した。円の行方--------日本円は2025年を通じて上下に揺れ、今やアジアの安全資産通貨としての介入の噂も浮上している。2025年初頭、円はドルに対して約156円だった。日本銀行が金利引き上げを示唆し始めると円は強含みとなったが、第2四半期と第3四半期の大半は150円前後で推移した。10月以降、円は急激に弱まり始め、Takaichi Sanae首相就任後の動きが影響した。彼女の拡張的財政政策は円の売りを促し、日本国債の長期利回りを押し上げた。Takaichiの就任から1月23日までに円は5.9%下落したが、その後、NY連邦準備銀行によるドル/円の「レートチェック」が行われたことで、円は約152円まで急騰した。しかし、その後再び弱含みとなり157円付近に向かっていたが、日曜日の衆議院選挙で自民党が圧勝したことで再び強化された。シティのアナリストは、日銀や米当局の介入を促す可能性があるため、円は160円を大きく超えることは考えにくいと述べている。「円は再び160円に近づくが、市場と当局の間で159円付近での争いが続く可能性が高い」とオランダのING銀行は2月9日のメモで述べた。米財務長官スコット・ベセントは、1月のレートチェック前に米国が介入したことを否定している。株価チャートアイコン弱りゆくフラン-------------ドルや円とは異なり、スイスの本国は大きくないが、スイスの政治的安定性、低い負債、分散した経済構造が安全資産としての魅力を高めている。過去1年の間に安定資産を求める動きがこれを後押しした。ドルや円よりもはっきりと価値を維持している。2025年を通じて、フランは米ドルに対してほぼ13%上昇した。2026年もその上昇を維持し、ドルに対して11年ぶりの高値を記録した。今月初めにはユーロに対しても11年ぶりの高値に達した。株価チャートアイコン米ドル/スイスフラン為替レートフランの動きは完全に安定している。1月30日、金と銀が歴史的な売りに見舞われ、銀は最大30%の下落を見せたが、その際、投資家はスイスフランからも資金を引き揚げ、ドルに対して約1.2%下落した。しかし、これは過去1年の取引日10日のうちの一つに過ぎず、その強さはスイスにとって問題となっている。もしさらに強くなれば、当局が介入して過熱した通貨の影響を抑えようとする可能性がある。先進国の中でも異例に、スイスは低迷する物価上昇と戦っており、フランの強化は輸出主導の経済にさらなるデフレ圧力を加える恐れがある。同国のインフレ率はわずか0.1%、スイス国立銀行の基準金利は0%。2015年から2022年までの不評だったマイナス金利政策の再導入を避けたい中、フランの強さはSNBの金融政策に複雑さをもたらしている。「地球上で最も強い通貨」が11年ぶりの高値を記録し、スイスで騒動を巻き起こしているスイス当局は以前、フランを売り、外貨を買い入れることで為替市場に介入し、通貨の過熱を抑えようとしていた。しかし、今これを行うことにはリスクが伴う。トランプ政権は、第一と第二の両方の時期に、SNBの介入に異議を唱えている。スイスのUBS投資銀行のエコノミスト、マーティン・シュレゲルは先月、ダボスの世界経済フォーラムの場でCNBCのカレン・ツォに、「必要なら為替市場に介入する準備ができている」と語った。同銀行は、水曜日のメモで、フランは年末までにドルに対して約2%下落すると予測しているが、SNBが「強硬に反応する可能性は低い」と述べた。「断続的な外貨介入はあり得るが、広範な行動は必要ないと考える。デフレリスクは限定的で、世界経済の成長見通しは楽観的であり、CHFの過大評価も控えめだからだ」とも付け加えた。ただし、別のレポートでは、フランの上昇余地は限定的と見ている。ロイターが今月初めに行った調査では、ドルは4月末までにフランに対して2.2%回復すると予測している。グローバル金融サービス企業Eburyのマーケット戦略責任者、マシュー・ライアンは水曜日、ドルと円は「最近いくぶんその輝きを失った」とし、スイスフランは「最優の安全資産通貨として定着した」と述べた。英国の通貨アナリスト、リー・ハードマンは、円とドルの安全資産としての魅力は「政治的な動乱によって損なわれた」と指摘した。「長期的には、[スイスフラン]は他のG10通貨、特にJPYやUSDと比べて最も価値の保存に優れていることが証明されている」と述べた。
安全資産通貨は、変動の激しい1年の後でもそれほど安全ではないかもしれません。市場がスイスフラン、ドル、円について再考している方法をご紹介します
スイスフラン紙幣、ロッシェン、2025年12月23日
ファブリス・コフリニ | AFP | ゼッタ・ジャパン
投資家に安全資産通貨を挙げてもらうと、多くは米ドル、スイスフラン、日本円と答える。
彼らは、地政学的または経済的な混乱の際にも価値を維持すると期待してきた。
しかし、最近ではこれらの通貨も変動を経験している。2025年から2026年にかけてドルと円は急落した。フランは強含みだが、これは異常に低いインフレ率と輸出依存の国にとっては逆風となる。
ドルの下落
米国大統領ドナルド・トランプは2025年に関税を導入し、世界貿易を再編した。これにより「アメリカ売り」トレードが巻き起こり、ドルを含む米資産の売却が進んだ。ドルは世界の基軸通貨だ。
他の関税の導入と撤回の突然さが圧力を高め続けた。
スイスのプライベートバンク、ユリウス・ベアは12月のメモで、「不規則な貿易政策」がドルの苦境の一因だと指摘し、トランプの「ビッグビューティフルビル法案」が米国を「持続不可能な債務の軌道」に乗せたと述べた。
また、トランプが連邦準備制度理事会議長のジェローム・パウエルに圧力をかけたことも、投資家のドルに対する信頼を損なったと記されている。
