Strategy（原MicroStrategy）は評価危機を経験しています。かつてその株価をビットコイン上昇率をはるかに上回るほど支えていたmNAV プレミアムは、2倍以上から1.03-1.04倍に圧縮され、この「ビットコイン原生企業」の資金調達フライホイールが失速を始めたことを意味しています。評価バッファがほぼ消滅した当下、資本市場がこの複雑なビットコイン資金調達構造に対し継続して買いを入れるかどうかは、最大の謎となっています。
Strategyは過去2年間、継続的に2倍以上のmNAVプレミアムで取引されていました。このプレミアム差は企業に強力な資金調達武器をもたらしました。具体的なロジックはこのようなものです：
このモデルは2024-2025年の期間、かなり順調に機能していました。Strategyの保有量は数十万枚から現在の673,783枚（約630億米ドル）に成長し、米ドル準備金も22.5億米ドルまで増加しました。Michael Saylor氏と彼のチームこの方法を通じ、Strategyを世界最大の上場企業のビットコイン保有者に作り上げました。
しかし今、状況は変わりました。mNAVプレミアムは1.03-1.04倍まで低下し、Strategy株に対する市場のプレミアム定価がほぼ完全に退潮したことを意味しています。これは小幅な調整ではなく、資金調達ロジックの根本的な崩壊です。
重要なデータ比較：
2025年第4四半期、Strategyは170億ドルを超える未実現減損を記録し、通年亏損は50億ドルを超えました。これらの数字は帳簿上の亏損ですが、プレミアム消失の背景において、市場信心に実質的な影響を及ぼしました。さらに痛いのは、MSTRの株価は近月、半年、1年のパフォーマンスのいずれもビットコイン自体を下回っており、これは「保有がビットコイン直接保有またはETFより優れている」という核心的ロジックを直接弱体化させています。
プレミアム消失は全く異なる2つの見方を引き起こしています。
一部の投資家は、1倍前後のmNAVむしろ相対的に理想的なエントリー区間を提供すると考えています。彼らの理由は以下を含みます：
最新の動きから見ると、Strategyは先週1.16億ドル投じて1,287枚のビットコインを買い増しており、低いプレミアム環境下でもなお買い増しを継続するこの行動は、この主張にサポートを提供しているようです。
しかしリスクも明白です。投機的プレミアムが退潮した後、複数の問題が浮かび上がります：
現在の局面はすでに明確です：Strategyは現実の圧力テストを経験しています。
パス1：資金調達モデルが再び認められる — マクロ緩和、利下げ期待とビットコイン長期上昇が合力を形成すれば、市場は「レバレッジ型ビットコイン戦略」に対する定価を再度行うかもしれません。この場合、プレミアムは段階的に回復し、資金調達フライホイールが再起動する可能性があります。
パス2：成長が停滞に陥る — 資本市場が継続的に冷ややかであれば、高い資金調達コストはStrategyの買い増しスピードを著しく制限するでしょう。企業は拡張を放缩することを余儀なくされ、受動的な「ビットコイン保管庫」に成り下がる可能性があります。
mNAVプレミアムが2倍以上から1倍に低下するのは、単なる評価指標の変化に見えますが、実際には資本市場がStrategy資金調達モデルに対する根本的な再評価を反映しています。かつての「高プレミアム低コスト資金調達によるビットコイン買い増し」フライホイールはもはや効果がなく、企業の将来の拡張能力は市場がこのモデルに対する信心を伝統するかどうか全く依存しています。
現在の重要な問題はビットコイン自体が上がるかどうかではなく、冷静な状態にある資本市場が「レバレッジ型ビットコイン戦略」に対して継続して定価を行うかどうかです。この答えがStrategy が激進的な買い増し計画を継続できるのか、それとも放縩せざるを得ないのかを直接左右するでしょう。
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Strategyのプレミアムゲームは終わったのか？2倍から1倍への評価困境
