2026年のユーロの軌道は、金利差の拡大にかかっています。連邦準備制度が引き続き利下げを行い、一方欧州中央銀行（ECB）が傍観を続ける場合、EUR/USDは重要な分岐点に直面します。コンセンサスの分裂は顕著であり、一部の戦略家はユーロが年央までに1.20に上昇すると見ている一方、他の者は第3四半期までに1.13やさらには1.10への後退を予測しています。この違いは一つの質問に帰着します：欧州の成長はECBのハト派的忍耐を正当化するほど堅調を保つのか、それとも経済指標の弱さが政策当局の手を動かすのかということです。## 金利差の拡大が主役に現在、政策の差はすでに顕著です。連邦準備制度は9月以降3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利は3.5%～3.75%に達しています。一方、ECBは7月以降預金金利を2.00%に維持し、動きに急ぐ様子はありません。この9ベーシスポイントの差異と、Fedのハト派的な姿勢に対しECBが「一時停止と評価」を取るアプローチは、2026年のユーロ市場の価格形成の多くを左右するでしょう。Fedの緩和サイクルは終わっていません。主要な金融機関の多くは2026年にあと2回の利下げを予想しており、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカはすべて3.00%～3.25%への動きをモデル化しています。政治的な要素も絡みます。ジェローム・パウエル議長の任期は5月に終了し、彼の後任はより早い利下げを支持する見込みです。新政権の低金利志向はすでに明示されており、2026年に一時停止はなく、むしろ加速が見込まれる可能性が高まっています。一方、ECBは異なる物語を語ります。インフレは2%の目標を上回り、11月には2.2%に達し、粘り強いサービスインフレは3.5%に上昇しました。クリスティーヌ・ラガルド総裁の12月会合後のメッセージは意図的に控えめで、「良い状態にある」と述べました。多くのエコノミストは、ECBが2026年を通じて、そして2027年にかけても据え置きのままでいると予想しており、動きは利上げの方が利下げよりも可能性が高いと見ています。もし利下げがあれば、それは遅くとも2026年後半になるでしょう。## ヨーロッパの中庸シナリオユーロ圏の成長見通しは重要な変数です。最新の欧州委員会の見通しは、2025年に1.3%、2026年にはわずかに1.2%、2027年には1.4%に回復するとしています。これは好景気の領域ではありませんが、景気後退の兆候もありません。最近の四半期データはこの中間的な現実を強調しています。第3四半期のユーロ圏の成長は0.2%で、スペインとフランスが好調を牽引し、ドイツとイタリアはほぼ横ばいでした。しかし、構造的な逆風が積み重なっています。伝統的なエンジンであるドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行により5%縮小しています。イノベーションへの投資不足により、ヨーロッパは米国や中国に遅れをとっています。最も深刻なのは、貿易リスクの高まりです。EU製品に対する10～20%の関税提案は、輸出依存型の経済に直接的な脅威となります。予備的な推定では、EUの米国向け輸出は3%減少し、自動車や化学品が最も大きな打撃を受けると見られています。この遅くとも安定した成長と外部リスクの高まりの組み合わせは、逆説を生み出します。ヨーロッパは壊れていませんが、脆弱です。ECBは危機と戦う必要がないため金利を据え置くことが正当化されますが、同じ弱さは外部ショック（貿易の激化、米国のハードランディング、金融ストレスの発生）があれば、政策を緩和に向けて転換させる可能性もあります。## インフレ：ECBを固定させるX要因成長が停滞する一方、価格圧力は再び高まっています。サービスインフレは3.5%で、ECBの2%目標を大きく上回り、賃金と需要の基礎的な動態を反映しています。これらは数年かけて冷えるものです。これは中央銀行が最も恐れるタイプのインフレです。短期的なエネルギーショックではなく、粘り強く広範囲にわたる価格上昇であり、需要側の余裕がなくなったことを示唆しています。インフレが高止まりする限り、ECBは国内の利下げ圧力に直面しません。たとえ成長が失望させても、インフレの物語の背後に隠れることができます。これは便利なカバーですが、完璧ではありません。もし成長が急激に悪化すれば、2.2%のインフレ率であっても、政策当局は緩和策に手を伸ばすでしょう。ただし、現時点ではそのシナリオは二次的なものに過ぎません。## 2026年のEUR/USD：二つの道が分岐為替市場はすでに二つの結果を織り込んでいます。**パス1：ユーロが1.20+に上昇し続ける(**ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、サービスインフレが安定し、ECBが堅持し続ける一方、Fedが利下げを続ける場合、金利差は縮小しますが、ユーロを支える形となります。