PERを理解する：すべての投資家がマスターすべき指標

PERとは何か、なぜ株式市場で重要なのか？

PERはファンダメンタル分析の中で最も重要な指標の一つです。 その略称は Price/Earnings Ratio、スペイン語では Ratio Precio/Beneficio に対応します。要するに、この指標は企業の時価総額が年間利益の何倍にあたるかを示しています。

別の言い方をすれば：PERが15の企業は、現在の利益(12ヶ月にわたる予測)を基にすると、その利益で企業の全価値を支払うのに15年かかることを意味します。つまり、市場が企業の1ユーロの利益に対していくら支払う意欲があるかを示しています。

ファンダメンタル分析は、企業の健全性を評価するために6つの主要な比率を認識しています。その中でPERは最も重要で、BPA (一株当たり利益（英語ではEPS）)、P/VC、EBITDA、ROE、ROAとともにリストアップされます。しかし、PERが特に注目されるのは、企業間の比較だけでなく、時間経過に伴う企業利益の変化を追跡できる点にあります。

実際の運用におけるPERの仕組み

理論は美しいですが、実際の市場ではどう動くのでしょうか。例としてMeta Platforms (かつてのFacebook)を見てみましょう。数年前、PERは予測通りに動いていました：PERが徐々に下がる一方で、株価は絶えず上昇していました。理由は？ 企業の利益が増加していたため、その増加分が株価の上昇を正当化していたのです。

しかし、2022年末以降、このパターンは崩れました。PERは引き続き利益増加を示していたにもかかわらず(利益増加を示す)、株価は暴落しました。なぜでしょうか？ それは、米連邦準備制度理事会（FRB）が金利を引き上げ始めたためです。これにより、市場はテクノロジー株の評価を引き上げる一方で、その利益には関係なく、株価が過大評価されたのです。

もう一つの例はボーイングです。この場合、PERは一定の範囲内で変動し続け、株価はその変動と連動して上下します。ここで重要なのは、PERの符号(正または負)が、株価の動きの解釈において重要な違いをもたらす点です。

これらの例は、PERは単独の予測指標ではないことを示しています。マクロ経済の状況、セクターの成長期待、市場のセンチメントが重要な役割を果たします。

PERの計算方法：2つの式、同じ結果

この指標を計算する方法は2つあり、どちらも同じ結果をもたらします。

アプローチ1 (全体的な規模)： 時価総額 ÷ 純利益合計

アプローチ2 (一株当たりの水準)： 株価 ÷ 一株当たり利益（BPA）

PERの魅力は、そのシンプルさにあります。必要なデータは公開情報で容易に入手でき、投資家は技術的な依存なしに自分で計算可能です。

( PERの確認場所

ほとんどの信頼できる金融プラットフォームにはPERが掲載されており、スペインのウェブサイトでは「PER」と表記され、英語圏のプラットフォームでは「P/E」と表記されることが多いです。その横には時価総額、BPA、52週レンジ、発行済株式数なども表示されます。

例として、Infobolsaのようなプラットフォームはスペイン株のこれらのデータを構造化して表示し、Yahoo! Financeは国際的な銘柄に対してP/Eフォーマットを採用しています。

計算例の実践

ケースA： 時価総額が26億ドル、純利益が6.58億ドルの企業を想定します。PERは：26億 ÷ 6.58億 = 3.95

これは非常に低いPERで、成熟企業や伝統的なセクターの典型的な値です。

ケースB： 株価が2.78ドル、一株当たり利益が0.09ドルの場合、PERは：2.78 ÷ 0.09 = 30.9

こちらははるかに高いPERで、成長企業やテクノロジー企業に多く見られる値です。

PERのバリエーション：シラーと正規化

この指標の解釈には一つだけの方法はありません。業界は特定の制約に対応するためにさまざまなバリエーションを開発しています。

)シラーのPER

一般的なPERの批判の一つは、単年度の利益だけを考慮している点です。これはあまりにも短期的な視野であり、結果は年々変動しやすく、企業の実態を歪める可能性があります。

シラーのPERはこの制約に応えるために、期間を拡大しています。1年ではなく、過去10年間の平均利益（インフレ調整済み）を用います。このアプローチは、10年分のデータを使うことで、今後20年間の利益を合理的に予測できると考えられています。

