世界の金融システムは、従来の手段では容易に解決できない前例のない矛盾に直面しています。このジレンマの核心には、ドルの世界準備通貨としての役割に内在する根本的な緊張があり、最終的には大規模なドルの価値下落を引き起こし、投資家の価値保存手段としてのビットコインなど代替資産への嗜好を再形成する可能性があります。## トリフィンのジレンマの実例：アメリカの不可能な選択私たちの現状を理解するためには、まず現在のシステムに内在する構造的な欠陥を把握する必要があります。トリフィンのジレンマはパラドックスを示しています：ドルがグローバルな準備通貨として機能するためには、アメリカは絶えず貿易赤字を続ける必要があり、これはドルを海外に送り出して商品を購入することを意味します。そのドルは再び米国の資本市場に循環し、国債の購入や株式投資を通じて戻ってきます。このリサイクルメカニズムは、何十年にもわたり米国の金融覇権の基盤となってきました。しかし、バイデン・トランプ政権は根本的に相容れない戦略を追求しています。製造業の国内回帰、グローバル貿易の再バランス、AIなど戦略的に重要なセクターの支配を目指す動きは、準備通貨の地位を維持することと直接対立しています。貿易赤字の削減—明示された政策目標—は、米国市場に流入するドルの量を減らすことを意味し、これが解決不能な緊張を生み出しています。数字はその物語を語っています：2000年1月1日以降、米国の資本市場には$14 兆ドル以上が流入しています(外国の債券を除く$9 一方、商品購入のために海外に流出した資金は約)兆ドルです。政策立案者が関税や産業政策を通じてこのダイナミクスを逆転させようとすると、資産価格や国債の評価を支えてきた資本リサイクルの仕組みを損なうことになります。外国投資のコミットメントに関する物語を考えてみてください。日本企業が米国の製造業投資に$16 十億ドルを約束した場合、その資本は同時に米国の工場と資本市場の両方を支えることはできません。資本は流動性が高いため、どこかに投入される必要があります。製造業へのシフトは、国債や株式購入から資源を逸らし、米国の金融資産の需要を減少させ、評価額に下押し圧力をかけます。## なぜ現在のFRB政策は不十分なのか：QE議論の誤解先週の連邦準備制度理事会（FRB）の決定は、「マネー・プリント」「QE」「QE-lite」などの議論を引き起こしました。市場のコンセンサスはハト派的な解釈に落ち着き、多くの投資家はこの政策がリスク資産を支えると考えました。しかし、これはFRBが実際に何をしているのか、そして本当に金融条件を緩和するために何をすべきかを根本的に誤解しています。重要な違いは、期間管理にあります。FRBは長期のクーポン債ではなく短期のTビルを購入することで、レポ市場の摩擦や銀行セクターの流動性問題に対処しています—これは重要なインフラの修理ですが、市場から期間の$550 金利感応度$40 を取り除いているわけではありません。長期金利は未だ圧縮されておらず、期間プレミアムも持続しています。国債発行の状況を見てみると、新規国債の約84%はすでに短期のノートの形で発行されています。FRBの新たな買い入れは、投資家が直面する期間構造を実質的に変えるものではなく、長期の利回りを人工的に抑制することもありません。期間プレミアムの圧縮がなければ、実質金利は抑制されず、「リスクの高い投資へと投資家を押し上げる」メカニズムは働きません。住宅ローン金利、企業の借入コスト、株式の割引率—これらは金融刺激の真の伝達チャネルですが、これらのターゲット操作によって大きく変化しません。これは金融の配管修理であり、広範な金融緩和ではありません。ビットコインやリスク資産は、長期金利の人工的な抑制、期間プレミアムの圧縮、実質金利の低下といった本格的な金融抑圧がなければ、多くの投資家が期待するような上昇局面を迎えることはできません。FRBの発表以降のビットコインやナスダックの価格動向は、この分析をすでに裏付けています。リスク資産は停滞しています。投資家は直感的に感じ取っています—政策は本格的な緩和に向かっていないと。## 本当のきっかけはいつ現れるのか？リスクオンの環境を本格的に引き起こすきっかけは、FRBが次の段階に進むときです：実質的な金融抑圧です。これには以下が含まれます。