米国の実質金利がECBの金利より低い状態は、EUR/USDの上昇を促進します。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは、このシナリオで2026年中に1.20に達すると予測しています。この結果は、欧州のデータとECBのコメントが流れを支配するピーク時のユーロ市場時間に最も自然に展開します。**パス2：ユーロが1.13–1.10に下落)**ユーロ圏の成長が1.3%未満に落ち込み、貿易ショックがより深刻化し、成長への懸念が再燃した場合、ECBは利下げ圧力に直面し、2026年第3四半期または第4四半期に利下げに動く可能性があります。FedもECBより早く利下げを行えば、利回りの優位性が逆転し、EUR/USDは下落します。シティは2026年第3四半期までに1.10が現実的なターゲットと見ており、これは現在の水準から約6%の下落です。この下落は、米国の経済指標やFRBの発言が市場を動かす米国の朝のユーロ市場時間に加速する可能性があります。## 市場のコンセンサスは分裂戦略家たちは本当に意見が分かれています。シティはドルの強さと2026年中に1.10を予想し、米国の成長が再加速し、Fedが市場の価格よりもあまり利下げしないと見ています。ユニオン・インベストメントは、ECBは2026年を通じて据え置きとし、年末や2027年初に動きがある可能性は低く、利上げの方が利下げよりも可能性が高いと予測しています。BNPパリバは、近い将来のECBの行動のハードルは非常に高いと指摘し、現状維持が基本シナリオとしています。ロイターのエコノミスト調査もこの不確実性を反映しています。ほとんどはECBが2026年まで据え置きと予想していますが、2027年の範囲は1.5%～2.5%に大きく拡大し、12か月以上の見通しでは信頼感が著しく低下しています。## 結論2026年のユーロの見通しは、成長の堅調さと貿易ショックの吸収の間のレースに帰着します。ヨーロッパが何とか乗り切れば、ECBの忍耐が報われ、EUR/USDは1.20に迫る可能性があります。一方、貿易摩擦が激化し成長が停滞すれば、ユーロの上昇余地は制限され、1.13(、あるいはそれ以下の1.10)が、米国とユーロの市場時間の取引セッション中に実現可能なターゲットとなるでしょう。金利差は重要ですが、物語—なぜ金利が乖離しているのか—の方がより重要になるかもしれません。
2026 EUR/USD展望：ECBの忍耐とFRBの緩和がピークのユーロ市場時間に衝突
2026年のユーロの軌道は、金利差の拡大にかかっています。連邦準備制度が引き続き利下げを行い、一方欧州中央銀行（ECB）が傍観を続ける場合、EUR/USDは重要な分岐点に直面します。コンセンサスの分裂は顕著であり、一部の戦略家はユーロが年央までに1.20に上昇すると見ている一方、他の者は第3四半期までに1.13やさらには1.10への後退を予測しています。この違いは一つの質問に帰着します：欧州の成長はECBのハト派的忍耐を正当化するほど堅調を保つのか、それとも経済指標の弱さが政策当局の手を動かすのかということです。
金利差の拡大が主役に
現在、政策の差はすでに顕著です。連邦準備制度は9月以降3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利は3.5%～3.75%に達しています。一方、ECBは7月以降預金金利を2.00%に維持し、動きに急ぐ様子はありません。この9ベーシスポイントの差異と、Fedのハト派的な姿勢に対しECBが「一時停止と評価」を取るアプローチは、2026年のユーロ市場の価格形成の多くを左右するでしょう。
Fedの緩和サイクルは終わっていません。主要な金融機関の多くは2026年にあと2回の利下げを予想しており、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカはすべて3.00%～3.25%への動きをモデル化しています。政治的な要素も絡みます。ジェローム・パウエル議長の任期は5月に終了し、彼の後任はより早い利下げを支持する見込みです。新政権の低金利志向はすでに明示されており、2026年に一時停止はなく、むしろ加速が見込まれる可能性が高まっています。
一方、ECBは異なる物語を語ります。インフレは2%の目標を上回り、11月には2.2%に達し、粘り強いサービスインフレは3.5%に上昇しました。クリスティーヌ・ラガルド総裁の12月会合後のメッセージは意図的に控えめで、「良い状態にある」と述べました。多くのエコノミストは、ECBが2026年を通じて、そして2027年にかけても据え置きのままでいると予想しており、動きは利上げの方が利下げよりも可能性が高いと見ています。もし利下げがあれば、それは遅くとも2026年後半になるでしょう。
ヨーロッパの中庸シナリオ
