2023年9月18日、米国連邦準備制度理事会（Fed）は、フェデラルファンド金利を初めて50ベーシスポイント引き下げ、目標レンジを4.75%から5.00%に設定し、2020年3月以来の利上げサイクルに終止符を打ちました。この動きは世界の投資家の注目を集めています：新たな利下げと株式市場への影響の中で、米国株は上昇トレンドを迎えることができるのか？
金利政策の転換は、通常、特定の経済指標に起因します。今回の米国の利下げの背後にある要因は注目に値します。
労働市場の圧迫——失業率は2024年3月の3.80%から上昇を続け、7月には4.30%に達し、サム規則の景気後退警戒線を突破しました。8月はやや低下し4.20%となったものの、上昇傾向は明らかであり、雇用市場が緊張状態から緩和へと変化していることを示唆しています。
製造業の苦境——ISM製造業PMIは5か月連続で縮小域にあり、実体経済活動の減速を反映しています。これを受けて、連邦準備制度は年間のGDP成長予測を2.1%から2.0%に下方修正しました。
インフレ圧力の緩和——物価上昇率は中央銀行の快適範囲に戻りつつあり、利下げの条件が整いつつあります。
一般的に、中央銀行が利下げを検討する状況は以下の通りです：経済成長の鈍化による失業率の上昇、デフレリスクの出現、金融市場の動揺がシステムの安定性を脅かす場合、外部経済ショックが国内に伝播した場合、またはパンデミックなどの突発的な事象に直面した場合です。
Goldman Sachsのマクロ戦略家Vickie Changは、20世紀80年代中頃から現在までに、米連邦準備制度は10回の利下げを実施してきたと指摘します。そのうち4回は景気後退とともに、6回は景気後退と無関係でした。重要な発見は次の通りです：中央銀行が景気後退を防ぐことに成功した場合、株式市場は通常上昇し、逆に景気後退を避けられない場合は株価は下落しやすい。
以下の4つのケースは、利下げ政策の実際の効果を示しています。
中央銀行の利下げは期待崩壊を防げず
インターネットバブルの崩壊と経済の減速に直面し、連邦準備制度は2001年1月から利下げを開始しました。しかし、企業の収益予想は大きく下方修正され、テクノロジー株のバリュエーションは過大評価されていました。ナスダック指数は2000年3月の5048ポイントから2002年10月の1114ポイントへと78%も下落し、S&P500も1520ポイントから777ポイントへと約49%下落しました。すでに信頼を失った市場にとって、利下げはほとんど効果がありませんでした。
システムリスクの高まりとともに利下げの効果は限定的
2004年から2006年にかけて、連邦準備制度は金利を段階的に5.25%まで引き上げ、住宅バブルの過熱を抑えようとしました。しかし、2007年のサブプライム危機の発生により、銀行は困難に陥り、信用収縮が起きました。その後の利下げは、深刻な景気後退、失業率の上昇、企業倒産の増加、消費支出の大幅縮小といった状況に対して、あまり効果的ではありませんでした。S&P500は2007年10月の1565ポイントから2009年3月の676ポイントへと57%以上下落し、ダウ平均も14164ポイントから6547ポイントへと約54%下落しました。
適度な利下げは経済安定期に効果的に市場を刺激
2019年7月、米連邦準備制度は世界経済の減速と貿易戦争の懸念を背景に予防的に利下げを行いました。この措置は、市場から経済の持続的拡大を支援するシグナルと解釈されました。企業の収益が堅調で、テクノロジー産業が好調であり、中米貿易交渉も進展したことなどの好材料とともに、S&P500は年間で29%上昇し、2507ポイントから3230ポイントへと上昇。ナスダックも35%上昇し、6635ポイントから8973ポイントへと伸びました。
大規模な流動性注入が経済の反発を加速
COVID-19のパンデミックにより、経済は突如停止し、失業率は急上昇しました。S&P500は2月の高値3386ポイントから3月の安値2237ポイントへと34%下落。連邦準備制度は迅速に2回の緊急利下げを実施し、金利を0-0.25%に引き下げ、量的緩和も開始しました。豊富な流動性、パンデミックによるデジタル化の加速、ワクチンの順調な進展などが相まって、市場は反発し、年末にはS&P500は3756ポイントに回復し、年間で16%上昇。ナスダックも44%の上昇を見せました。
過去の利下げサイクルにおける業種の動きのパターンを分析すると、受益の度合いには明確な差があることがわかります。
テクノロジー株：最大の勝者——低金利は企業の将来キャッシュフローの現在価値を高め、資金調達コストを削減し、研究開発や事業拡大を促進します。経済見通しが良好なとき、テクノロジー株の上昇は特に顕著です。2019年の利下げサイクルでは25%、2020年の緊急利下げ時には50%まで上昇しました。
消費財（非必需品）：需要拡大による恩恵株——利下げは消費支出を促進し、自動車、家具、ラグジュアリーなどの業界に好影響を与えます。2020年には40%、2019年には18%の上昇を記録。
ヘルスケア：防御的成長セクター——景気に左右されにくく、内在的な成長も持つ。利下げサイクル中は安定的に上昇し、2020年には25%の上昇。
