2025年11月、Strategy (MSTR)は初の海外永続優先株商品Stream (STRE)をリリースし、ヨーロッパの資本市場への扉を開こうと試みました。この100ユーロの額面で発行され、年利10%を約束するこの商品は、本来アメリカのStretch商品をヨーロッパに翻訳したものであり、Strategyのヨーロッパでの資金調達拡大の道を切り開くものでした。しかし、上場から2か月余り経った後、STREは尷尬な「full nelson」式の行き詰まりに陥っています——市場に「しっかりとコントロール」されて動きが取れない状態です。## 資金調達規模と市場の冷遇のパラドックスStrategyは最終的にSTREの資金調達額を7億1500万ドルに達しました。聞こえは良いですが、その裏側には市場の本当の態度が透けて見えます。投資家を惹きつけるために、Strategyは商品価格を20%引き下げ（予想の80ユーロから実際の発行価格へ）せざるを得ませんでした。この稀な譲歩は、市場の需要が低迷していることを示しています。さらに懸念されるのは、上場以来、STREはほとんど公式のプロモーションを受けておらず、Strategy自身の企業情報パネルにもこの商品に関する痕跡が見つかりません。この「隠し扱い」は資金調達商品では極めて稀なケースです。## 流動性の困難："full nelson"に縛られる根本原因Treasuryの創設者兼CEOのКхинг Оэйは、STREが行き詰まる主な原因は流動性にあると指摘しています。これは単なる流動性不足ではなく、構造的で多次元的な困難です。まず、取引チャネルの深刻な制限です。STREはルクセンブルクのEuro MTF多目的取引プラットフォームにのみ上場しており、このプラットフォームのユーザーフレンドリーさや流通能力は、主流のブローカーと比べて格段に劣ります。特に、世界最大のインターネット証券会社のInteractive BrokersがSTREの取引を提供していないことは、ヨーロッパのリテール投資家を惹きつけようとする商品にとって致命的です。データによると、リテール投資家向けの取引プラットフォームの多くもこの商品をサポートしておらず、投資家がSTREを購入する難易度は予想以上に高いです。次に、価格情報の不透明さです。TradingViewなどの有名な取引データプラットフォームが他の商品の全面的なカバーをしているのに対し、STREの過去の価格データは非常に乏しいです。現行のTradingViewのデータによると、STREの時価総額は39億ドルと表示されていますが、日次取引量は約1300ドルに過ぎません——この数字は取引量の低迷だけでなく、市場の実際の参加度の低さも露呈しています。投資家は商品の流動性や実際のパフォーマンスを正確に評価できず、「見えにくい」状況が購買意欲をさらに削いでいます。## 対比から得る教訓：なぜ他の商品の方が"full nelson"を突破できるのか比較すべきは、Strategyの米国優先株商品Stretch (STRC)が北米市場で比較的成功している点です。STRCがより広く受け入れられた理由は、より多くの取引チャネル、透明性の高い価格発見メカニズム、活発なマーケットメイカーの支援を享受しているからです。同じ論理は、最近市場の注目を集めているPudgy Penguins現象にも当てはまります——このNFTプロジェクトが純粋なデジタル資産から多次元的な消費IPへと進化したのは、主流のリテールチャネル（玩具販売、小売提携）を通じて広範なユーザーベースを築いたからであり、単一のチェーン上取引に依存しなかったからです。PENGUトークンは600万以上のウォレットに空投されて広く配布されており、この「複数のアクセス点をつなぐ」戦略は、STREとは対照的です。## 今後の行き詰まり：Strategyはどう打開するかОэйは、Strategyに対し、STREを代替取引プラットフォームに再上場させることを検討するよう提案しています。特に、オランダの取引インフラは、より広範な流動性供給、積極的なマーケットメイカーの参加、狭いスプレッド、そしてリテール投資家へのより良いサポートを提供できる可能性が高いです——これらは現在のSTREにとって深刻に欠けている要素です。しかし、真の疑問は、Strategyが実際に行動を起こすかどうかです。取締役会長のMichael Saylorは、日本市場の問題に対して明確な態度を示しており——Strategyは日本で優先株の発行を当面考えていません——しかし、ヨーロッパ市場に対する長期的なコミットメントは未定です。現在、Strategyは世界で4つの永続優先株商品を展開しており、その中で米国市場が圧倒的な主導権を握っています。Strategyはヨーロッパ市場に「ダブルダウン」し、リソースを投入して現状の"full nelson"を打破するのか、それとも成熟した米国市場に引き続き集中するのか——これはSaylorチームの戦略的視野を試す重要なポイントとなるでしょう。市場はまた、暗号資産市場においてXRPの最近の動きが興味深い対比を成していることにも注目しています。月間で約4%下落したにもかかわらず、最新データ（2026年1月29日）によると、XRPの24時間取引量は1億6900万ドルに達し、米国の現物XRP ETFは今月だけで9172万ドルの純流入を記録しています——これは、価格下落の局面でも、流動性が良く入手しやすい資産は投資家の関心を維持できることを示しています。この教訓は、もしかするとSTREやStrategyが真剣に考えるべきことかもしれません。