計算式：時価総額 ÷ 過去10年間の平均利益（インフレ調整済み）

###正規化されたPER

このバリエーションは、企業の財務健全性を重視し、分析期間よりも企業の状態を重視します。計算式は次の通りです。

###流動資産＋現金・預金－金融負債( ÷ フリーキャッシュフロー

この計算は、数字をよりクリーンにし、ノイズを排除します。例として、サンタンデールがバンコ・ポポルを1ユーロで買収した際、実際には何十億ユーロもの負債を引き継いだため、競合のバンキアやBBVAは撤退しました。正規化されたPERは、この複雑さを標準的な指標よりもはるかに正確に捉えることができたでしょう。

範囲の解釈：0から無限大まで

PERの解釈は、その値の範囲によって異なります。

• 0-10: 低PER、第一印象は魅力的だが、警告サイン：利益が近いうちに減少する可能性
• 10-17: 「黄金域」とされ、成長がバランス良く期待される範囲
• 17-25: 曖昧な領域：実質的な成長かバブル形成かの判断が必要
• 25超: 極めて解釈が難しい範囲：過大評価や将来の超成長を示す可能性

ここで重要な警告： 投資の成功がPERだけに依存しているなら、投資家はただ低PERを探して買うだけです。しかし、実際はもっと複雑です。

低PERの罠：低いからといって良いわけではない

多くの企業はPERが低いために株価が安いと見えますが、実際には倒産寸前や経営不振、破綻間近のケースもあります。市場は将来の利益に対して信頼を置いていないため、割安に評価しているのです。

歴史的に見ても、PERが魅力的に見えても最終的に倒産した企業は数多くあります。したがって、PERだけを投資判断の基準にしてはいけません。

セクター別PER：比較は同じセクター内で

異なるセクターの企業のPERを比較するのは誤りです。銀行や鉄鋼業は伝統的にPERが低く)Arcelor Mittal：2.58###、一方でテクノロジーやバイオテクノロジーは非常に高いPERを示します。

例として、Zoom Videoはパンデミック期にPERが202.49に達しました。過大評価か？ 必ずしもそうではなく、成長見通しを考慮すれば妥当な範囲です。では、Arcelor Mittalに同じ基準を適用できるでしょうか？ 全く違います。

黄金律： 常に同じセクター、地域、市場環境の企業同士を比較し、指標の意味を持たせることが重要です。

PERをバリュー投資の比較ツールとして

バリュー投資を実践する投資家は、PERを積極的に利用します。例えば、Horos Value Internacional FIはPERが7.24で、同カテゴリーの平均14.56と比べて割安な資産を選別しています。これは、PERが低い企業を見つける戦略の一例です。

同様に、Cobas Internacional FIもPERが5.46と、低PERを追求する投資哲学の中心的な指標となっています。

PERと他の指標の組み合わせ

多くの初心者投資家が見落としがちな秘密は：PERだけでは不十分だということです。

PERとともに常に考慮すべき指標は：

• BPA（Beneficio Por Acción）：利益の質を確認
• P/VC（Price/Book Value）：株価と純資産の比較
• ROE、ROA：投資資本の収益性
• RoTE：自己資本利益率

さらに、詳細な分析には収益構成、営業利益率、純負債、費用構造も調査すべきです。利益が高いのは、単に金融資産を売却した結果であって、事業の実態が改善したわけではない可能性もあります。

PERの明白な利点

• 簡便さ： 複雑なツール不要で計算できる
• 迅速な比較： 同じセクター内の企業を秒で評価
• 広く利用されている： アナリストや機関投資家も標準指標として使用
• 非配当企業も対象： 配当を出さない企業も評価可能

知っておくべき制約

• 静的データ： 一瞬の値を反映し、未来を動的に示さない
• 景気循環： 景気循環の中ではPERは低いときに高く、高いときに低くなるため、分析を誤らせる
• 利益のない企業： スタートアップや倒産直前の企業には適用できない
• 短期的な情報： 1年先を見通すものであり、戦略的投資には不十分

まとめ：適切なPERの使い方

PERは重要なツールですが、絶対的なものではありません。特に、同じ地域・セクター内での比較において、その真価を発揮します。PERだけに頼って投資判断を下すべきではありません。

覚えておいてください：倒産の危機に瀕している企業のPERは低いことが多いです。勝てる戦略は、PERと企業の詳細な分析を組み合わせ、少なくとも1時間は企業の財務の裏側を理解することです。そうすれば、価値の罠ではなく、堅実で潜在的に収益性の高いポートフォリオを築くことができるでしょう。