周期理論の本質は、経済のリズムを見極めることにあります。設備投資サイクルと在庫サイクルが共振を起こすと、長期にわたり圧力状態にあった化学工業は重要な転換点を迎えつつあります。歴史的な規則によると、設備更新を中心としたジュグラサイクルは通常7〜10年の期間を持ち、その開始点は経済回復と同期しやすいです。国内の生産能力拡大のペースと照らし合わせると、前回の景気ピークは2021年の第3四半期にあり、それ以前は2017年と2011年でした。この時間軸に従えば、2026年が新たなジュグラサイクルの始まりとなる可能性が高く、大規模な炼化（大炼化）セクターは供給側の深い整理を経て、景気反転の前夜に立っていると考えられます。供給縮小は今回のサイクルの核心的なストーリーです。2022年以降、エチレンを代表とする大宗石化製品は4年連続で赤字を続け、業界の投資意欲は極度に低迷しています。さらに重要なのは、政策側が石油精製、エチレン、PXなどの大宗製品の承認を引き続き厳格化していることです。2025年9月、工信部など7つの部門は「石化化工業界の安定成長に向けた作業方案（2025〜2026年）」を共同で発表し、「精製油の抑制と化学品の増産」を明示し、新規の精製能力の拡大を厳しく制限し、エチレンやPXの新規供給ペースを科学的に調整しています。複数の上場企業の前期投資計画もすでに困難に直面しています。データによると、2026年から2028年の間、石化業界の投資増速は約4％に低下し、過去5年間のエチレン消費の年平均増加率10％を大きく下回る見込みです。将来的に需要増加率が基数効果により6〜8％に落ち着いたとしても、供給と需要のギャップは依然として明確です。産業チェーンの上流に位置するPXの部分は、すでにこの論理を最初に証明しています。国内の精製能力の天井は既に決まっており、PXは精油の副産物であるため、新規の生産能力は制限される運命にあります。2024年と2025年には国内でPXの新規供給は連続して投下されず、2026年の唯一の高い確度を持つ増加は華錦アメリの200万トンプラントであり、稼働は第4四半期を予定しています。荣盛石化は浙江石化の年産4000万トンの精製能力を背景に、880万トンのPX能力を持ち、世界最大のPX生産者となっています。価格差拡大の恩恵を十分に享受しています。同社の2025年第3四半期の親会社純利益は2.86億元で、前年同期比1427.94％増、前四半期比1992.91％増と、収益回復の勢いは非常に強いです。産業チェーンの下流に目を向けると、PTA産業はPXの回復パスを模倣しています。2025年のPTA業界はほぼ通年赤字で、稼働率は70％を少し超える程度でした。しかし、2025年12月に「反内巻き」政策の推進により、業界のリーダー企業が積極的に供給側管理を開始しました。桐昆股份は、名目生産能力1020万トンのPTAのリーディング企業として、業界の協調に深く関与し、2025年前3四半期の親会社純利益は23.61億元に達し、機関予測では2026年に35.82億元、2027年には44.09億元に達する見込みです。恒力石化は、1660万トンのPTA能力（世界一）と520万トンのPX能力を一体化した優位性を持ち、2025年第3四半期には単季で19.72億元の親会社純利益を達成し、前年比81.5％増、前四半期比97.4％増と、非常に高い業績弾力性を示しています。現在、PTAの主要6社の生産能力は全体の74％を占めており、共同削減の条件も良好で、業界の集中度が高まることで収益回復の土台となっています。グローバルな視点から見ると、能力削減はさらに激しく進行しています。中国を除き、中東では新規増産はわずかに散見される程度で、北米の複数のプロジェクトはすでにキャンセルされており、ヨーロッパ、日本、韓国などの伝統的な化学工業国は能力の縮小段階にあります。今後3〜5年で、世界のエチレンの新規増産能力は600〜700万トン/年にとどまり、増速率は約1％に過ぎず、需要の基盤を支えるには不十分です。恒力石化は2000万トン/年の原油処理能力を持ち、荣盛石化の浙江石化プロジェクトは420万トンのエチレン処理能力を備えています。これらの世界クラスの一体化精製装置は、原油適応性とコスト管理において明らかな優位性を持ち、業界の再編の中でリーダーの地位をさらに強固にしています。ジュグラサイクルの設備更新需要と供給の整理による需給ギャップが重なると、2026年の業界の転換点はもはや確率の問題ではなく、時間の問題となるでしょう。硫黄やコークスなどの副産物価格の先行上昇、PXの価格差の高止まり、PTAの収益底打ちと反発といった一連の景気回復の連鎖はすでに明確です。四年にわたる寒冬を経験した炼化企業にとって、周期の天秤は供給側に有利な方向へ傾きつつあります。
ジュグラー周期の再始動：大規模精製化セクターが景気の転換点を迎える