- 長期金利の持続的な抑制を目的とした、長期債の意図的な買い入れ- インフレ期待の高まりによる実質金利の低下- 期間プレミアムの圧縮による長期資産への投資誘導- 技術セクターのリーダーシップを支える企業借入コストの低下- 長期金利低下を反映した住宅ローン金利の低下- 株式の割引率圧縮による資本のリスク資産への再配分私たちはまだこの環境にはいませんが、基本シナリオでは近づいていると考えています。きっかけは、上述の構造的な不均衡から生じるでしょう。米国の政策立案者が貿易の再バランスや資本流出の圧力に直面する中、唯一の解決策は金融の調整—具体的には、貿易相手国通貨に対するドルの価値下落と、米国国債の実質的価値の縮小です。## 通貨戦争とドル価値下落への道この深層的な物語は、連邦準備制度の政策決定を超えたものです。中国は人民元の為替レートを人工的に抑制し、輸出業者に価格上の優位性を与えています。一方、ドルは依然として人工的に過大評価されており、米国の資本市場や国債への外国資本流入によって支えられています。この非対称性は持続不可能です。世界の貿易不均衡は、通貨調整を引き起こさずには持続できません。強制的なドルの価値下落こそが、均衡を回復させる唯一の現実的なメカニズムです。この調整は2025年第一四半期までに激しいボラティリティを伴うと予想されており、資産市場は大きな再評価を余儀なくされるでしょう。## ビットコインと非主権的価値保存手段：構造的勝者調整後の環境では、市場はどの資産や市場が本当に信頼できる価値保存手段として適しているかを根本的に見直すことになります。重要な問いは、米国国債がその実質的価値を意図的に侵食された後も、世界の準備資産として機能し続けるのかということです。私たちは、その答えはますます不確実になっていると考えています。ビットコインや金を含む、非主権的な価値保存手段は、現行の配分よりもはるかに重要なシステム的役割を担うことになるでしょう。これらの資産が持つ根本的な優位性は、譲れないものです：希少性と、いかなる政府の政策信用からも独立していることです。中央銀行が通貨政策を武器にして国債を価値下落させる行為を行うとき、投資家は自然と、政策の裁量によって価値を毀損され得ない資産へと移行します。これはビットコインの未来に関する投機ではなく、今動き出している構造的な力の避けられない結果です。タイミングの問題であり、結果ではありません。
ドルの構造的危機：ビットコインが今後の金融リセットの究極の恩恵を受ける理由
世界の金融システムは、従来の手段では容易に解決できない前例のない矛盾に直面しています。このジレンマの核心には、ドルの世界準備通貨としての役割に内在する根本的な緊張があり、最終的には大規模なドルの価値下落を引き起こし、投資家の価値保存手段としてのビットコインなど代替資産への嗜好を再形成する可能性があります。
トリフィンのジレンマの実例：アメリカの不可能な選択
私たちの現状を理解するためには、まず現在のシステムに内在する構造的な欠陥を把握する必要があります。トリフィンのジレンマはパラドックスを示しています：ドルがグローバルな準備通貨として機能するためには、アメリカは絶えず貿易赤字を続ける必要があり、これはドルを海外に送り出して商品を購入することを意味します。そのドルは再び米国の資本市場に循環し、国債の購入や株式投資を通じて戻ってきます。このリサイクルメカニズムは、何十年にもわたり米国の金融覇権の基盤となってきました。
しかし、バイデン・トランプ政権は根本的に相容れない戦略を追求しています。製造業の国内回帰、グローバル貿易の再バランス、AIなど戦略的に重要なセクターの支配を目指す動きは、準備通貨の地位を維持することと直接対立しています。貿易赤字の削減—明示された政策目標—は、米国市場に流入するドルの量を減らすことを意味し、これが解決不能な緊張を生み出しています。
数字はその物語を語っています：2000年1月1日以降、米国の資本市場には$14 兆ドル以上が流入しています(外国の債券を除く$9 一方、商品購入のために海外に流出した資金は約)兆ドルです。政策立案者が関税や産業政策を通じてこのダイナミクスを逆転させようとすると、資産価格や国債の評価を支えてきた資本リサイクルの仕組みを損なうことになります。