金融株：複雑な金利差のロジック——利下げ初期は純利ざや縮小により圧迫される。2001年や2019年の初期には横ばいだったが、2020年には経済回復期待から10%まで反発。2008年の信用危機の激化により、最大40%の下落も経験。
エネルギー株：政策の限界効果——利下げは経済活動の増加を促し、燃料需要を押し上げるが、地政学リスクや原油供給の方が主要な影響要因です。これらの株は利下げサイクル中に最も変動し、2020年にはマイナス5%まで下落した例もあります。
以下は、各利下げ開始後12か月間の業種別パフォーマンス比較表です。
米連邦準備制度のパウエル議長は9月30日に、今後の利下げは急進的ではなく、年内にさらに50ベーシスポイントの引き下げを見込んでいると述べました。市場は、11月と12月のFOMC会合でそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを予想しています。
残りの2つのFOMC会合（11月7日、12月18日）は、金利政策の方向性を決定づける重要なポイントとなります。同時に、失業率、製造業のデータ、インフレ指標を注視する必要があります。これらの指標は、連邦準備制度の利下げペースに直接影響を与えるためです。
プラスの効果：利下げは借入コストを下げ、消費と投資を促進します。負債を抱える家庭や企業の利息支払いが減少し、キャッシュフローが改善します。金融市場の流動性が高まり、システムリスクも低減します。
リスクの懸念：低金利が続くと過剰投資や資産バブルを引き起こす可能性があります。バブル崩壊は金融危機を招きやすく、長期的な超低金利は過剰なレバレッジを促し、家庭や企業の債務積み増しにより金融の脆弱性を高める恐れがあります。
総じて、利下げが株式市場に与える影響は、経済の基本的な状況次第です。中央銀行が景気後退を防ぐことに成功すれば、利下げは株式市場にとって一般的にプラスとなる。一方、景気後退を止められなければ、利下げは株式市場にとってマイナス要因となることが多いです。投資家は、経済サイクルの段階に応じて、テクノロジーや消費などの高弾性資産を選択し、利下げの恩恵を享受すべきです。
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降息は株式市場にどのような影響を与えるのか？4つの利益株を一挙解説
2023年9月18日、米国連邦準備制度理事会（Fed）は、フェデラルファンド金利を初めて50ベーシスポイント引き下げ、目標レンジを4.75%から5.00%に設定し、2020年3月以来の利上げサイクルに終止符を打ちました。この動きは世界の投資家の注目を集めています：新たな利下げと株式市場への影響の中で、米国株は上昇トレンドを迎えることができるのか？
なぜ中央銀行は利下げを開始したのか？
金利政策の転換は、通常、特定の経済指標に起因します。今回の米国の利下げの背後にある要因は注目に値します。
労働市場の圧迫——失業率は2024年3月の3.80%から上昇を続け、7月には4.30%に達し、サム規則の景気後退警戒線を突破しました。8月はやや低下し4.20%となったものの、上昇傾向は明らかであり、雇用市場が緊張状態から緩和へと変化していることを示唆しています。
製造業の苦境——ISM製造業PMIは5か月連続で縮小域にあり、実体経済活動の減速を反映しています。これを受けて、連邦準備制度は年間のGDP成長予測を2.1%から2.0%に下方修正しました。
インフレ圧力の緩和——物価上昇率は中央銀行の快適範囲に戻りつつあり、利下げの条件が整いつつあります。
一般的に、中央銀行が利下げを検討する状況は以下の通りです：経済成長の鈍化による失業率の上昇、デフレリスクの出現、金融市場の動揺がシステムの安定性を脅かす場合、外部経済ショックが国内に伝播した場合、またはパンデミックなどの突発的な事象に直面した場合です。
歴史的視点：利下げ後の株式市場はどう動いた？
Goldman Sachsのマクロ戦略家Vickie Changは、20世紀80年代中頃から現在までに、米連邦準備制度は10回の利下げを実施してきたと指摘します。そのうち4回は景気後退とともに、6回は景気後退と無関係でした。重要な発見は次の通りです：中央銀行が景気後退を防ぐことに成功した場合、株式市場は通常上昇し、逆に景気後退を避けられない場合は株価は下落しやすい。
以下の4つのケースは、利下げ政策の実際の効果を示しています。
ケース1：インターネットバブル崩壊（2001-2002年）
中央銀行の利下げは期待崩壊を防げず
インターネットバブルの崩壊と経済の減速に直面し、連邦準備制度は2001年1月から利下げを開始しました。しかし、企業の収益予想は大きく下方修正され、テクノロジー株のバリュエーションは過大評価されていました。ナスダック指数は2000年3月の5048ポイントから2002年10月の1114ポイントへと78%も下落し、S&P500も1520ポイントから777ポイントへと約49%下落しました。すでに信頼を失った市場にとって、利下げはほとんど効果がありませんでした。
