最近の相場には奇妙な現象が見られる——金価格が史上最高値を更新し、白銀もそれに続き、銅価格も狂ったように上昇している。一見全面的な強気市場に見えるが、これはまさに最も危険なサインだ。

正常な市場の運行ロジックは何か？銅価格の上昇は経済の好調や工業需要の旺盛さを反映し、金の急騰は投資家のパニックやリスク回避を意味する。本来、これらの動きは逆の方向であるべきだ。これは何十年も続く市場の法則だ。

しかし、今は違う。金属の相関性が1に近づき、工業金属と貴金属がまるで一本のロープで縛られているかのようだ。これはリスク・パリティモデルの崩壊と、実質金利と金価格の関係の断絶を示している。

もっとわかりやすく言えば、これは正常なインフレ取引ではなく、露骨な資本逃避だ。賢明な資金はすでにリスクを察知し、大量に株式や債券——紙の約束事——を売り払い、実物資産を積み増している。この行動は本質的に市場に向けたメッセージだ：システムに問題が起きている。

20年以上の経験の中で、私はこの奇妙な「相関性の一斉上昇」相場を3回だけ見てきた。

2000年、インターネットバブルの最後の狂乱期、あらゆる資産が上昇し、経済学者は「需要は強い」と主張したが、半年後にインターネット崩壊と景気後退が訪れた。

2007年、世界金融危機の直前、市場は偽りの繁栄を見せ、貴金属と工業金属が同時に高騰し、金融機関は「ファンダメンタルズは良好」と煽ったが、その後に何が起きたかは皆知っている。

2019年、レポ市場が崩壊寸前となり、流動性の逼迫がすべてのリスク回避資産の価格を押し上げ、市場は「相関性の趨同」でその後の調整を警告した。

この3回とも、経済学者の見解は驚くほど似ており、「需要は好調だが、6ヶ月以内に景気後退が訪れる」と強調している。市場は最も正直な言葉で先行取引をしている：財政赤字は埋められず、債務問題は解決不能、通貨の価値下落は避けられない結果だ。

すべての資産クラスが上昇しているときこそ、警戒すべきだ。