マイクロストラテジーのコストベース分布から見ると：ビットコインはどれだけ余裕を持って下落できるのか？

多くの人はビットコイン（BTC）のサイクル分析を行う際に、オンチェーンデータ、ETFの資金流、マクロ経済を注視します。しかし、非常に注目すべき別の視点があります。それは、マイクロストラテジー（MSTR）の平均取得価格と損益状況の分布です。これは、世界最大のビットコイン保有組織です。

2021年から2026年までの二つのデータを並行して比較すると： 一つは総保有BTC量を示すライン もう一つは未実現損益（unrealized PnL）を示すライン これにより、現在の市場の感度の高さが非常に明確に見えてきます。

1️⃣ 2025年から始まる大きな変化 2021年から2024年にかけて、マイクロストラテジーは比較的安定してBTC保有量を増やしてきました。市場の調整局面ごとに「追加買い」を行っていましたが、そのペースはコントロールされたものでした。 しかし、2025年に大きな転換点が訪れます。 BTCの保有量が急増し、70万BTCに迫る勢いです。これはもはや慎重な積み増し戦略ではなく、攻撃的なポジション拡大の段階です。 この拡大により、バランスシートの感度は一変しました。

2️⃣ 利益が増加し、変動が逆方向に動き始める それ以前は、マイクロストラテジーの未実現損益はほぼ損益分岐点付近で推移していました。利益は出ているが大きくはなく、損失も深くはありませんでした。 しかし、2025年にはビットコイン価格の爆発的な上昇とともに、保有規模の拡大により、未実現利益は最大で約300億ドルに達しました。 これは非常に巨大な数字です。 問題は、規模が大きくなるほど価格変動に対する感度も高まることです。ビットコインが調整局面に入ると、利益は瞬時に蒸発します。 2026年初頭には、利益/損失のラインがほぼ垂直に下落し、損益分岐点付近に戻ります。 これは戦略の失敗を意味するわけではありません。単に次のような結果です： 非常に大きなポジションを保有している 市場が大きな調整局面に入った 価格評価が周期的に「洗い落とされる」状態にある

3️⃣ なぜ「痛み」があっても絶対的な終わりではないのか？ 未実現損失の数字だけを見ると、多くの人は市場が非常に緊迫していると感じるでしょう。しかし、それをより広い視野で捉える必要があります。 ビットコインは依然として歴史的な時価総額の高い水準にあります。未実現損失と市場全体の時価総額を比較すると、過去のサイクルの底値ほど極端な水準には達していません。 言い換えれば： 現在の「痛み」は主に心理的なもの システムの構造はまだ本格的なキャピチュレーション（投げ売り）状態には入っていない 価格の「洗い流し」圧力にはまだ余地がある

もし市場がさらに深い調整局面に入れば、マイクロストラテジーの未実現損失はさらに拡大し、ピークに達する前に大きくなる可能性があります。

4️⃣ これがビットコイン価格に何を示唆しているのか？ マイクロストラテジーは市場の下落の原因ではありませんが、彼らが保有する量が非常に大きいため： サイクルの「緊張度」の指標となる PnLが大きく毀損されると、市場は調整フェーズに入っている兆候となる 現在の構造は次のことを示しています： 極端なパニックの兆候はまだ見られない 歴史的な深い損失の局面はまだ出現していない 評価はさらに「洗浄」される可能性がある これはビットコインが確実に崩壊することを意味しませんが、深い下落リスクが完全に排除されていないことを示しています。

5️⃣ 結論：市場は中間段階にあり、終わりの段階ではない マイクロストラテジーの平均取得価格の分布分析から、現在の市場は： 大きな調整を経験した しかし、サイクルの底値の極端な水準には達していない 利益/損失の解放圧力にはまだ余地がある 歴史がサイクルの構造を繰り返すなら、「本当の痛み」のフェーズは次のときに訪れる： 未実現損失が最大に拡大したとき 心理的に絶望的になったとき 長期保有者が揺らぎ始めたとき 現状の市場は、そのポイントにまだ到達していないようです。 また、過去のサイクルでは、底値は誰もがそれを分析し尽くしたときではなく、誰も分析しなくなったときに現れるものです。