Strategy（原MicroStrategy）は評価危機を経験しています。かつてその株価をビットコイン上昇率をはるかに上回るほど支えていたmNAV プレミアムは、2倍以上から1.03-1.04倍に圧縮され、この「ビットコイン原生企業」の資金調達フライホイールが失速を始めたことを意味しています。評価バッファがほぼ消滅した当下、資本市場がこの複雑なビットコイン資金調達構造に対し継続して買いを入れるかどうかは、最大の謎となっています。
プレミアムが天国から平価への転換点へ
かつての資金調達フライホイールの仕組み
Strategyは過去2年間、継続的に2倍以上のmNAVプレミアムで取引されていました。このプレミアム差は企業に強力な資金調達武器をもたらしました。具体的なロジックはこのようなものです：
このモデルは2024-2025年の期間、かなり順調に機能していました。Strategyの保有量は数十万枚から現在の673,783枚（約630億米ドル）に成長し、米ドル準備金も22.5億米ドルまで増加しました。Michael Saylor氏と彼のチームこの方法を通じ、Strategyを世界最大の上場企業のビットコイン保有者に作り上げました。
プレミアム消失の現実的響
しかし今、状況は変わりました。mNAVプレミアムは1.03-1.04倍まで低下し、Strategy株に対する市場のプレミアム定価がほぼ完全に退潮したことを意味しています。これは小幅な調整ではなく、資金調達ロジックの根本的な崩壊です。
重要なデータ比較：
2025年第4四半期、Strategyは170億ドルを超える未実現減損を記録し、通年亏損は50億ドルを超えました。これらの数字は帳簿上の亏損ですが、プレミアム消失の背景において、市場信心に実質的な影響を及ぼしました。さらに痛いのは、MSTRの株価は近月、半年、1年のパフォーマンスのいずれもビットコイン自体を下回っており、これは「保有がビットコイン直接保有またはETFより優れている」という核心的ロジックを直接弱体化させています。
市場分岐の核心：過小評価か、それともリスク織価が完了か
プレミアム消失は全く異なる2つの見方を引き起こしています。
強気派の主張
一部の投資家は、1倍前後のmNAVむしろ相対的に理想的なエントリー区間を提供すると考えています。彼らの理由は以下を含みます：
最新の動きから見ると、Strategyは先週1.16億ドル投じて1,287枚のビットコインを買い増しており、低いプレミアム環境下でもなお買い増しを継続するこの行動は、この主張にサポートを提供しているようです。
リスク側の懸念
しかしリスクも明白です。投機的プレミアムが退潮した後、複数の問題が浮かび上がります：
将来への2つのパス
現在の局面はすでに明確です：Strategyは現実の圧力テストを経験しています。
パス1：資金調達モデルが再び認められる — マクロ緩和、利下げ期待とビットコイン長期上昇が合力を形成すれば、市場は「レバレッジ型ビットコイン戦略」に対する定価を再度行うかもしれません。この場合、プレミアムは段階的に回復し、資金調達フライホイールが再起動する可能性があります。
パス2：成長が停滞に陥る — 資本市場が継続的に冷ややかであれば、高い資金調達コストはStrategyの買い増しスピードを著しく制限するでしょう。企業は拡張を放缩することを余儀なくされ、受動的な「ビットコイン保管庫」に成り下がる可能性があります。
まとめ
mNAVプレミアムが2倍以上から1倍に低下するのは、単なる評価指標の変化に見えますが、実際には資本市場がStrategy資金調達モデルに対する根本的な再評価を反映しています。かつての「高プレミアム低コスト資金調達によるビットコイン買い増し」フライホイールはもはや効果がなく、企業の将来の拡張能力は市場がこのモデルに対する信心を伝統するかどうか全く依存しています。
現在の重要な問題はビットコイン自体が上がるかどうかではなく、冷静な状態にある資本市場が「レバレッジ型ビットコイン戦略」に対して継続して定価を行うかどうかです。この答えがStrategy が激進的な買い増し計画を継続できるのか、それとも放縩せざるを得ないのかを直接左右するでしょう。