ケース2：金融危機の猛威（2007-2008年）
システムリスクの高まりとともに利下げの効果は限定的
2004年から2006年にかけて、連邦準備制度は金利を段階的に5.25%まで引き上げ、住宅バブルの過熱を抑えようとしました。しかし、2007年のサブプライム危機の発生により、銀行は困難に陥り、信用収縮が起きました。その後の利下げは、深刻な景気後退、失業率の上昇、企業倒産の増加、消費支出の大幅縮小といった状況に対して、あまり効果的ではありませんでした。S&P500は2007年10月の1565ポイントから2009年3月の676ポイントへと57%以上下落し、ダウ平均も14164ポイントから6547ポイントへと約54%下落しました。
ケース3：予防的緩和（2019年）
適度な利下げは経済安定期に効果的に市場を刺激
2019年7月、米連邦準備制度は世界経済の減速と貿易戦争の懸念を背景に予防的に利下げを行いました。この措置は、市場から経済の持続的拡大を支援するシグナルと解釈されました。企業の収益が堅調で、テクノロジー産業が好調であり、中米貿易交渉も進展したことなどの好材料とともに、S&P500は年間で29%上昇し、2507ポイントから3230ポイントへと上昇。ナスダックも35%上昇し、6635ポイントから8973ポイントへと伸びました。
ケース4：パンデミックの衝撃と非常規的な利下げ（2020年）
大規模な流動性注入が経済の反発を加速
COVID-19のパンデミックにより、経済は突如停止し、失業率は急上昇しました。S&P500は2月の高値3386ポイントから3月の安値2237ポイントへと34%下落。連邦準備制度は迅速に2回の緊急利下げを実施し、金利を0-0.25%に引き下げ、量的緩和も開始しました。豊富な流動性、パンデミックによるデジタル化の加速、ワクチンの順調な進展などが相まって、市場は反発し、年末にはS&P500は3756ポイントに回復し、年間で16%上昇。ナスダックも44%の上昇を見せました。
利下げサイクル中に最も好調な株式は？
過去の利下げサイクルにおける業種の動きのパターンを分析すると、受益の度合いには明確な差があることがわかります。
テクノロジー株：最大の勝者——低金利は企業の将来キャッシュフローの現在価値を高め、資金調達コストを削減し、研究開発や事業拡大を促進します。経済見通しが良好なとき、テクノロジー株の上昇は特に顕著です。2019年の利下げサイクルでは25%、2020年の緊急利下げ時には50%まで上昇しました。
消費財（非必需品）：需要拡大による恩恵株——利下げは消費支出を促進し、自動車、家具、ラグジュアリーなどの業界に好影響を与えます。2020年には40%、2019年には18%の上昇を記録。
ヘルスケア：防御的成長セクター——景気に左右されにくく、内在的な成長も持つ。利下げサイクル中は安定的に上昇し、2020年には25%の上昇。
金融株：複雑な金利差のロジック——利下げ初期は純利ざや縮小により圧迫される。2001年や2019年の初期には横ばいだったが、2020年には経済回復期待から10%まで反発。2008年の信用危機の激化により、最大40%の下落も経験。
エネルギー株：政策の限界効果——利下げは経済活動の増加を促し、燃料需要を押し上げるが、地政学リスクや原油供給の方が主要な影響要因です。これらの株は利下げサイクル中に最も変動し、2020年にはマイナス5%まで下落した例もあります。
以下は、各利下げ開始後12か月間の業種別パフォーマンス比較表です。
2024年の利下げの重要なポイント
米連邦準備制度のパウエル議長は9月30日に、今後の利下げは急進的ではなく、年内にさらに50ベーシスポイントの引き下げを見込んでいると述べました。市場は、11月と12月のFOMC会合でそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを予想しています。
残りの2つのFOMC会合（11月7日、12月18日）は、金利政策の方向性を決定づける重要なポイントとなります。同時に、失業率、製造業のデータ、インフレ指標を注視する必要があります。これらの指標は、連邦準備制度の利下げペースに直接影響を与えるためです。
利下げの二面性
プラスの効果：利下げは借入コストを下げ、消費と投資を促進します。負債を抱える家庭や企業の利息支払いが減少し、キャッシュフローが改善します。金融市場の流動性が高まり、システムリスクも低減します。
リスクの懸念：低金利が続くと過剰投資や資産バブルを引き起こす可能性があります。バブル崩壊は金融危機を招きやすく、長期的な超低金利は過剰なレバレッジを促し、家庭や企業の債務積み増しにより金融の脆弱性を高める恐れがあります。
総じて、利下げが株式市場に与える影響は、経済の基本的な状況次第です。中央銀行が景気後退を防ぐことに成功すれば、利下げは株式市場にとって一般的にプラスとなる。一方、景気後退を止められなければ、利下げは株式市場にとってマイナス要因となることが多いです。投資家は、経済サイクルの段階に応じて、テクノロジーや消費などの高弾性資産を選択し、利下げの恩恵を享受すべきです。