STREの「フルネルソン」ジレンマ：Strategyヨーロッパ優先株がなぜ流動性危機に陥ったのか
2025年11月、Strategy (MSTR)は初の海外永続優先株商品Stream (STRE)をリリースし、ヨーロッパの資本市場への扉を開こうと試みました。この100ユーロの額面で発行され、年利10%を約束するこの商品は、本来アメリカのStretch商品をヨーロッパに翻訳したものであり、Strategyのヨーロッパでの資金調達拡大の道を切り開くものでした。しかし、上場から2か月余り経った後、STREは尷尬な「full nelson」式の行き詰まりに陥っています——市場に「しっかりとコントロール」されて動きが取れない状態です。
資金調達規模と市場の冷遇のパラドックス
Strategyは最終的にSTREの資金調達額を7億1500万ドルに達しました。聞こえは良いですが、その裏側には市場の本当の態度が透けて見えます。投資家を惹きつけるために、Strategyは商品価格を20%引き下げ（予想の80ユーロから実際の発行価格へ）せざるを得ませんでした。この稀な譲歩は、市場の需要が低迷していることを示しています。さらに懸念されるのは、上場以来、STREはほとんど公式のプロモーションを受けておらず、Strategy自身の企業情報パネルにもこの商品に関する痕跡が見つかりません。この「隠し扱い」は資金調達商品では極めて稀なケースです。
流動性の困難："full nelson"に縛られる根本原因
Treasuryの創設者兼CEOのКхинг Оэйは、STREが行き詰まる主な原因は流動性にあると指摘しています。これは単なる流動性不足ではなく、構造的で多次元的な困難です。
まず、取引チャネルの深刻な制限です。STREはルクセンブルクのEuro MTF多目的取引プラットフォームにのみ上場しており、このプラットフォームのユーザーフレンドリーさや流通能力は、主流のブローカーと比べて格段に劣ります。特に、世界最大のインターネット証券会社のInteractive BrokersがSTREの取引を提供していないことは、ヨーロッパのリテール投資家を惹きつけようとする商品にとって致命的です。データによると、リテール投資家向けの取引プラットフォームの多くもこの商品をサポートしておらず、投資家がSTREを購入する難易度は予想以上に高いです。
次に、価格情報の不透明さです。TradingViewなどの有名な取引データプラットフォームが他の商品の全面的なカバーをしているのに対し、STREの過去の価格データは非常に乏しいです。現行のTradingViewのデータによると、STREの時価総額は39億ドルと表示されていますが、日次取引量は約1300ドルに過ぎません——この数字は取引量の低迷だけでなく、市場の実際の参加度の低さも露呈しています。投資家は商品の流動性や実際のパフォーマンスを正確に評価できず、「見えにくい」状況が購買意欲をさらに削いでいます。
対比から得る教訓：なぜ他の商品の方が"full nelson"を突破できるのか
比較すべきは、Strategyの米国優先株商品Stretch (STRC)が北米市場で比較的成功している点です。STRCがより広く受け入れられた理由は、より多くの取引チャネル、透明性の高い価格発見メカニズム、活発なマーケットメイカーの支援を享受しているからです。同じ論理は、最近市場の注目を集めているPudgy Penguins現象にも当てはまります——このNFTプロジェクトが純粋なデジタル資産から多次元的な消費IPへと進化したのは、主流のリテールチャネル（玩具販売、小売提携）を通じて広範なユーザーベースを築いたからであり、単一のチェーン上取引に依存しなかったからです。PENGUトークンは600万以上のウォレットに空投されて広く配布されており、この「複数のアクセス点をつなぐ」戦略は、STREとは対照的です。
今後の行き詰まり：Strategyはどう打開するか
Оэйは、Strategyに対し、STREを代替取引プラットフォームに再上場させることを検討するよう提案しています。特に、オランダの取引インフラは、より広範な流動性供給、積極的なマーケットメイカーの参加、狭いスプレッド、そしてリテール投資家へのより良いサポートを提供できる可能性が高いです——これらは現在のSTREにとって深刻に欠けている要素です。
しかし、真の疑問は、Strategyが実際に行動を起こすかどうかです。取締役会長のMichael Saylorは、日本市場の問題に対して明確な態度を示しており——Strategyは日本で優先株の発行を当面考えていません——しかし、ヨーロッパ市場に対する長期的なコミットメントは未定です。現在、Strategyは世界で4つの永続優先株商品を展開しており、その中で米国市場が圧倒的な主導権を握っています。Strategyはヨーロッパ市場に「ダブルダウン」し、リソースを投入して現状の"full nelson"を打破するのか、それとも成熟した米国市場に引き続き集中するのか——これはSaylorチームの戦略的視野を試す重要なポイントとなるでしょう。
市場はまた、暗号資産市場においてXRPの最近の動きが興味深い対比を成していることにも注目しています。月間で約4%下落したにもかかわらず、最新データ（2026年1月29日）によると、XRPの24時間取引量は1億6900万ドルに達し、米国の現物XRP ETFは今月だけで9172万ドルの純流入を記録しています——これは、価格下落の局面でも、流動性が良く入手しやすい資産は投資家の関心を維持できることを示しています。この教訓は、もしかするとSTREやStrategyが真剣に考えるべきことかもしれません。