ドル指数は、2025年1月29日に1.3%下落し、トランプが「絶好調」と述べた直後の最も大きな一日の下落となった。これにより、ドルは約4年ぶりの安値を記録した。
2025年にはドル指数は9.37%下落し、2026年もさらに下落を続けている。
株価チャートアイコン
ドイツ銀行のFXリサーチ責任者ジョージ・サラヴェロスは水曜日のメモで、「ドルの安全資産としての地位は『神話』だ」と述べた。
彼は、「リスク回避時にドルが上昇するという考えに異議を唱え、」と付け加え、「ドルと株式の関係性を示すシンプルなチャートはこれが真実でないことを示している。ドルと株式の平均相関は歴史的にほぼゼロに近く、過去1年でドルは再びS&Pから乖離した」と述べた。
Smead Capital ManagementのCEO兼ポートフォリオマネージャー、コール・スミードは1月末にCNBCの「スクォーク・ボックス・ヨーロッパ」で、ドルのさらなる弱含みを予測した。
「長期的にはドルは弱気市場にある」と彼は言う。「過去の『アメリカの熱狂』、例えば1990年代後半の通信バブルやITバブルを振り返ると、ドルは2002年にピークを迎え、その後6年以内に非常に長い間見られなかった低水準に落ちた。」
米ドル指数は2002年から2008年の安値まで約41%下落した。
円の行方
日本円は2025年を通じて上下に揺れ、今やアジアの安全資産通貨としての介入の噂も浮上している。
2025年初頭、円はドルに対して約156円だった。日本銀行が金利引き上げを示唆し始めると円は強含みとなったが、第2四半期と第3四半期の大半は150円前後で推移した。
10月以降、円は急激に弱まり始め、Takaichi Sanae首相就任後の動きが影響した。彼女の拡張的財政政策は円の売りを促し、日本国債の長期利回りを押し上げた。
Takaichiの就任から1月23日までに円は5.9%下落したが、その後、NY連邦準備銀行によるドル/円の「レートチェック」が行われたことで、円は約152円まで急騰した。
しかし、その後再び弱含みとなり157円付近に向かっていたが、日曜日の衆議院選挙で自民党が圧勝したことで再び強化された。
シティのアナリストは、日銀や米当局の介入を促す可能性があるため、円は160円を大きく超えることは考えにくいと述べている。
「円は再び160円に近づくが、市場と当局の間で159円付近での争いが続く可能性が高い」とオランダのING銀行は2月9日のメモで述べた。米財務長官スコット・ベセントは、1月のレートチェック前に米国が介入したことを否定している。
株価チャートアイコン
弱りゆくフラン
ドルや円とは異なり、スイスの本国は大きくないが、スイスの政治的安定性、低い負債、分散した経済構造が安全資産としての魅力を高めている。過去1年の間に安定資産を求める動きがこれを後押しした。ドルや円よりもはっきりと価値を維持している。
2025年を通じて、フランは米ドルに対してほぼ13%上昇した。2026年もその上昇を維持し、ドルに対して11年ぶりの高値を記録した。今月初めにはユーロに対しても11年ぶりの高値に達した。
株価チャートアイコン
米ドル/スイスフラン為替レート
フランの動きは完全に安定している。1月30日、金と銀が歴史的な売りに見舞われ、銀は最大30%の下落を見せたが、その際、投資家はスイスフランからも資金を引き揚げ、ドルに対して約1.2%下落した。
しかし、これは過去1年の取引日10日のうちの一つに過ぎず、その強さはスイスにとって問題となっている。もしさらに強くなれば、当局が介入して過熱した通貨の影響を抑えようとする可能性がある。
先進国の中でも異例に、スイスは低迷する物価上昇と戦っており、フランの強化は輸出主導の経済にさらなるデフレ圧力を加える恐れがある。
同国のインフレ率はわずか0.1%、スイス国立銀行の基準金利は0%。2015年から2022年までの不評だったマイナス金利政策の再導入を避けたい中、フランの強さはSNBの金融政策に複雑さをもたらしている。
「地球上で最も強い通貨」が11年ぶりの高値を記録し、スイスで騒動を巻き起こしている
スイス当局は以前、フランを売り、外貨を買い入れることで為替市場に介入し、通貨の過熱を抑えようとしていた。
しかし、今これを行うことにはリスクが伴う。トランプ政権は、第一と第二の両方の時期に、SNBの介入に異議を唱えている。
スイスのUBS投資銀行のエコノミスト、マーティン・シュレゲルは先月、ダボスの世界経済フォーラムの場でCNBCのカレン・ツォに、「必要なら為替市場に介入する準備ができている」と語った。
同銀行は、水曜日のメモで、フランは年末までにドルに対して約2%下落すると予測しているが、SNBが「強硬に反応する可能性は低い」と述べた。
「断続的な外貨介入はあり得るが、広範な行動は必要ないと考える。デフレリスクは限定的で、世界経済の成長見通しは楽観的であり、CHFの過大評価も控えめだからだ」とも付け加えた。
ただし、別のレポートでは、フランの上昇余地は限定的と見ている。
ロイターが今月初めに行った調査では、ドルは4月末までにフランに対して2.2%回復すると予測している。
グローバル金融サービス企業Eburyのマーケット戦略責任者、マシュー・ライアンは水曜日、ドルと円は「最近いくぶんその輝きを失った」とし、スイスフランは「最優の安全資産通貨として定着した」と述べた。
英国の通貨アナリスト、リー・ハードマンは、円とドルの安全資産としての魅力は「政治的な動乱によって損なわれた」と指摘した。
「長期的には、[スイスフラン]は他のG10通貨、特にJPYやUSDと比べて最も価値の保存に優れていることが証明されている」と述べた。