外国投資のコミットメントに関する物語を考えてみてください。日本企業が米国の製造業投資に$16 十億ドルを約束した場合、その資本は同時に米国の工場と資本市場の両方を支えることはできません。資本は流動性が高いため、どこかに投入される必要があります。製造業へのシフトは、国債や株式購入から資源を逸らし、米国の金融資産の需要を減少させ、評価額に下押し圧力をかけます。
なぜ現在のFRB政策は不十分なのか：QE議論の誤解
先週の連邦準備制度理事会（FRB）の決定は、「マネー・プリント」「QE」「QE-lite」などの議論を引き起こしました。市場のコンセンサスはハト派的な解釈に落ち着き、多くの投資家はこの政策がリスク資産を支えると考えました。しかし、これはFRBが実際に何をしているのか、そして本当に金融条件を緩和するために何をすべきかを根本的に誤解しています。
重要な違いは、期間管理にあります。FRBは長期のクーポン債ではなく短期のTビルを購入することで、レポ市場の摩擦や銀行セクターの流動性問題に対処しています—これは重要なインフラの修理ですが、市場から期間の$550 金利感応度$40 を取り除いているわけではありません。長期金利は未だ圧縮されておらず、期間プレミアムも持続しています。
国債発行の状況を見てみると、新規国債の約84%はすでに短期のノートの形で発行されています。FRBの新たな買い入れは、投資家が直面する期間構造を実質的に変えるものではなく、長期の利回りを人工的に抑制することもありません。期間プレミアムの圧縮がなければ、実質金利は抑制されず、「リスクの高い投資へと投資家を押し上げる」メカニズムは働きません。
住宅ローン金利、企業の借入コスト、株式の割引率—これらは金融刺激の真の伝達チャネルですが、これらのターゲット操作によって大きく変化しません。これは金融の配管修理であり、広範な金融緩和ではありません。ビットコインやリスク資産は、長期金利の人工的な抑制、期間プレミアムの圧縮、実質金利の低下といった本格的な金融抑圧がなければ、多くの投資家が期待するような上昇局面を迎えることはできません。
FRBの発表以降のビットコインやナスダックの価格動向は、この分析をすでに裏付けています。リスク資産は停滞しています。投資家は直感的に感じ取っています—政策は本格的な緩和に向かっていないと。
本当のきっかけはいつ現れるのか？
リスクオンの環境を本格的に引き起こすきっかけは、FRBが次の段階に進むときです：実質的な金融抑圧です。これには以下が含まれます。
私たちはまだこの環境にはいませんが、基本シナリオでは近づいていると考えています。きっかけは、上述の構造的な不均衡から生じるでしょう。米国の政策立案者が貿易の再バランスや資本流出の圧力に直面する中、唯一の解決策は金融の調整—具体的には、貿易相手国通貨に対するドルの価値下落と、米国国債の実質的価値の縮小です。
通貨戦争とドル価値下落への道
この深層的な物語は、連邦準備制度の政策決定を超えたものです。中国は人民元の為替レートを人工的に抑制し、輸出業者に価格上の優位性を与えています。一方、ドルは依然として人工的に過大評価されており、米国の資本市場や国債への外国資本流入によって支えられています。この非対称性は持続不可能です。
世界の貿易不均衡は、通貨調整を引き起こさずには持続できません。強制的なドルの価値下落こそが、均衡を回復させる唯一の現実的なメカニズムです。この調整は2025年第一四半期までに激しいボラティリティを伴うと予想されており、資産市場は大きな再評価を余儀なくされるでしょう。
ビットコインと非主権的価値保存手段：構造的勝者
調整後の環境では、市場はどの資産や市場が本当に信頼できる価値保存手段として適しているかを根本的に見直すことになります。重要な問いは、米国国債がその実質的価値を意図的に侵食された後も、世界の準備資産として機能し続けるのかということです。
私たちは、その答えはますます不確実になっていると考えています。ビットコインや金を含む、非主権的な価値保存手段は、現行の配分よりもはるかに重要なシステム的役割を担うことになるでしょう。これらの資産が持つ根本的な優位性は、譲れないものです：希少性と、いかなる政府の政策信用からも独立していることです。
中央銀行が通貨政策を武器にして国債を価値下落させる行為を行うとき、投資家は自然と、政策の裁量によって価値を毀損され得ない資産へと移行します。これはビットコインの未来に関する投機ではなく、今動き出している構造的な力の避けられない結果です。タイミングの問題であり、結果ではありません。