マイケル・セイラーのヨーロッパ高配当商品、なぜ市場に定着できなかったのか

マイケル・セイラーが率いるストラテジー(MSTR)が昨年11月に欧州市場を攻めるためにリリースしたストリーム(STRE)は、一見魅力的な商品だった。1株あたりの額面価値100ユーロ（約115ドル）、年10％の配当金、そして普通株より優先順位の高い優先株構造。しかし、発売後の現実は期待と異なった。

ストラテジーが最終調達した7億1,500万ドルの資本調達過程自体が初期の困難を示唆していた。同社は市場状況と需要不足を理由に、1株あたりの価格を当初の目標であった100ユーロから20％割引の80ユーロに設定した。理論的には良さそうに見えた金融商品が、現実の投資家から見放されたことを意味している。

ストリーム(STRE)の高い期待値と現実的乖離

ストリームは既存の高利回り優先株ストレッチ(STRC)のヨーロッパ版として設計された。ストラテジーは、ヨーロッパ経済圏（EEA）全域で相当な需要が見込まれると予想していた。しかし、発売後のSTREは、市場で期待ほどの関心を集めなかった。さらに、同社はこの商品について公開的にコミュニケーションをほとんど行わず、その後の会社ダッシュボードからも該当情報が削除された。

何か問題があるという兆候は明らかだったが、何が問題だったのか正確な分析は市場には不足していた。マイケル・セイラーの会社が意図した通りに進まなかったのは明らかだったが、構造的な原因が何かを把握するには、市場の実態を詳しく見る必要があった。

アクセシビリティと市場情報不足が最大の障害

オランダに本拠を置くビットコイン財務管理会社Treasuryの創設者兼CEOのキング・オイは、STREの失敗の背景に二つの構造的問題があると指摘した。

第一に、アクセスの深刻な不足だ。STREはルクセンブルクのユーロMTF（多重取引施設）にのみ上場されており、ユーザーフレンドリーな流通チャネルが極めて限定的だ。世界最大規模のオンラインブローカーの一つであるインタラクティブ・ブローカーズ(Interactive Brokers)さえも、STREを取引対象に含めていない。さらに、小売投資家中心の多くの取引プラットフォームでもこの商品は取引をサポートしていない。ヨーロッパの潜在市場は明らかに大きいが、実際の投資家が簡単にアクセスできない構造自体が根本的な問題だった。

第二に、市場データの透明性の欠如だ。取引プラットフォームのTradingViewなど主要なチャートサービスで、STREの過去価格情報や信頼できる市場データは十分に提供されていない。TradingViewに表示されるSTREの時価総額は390億ドルに達しているが、実際の取引量は1日あたり1,300件程度に過ぎない。こうした情報の格差は、投資家が流動性を正確に評価し、実際の取引成立がどれほど容易かを把握しづらくしている。結局、信頼できる取引データの不足が採用率低下につながった。

専門家が提案する解決策と今後の展望

キング・オイは、STREが現在の問題から脱却するためには、代替取引所への再上場を検討すべきだと提案している。例えば、オランダの金融インフラは、より強力な流通網、深みのある市場形成、狭い買い-売りスプレッド、そしてより広範な小売アクセスチャネルを提供できる。こうした条件が満たされれば、金融商品の実際の採用率を大きく高めることができると予想される。

しかし、マイケル・セイラーの会社がこの提案を受け入れるかどうかは依然不透明だ。過去、セイラーは日本などの市場での優先株拡大を意図的に縮小してきた経緯がある。ヨーロッパを長期的な成長の機会と見て積極的に投資するのか、それとも主に米国市場中心の戦略に戻るのかは、マイケル・セイラーの次の決定にかかっている。米国市場では、ストラテジーはすでに4つの異なる永続優先株商品を成功裏に運営している点が対照的だ。