ユーロ圏の成長見通しは重要な変数です。最新の欧州委員会の見通しは、2025年に1.3%、2026年にはわずかに1.2%、2027年には1.4%に回復するとしています。これは好景気の領域ではありませんが、景気後退の兆候もありません。最近の四半期データはこの中間的な現実を強調しています。第3四半期のユーロ圏の成長は0.2%で、スペインとフランスが好調を牽引し、ドイツとイタリアはほぼ横ばいでした。
しかし、構造的な逆風が積み重なっています。伝統的なエンジンであるドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行により5%縮小しています。イノベーションへの投資不足により、ヨーロッパは米国や中国に遅れをとっています。最も深刻なのは、貿易リスクの高まりです。EU製品に対する10～20%の関税提案は、輸出依存型の経済に直接的な脅威となります。予備的な推定では、EUの米国向け輸出は3%減少し、自動車や化学品が最も大きな打撃を受けると見られています。
この遅くとも安定した成長と外部リスクの高まりの組み合わせは、逆説を生み出します。ヨーロッパは壊れていませんが、脆弱です。ECBは危機と戦う必要がないため金利を据え置くことが正当化されますが、同じ弱さは外部ショック（貿易の激化、米国のハードランディング、金融ストレスの発生）があれば、政策を緩和に向けて転換させる可能性もあります。
インフレ：ECBを固定させるX要因
成長が停滞する一方、価格圧力は再び高まっています。サービスインフレは3.5%で、ECBの2%目標を大きく上回り、賃金と需要の基礎的な動態を反映しています。これらは数年かけて冷えるものです。これは中央銀行が最も恐れるタイプのインフレです。短期的なエネルギーショックではなく、粘り強く広範囲にわたる価格上昇であり、需要側の余裕がなくなったことを示唆しています。
インフレが高止まりする限り、ECBは国内の利下げ圧力に直面しません。たとえ成長が失望させても、インフレの物語の背後に隠れることができます。これは便利なカバーですが、完璧ではありません。もし成長が急激に悪化すれば、2.2%のインフレ率であっても、政策当局は緩和策に手を伸ばすでしょう。ただし、現時点ではそのシナリオは二次的なものに過ぎません。
2026年のEUR/USD：二つの道が分岐
為替市場はすでに二つの結果を織り込んでいます。
パス1：ユーロが1.20+に上昇し続ける( ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、サービスインフレが安定し、ECBが堅持し続ける一方、Fedが利下げを続ける場合、金利差は縮小しますが、ユーロを支える形となります。米国の実質金利がECBの金利より低い状態は、EUR/USDの上昇を促進します。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは、このシナリオで2026年中に1.20に達すると予測しています。この結果は、欧州のデータとECBのコメントが流れを支配するピーク時のユーロ市場時間に最も自然に展開します。
パス2：ユーロが1.13–1.10に下落) ユーロ圏の成長が1.3%未満に落ち込み、貿易ショックがより深刻化し、成長への懸念が再燃した場合、ECBは利下げ圧力に直面し、2026年第3四半期または第4四半期に利下げに動く可能性があります。FedもECBより早く利下げを行えば、利回りの優位性が逆転し、EUR/USDは下落します。シティは2026年第3四半期までに1.10が現実的なターゲットと見ており、これは現在の水準から約6%の下落です。この下落は、米国の経済指標やFRBの発言が市場を動かす米国の朝のユーロ市場時間に加速する可能性があります。
市場のコンセンサスは分裂
戦略家たちは本当に意見が分かれています。シティはドルの強さと2026年中に1.10を予想し、米国の成長が再加速し、Fedが市場の価格よりもあまり利下げしないと見ています。ユニオン・インベストメントは、ECBは2026年を通じて据え置きとし、年末や2027年初に動きがある可能性は低く、利上げの方が利下げよりも可能性が高いと予測しています。BNPパリバは、近い将来のECBの行動のハードルは非常に高いと指摘し、現状維持が基本シナリオとしています。
ロイターのエコノミスト調査もこの不確実性を反映しています。ほとんどはECBが2026年まで据え置きと予想していますが、2027年の範囲は1.5%～2.5%に大きく拡大し、12か月以上の見通しでは信頼感が著しく低下しています。
結論
2026年のユーロの見通しは、成長の堅調さと貿易ショックの吸収の間のレースに帰着します。ヨーロッパが何とか乗り切れば、ECBの忍耐が報われ、EUR/USDは1.20に迫る可能性があります。一方、貿易摩擦が激化し成長が停滞すれば、ユーロの上昇余地は制限され、1.13(、あるいはそれ以下の1.10)が、米国とユーロの市場時間の取引セッション中に実現可能なターゲットとなるでしょう。金利差は重要ですが、物語—なぜ金利が乖離しているのか—の方がより重要になるかもしれません。