周期理論の本質は、経済のリズムを見極めることにあります。設備投資サイクルと在庫サイクルが共振を起こすと、長期にわたり圧力状態にあった化学工業は重要な転換点を迎えつつあります。歴史的な規則によると、設備更新を中心としたジュグラサイクルは通常7〜10年の期間を持ち、その開始点は経済回復と同期しやすいです。国内の生産能力拡大のペースと照らし合わせると、前回の景気ピークは2021年の第3四半期にあり、それ以前は2017年と2011年でした。この時間軸に従えば、2026年が新たなジュグラサイクルの始まりとなる可能性が高く、大規模な炼化（大炼化）セクターは供給側の深い整理を経て、景気反転の前夜に立っていると考えられます。
供給縮小は今回のサイクルの核心的なストーリーです。2022年以降、エチレンを代表とする大宗石化製品は4年連続で赤字を続け、業界の投資意欲は極度に低迷しています。さらに重要なのは、政策側が石油精製、エチレン、PXなどの大宗製品の承認を引き続き厳格化していることです。2025年9月、工信部など7つの部門は「石化化工業界の安定成長に向けた作業方案（2025〜2026年）」を共同で発表し、「精製油の抑制と化学品の増産」を明示し、新規の精製能力の拡大を厳しく制限し、エチレンやPXの新規供給ペースを科学的に調整しています。複数の上場企業の前期投資計画もすでに困難に直面しています。データによると、2026年から2028年の間、石化業界の投資増速は約4％に低下し、過去5年間のエチレン消費の年平均増加率10％を大きく下回る見込みです。将来的に需要増加率が基数効果により6〜8％に落ち着いたとしても、供給と需要のギャップは依然として明確です。
産業チェーンの上流に位置するPXの部分は、すでにこの論理を最初に証明しています。国内の精製能力の天井は既に決まっており、PXは精油の副産物であるため、新規の生産能力は制限される運命にあります。2024年と2025年には国内でPXの新規供給は連続して投下されず、2026年の唯一の高い確度を持つ増加は華錦アメリの200万トンプラントであり、稼働は第4四半期を予定しています。荣盛石化は浙江石化の年産4000万トンの精製能力を背景に、880万トンのPX能力を持ち、世界最大のPX生産者となっています。価格差拡大の恩恵を十分に享受しています。同社の2025年第3四半期の親会社純利益は2.86億元で、前年同期比1427.94％増、前四半期比1992.91％増と、収益回復の勢いは非常に強いです。
産業チェーンの下流に目を向けると、PTA産業はPXの回復パスを模倣しています。2025年のPTA業界はほぼ通年赤字で、稼働率は70％を少し超える程度でした。しかし、2025年12月に「反内巻き」政策の推進により、業界のリーダー企業が積極的に供給側管理を開始しました。桐昆股份は、名目生産能力1020万トンのPTAのリーディング企業として、業界の協調に深く関与し、2025年前3四半期の親会社純利益は23.61億元に達し、機関予測では2026年に35.82億元、2027年には44.09億元に達する見込みです。恒力石化は、1660万トンのPTA能力（世界一）と520万トンのPX能力を一体化した優位性を持ち、2025年第3四半期には単季で19.72億元の親会社純利益を達成し、前年比81.5％増、前四半期比97.4％増と、非常に高い業績弾力性を示しています。現在、PTAの主要6社の生産能力は全体の74％を占めており、共同削減の条件も良好で、業界の集中度が高まることで収益回復の土台となっています。
グローバルな視点から見ると、能力削減はさらに激しく進行しています。中国を除き、中東では新規増産はわずかに散見される程度で、北米の複数のプロジェクトはすでにキャンセルされており、ヨーロッパ、日本、韓国などの伝統的な化学工業国は能力の縮小段階にあります。今後3〜5年で、世界のエチレンの新規増産能力は600〜700万トン/年にとどまり、増速率は約1％に過ぎず、需要の基盤を支えるには不十分です。恒力石化は2000万トン/年の原油処理能力を持ち、荣盛石化の浙江石化プロジェクトは420万トンのエチレン処理能力を備えています。これらの世界クラスの一体化精製装置は、原油適応性とコスト管理において明らかな優位性を持ち、業界の再編の中でリーダーの地位をさらに強固にしています。
ジュグラサイクルの設備更新需要と供給の整理による需給ギャップが重なると、2026年の業界の転換点はもはや確率の問題ではなく、時間の問題となるでしょう。硫黄やコークスなどの副産物価格の先行上昇、PXの価格差の高止まり、PTAの収益底打ちと反発といった一連の景気回復の連鎖はすでに明確です。四年にわたる寒冬を経験した炼化企業にとって、周期の天秤は供給側に有利な方向へ傾きつつあります。