## **ビットコインは2025年に重要な閾値を超え、反逆的資産からウォール街のコモディティへと変貌を遂げた。この10月の流動性危機は、この変革が価格発見にとって実際に何を意味するのかを明らかにした。**### **準備：矛盾する期待**ビットコインは2025年の始まりを、歴史的な上昇に向けて市場が準備された状態で迎えた。Galaxy Digitalのマイク・ノヴォグラッツなどを含む業界の予測者たちは、暗号通貨が年末までに180,000ドルから200,000ドルに達すると予測していた。初期の数ヶ月はこの楽観主義を裏付けるように見えた：BTCは10月6日に126,080ドルに急騰し、多くのモデルの予測を上回る史上最高値を記録した。しかし10月10日、流動性のイベントが物語を書き換えた。その数日以内にビットコインはピークから約30％崩壊し、年末までにコンセンサス予測を50％以上下回る水準に沈んだ。パラボリックな上昇の代わりに、ビットコインは2025年を6％の下落で終え、TradingViewのデータによると、最終の2ヶ月の大半を83,000ドルから96,000ドルの範囲内で過ごした。この暴落は単なる価格調整ではなかった。それは構造的なリセットであり、ビットコインの市場ダイナミクスがどれほど深く変化したかを露呈した。### **真実の物語：イデオロギー的資産からマクロ資産へ**10月のフラッシュクラッシュは、ビットコインが静かに根本的なアイデンティティの変化を遂げたことによるものだった。Quantum Economicsの創設者マティ・グリーンスパンはインタビューで次のように説明している：「ビットコインはもはや周辺的な、リテール主導の資産ではなく、制度的なマクロ複合体の一部となった。」これは非常に重要だ。リテールの投機が市場を動かすとき、イデオロギーや物語は大きな重みを持つ。一方、制度的資本が支配的になると、基本的な要因—流動性、ポジショニング、FRBの政策、マクロ経済のストレス—が主導権を握る。10月の清算の連鎖は、この変化をリアルタイムで示した。「デリバティブ駆動の清算が連鎖的に次の清算を引き起こした」とAdLunamの共同創設者ジェイソン・フェルナンデスは述べた。「ウォール街が到来すると、ビットコインはイデオロギー的熱狂よりも政策、ポジショニング、資本の流れに基づいて取引され始めた。」その代償は即座に現れた。米国のスポットビットコインETFは、1月から10月までに約92億ドルの純流入を集めており、週平均$230 百万ドルだった。しかし、10月から12月にかけて状況は逆転し、13億ドル以上の純流出が発生し、12月下旬のわずか4日間で$650 百万ドルの引き出しが行われた。### **FRBのパラドックス：ヘッジが必要なヘッジ**ここに核心的な皮肉がある。ビットコインはFRBの金融政策に対するヘッジとして売り出されているが、その価格はますますFRBが緩い流動性を維持することに依存している。「ビットコインはFRBに対する保険として位置付けられているが、実際にはリスク資産に流入するFRB主導の流動性に依存している」とグリーンスパンは指摘する。「2022年以降、FRBはその流動性を体系的に引き揚げてきた。潮が引くと、見かけ上の利益はすぐに消えてしまう。」市場参加者は2025年にFRBの利下げ加速を期待していたが、それは実現しなかった。代わりに、慎重なFRBの政策が続き、資本の流れは防御的に変わった。ビットコインはリスク資産として分類されるようになり、株式やコモディティとともにその結果を被った。制度的投資家は、リテールの信者とは異なり、退出戦略を持つ。彼らはリスクとリターンの変化に基づいて資本を再配分する。10月のクラッシュとその後のETFの資金流出は、まさにこの計算を反映している。### **誰も話さない週末の問題**見落とされがちな増幅要素の一つは、ビットコインは24時間取引だが、制度的資本の流れは月曜日から金曜日までしか動かないことだ。平日のレバレッジ集中時には、週末の価格ギャップが連鎖的な清算を引き起こし、逆流の流動性がほとんどない状態になることもある。この構造的ミスマッチ—24時間取引と9時から17時までの資本流れの不一致—は、高レバレッジ状態において本質的な脆弱性を生み出す。これは制度化の副産物であり、より洗練されたプレイヤー、より多くのレバレッジ、運用時間に合わせたより正確なタイミングを可能にしている。### **長期的な視点：構造がサイクルを超える**失望にもかかわらず、Matt Hougan (Bitwise Asset Managementの最高投資責任者)のような主要なアナリストは、長期的な展望を前向きに維持している。「市場は、強力で持続的な正の力と、周期的で激しい負の力の衝突によって動かされている」とHouganはCoinDeskに語った。制度的採用、規制の明確化、ステーブルコインの採用、法定通貨の価値毀損に関するマクロ的懸念は、遅いペースの構造的追い風を形成している。特に、ビットコインの従来の半減期サイクルのダイナミクスは弱まっているようだ。「古いサイクルの推進力—半減、金利、レバレッジ—は今や力を失いつつある」とHouganは説明する。今後の成長は、制度的流れ、規制の成熟、グローバルな資産分散から生まれるだろう。従来の半減スケジュールに頼らない新たな成長の枠組みが形成されつつある。この構造的な再方向付けは、多くのアナリストが2026年に新たな史上最高値を予測する理由の一つかもしれない—従来の4年サイクルの半減を超えた動きだ。枠組みは本当に変わった。### **閾値の瞬間**2025年の物語は悲劇ではなく、移行の時期だ。ビットコインは失敗しなかった。むしろ、市場のマージンから制度的な主流へと見事に越えた—長期的にはプラスだ。しかし、その受け入れにはコストが伴った。マクロ経済のストレス、FRBの政策、地政学的な不確実性に結びついたボラティリティが、すべてのウォール街資産を動かしている。グリーンスパンの結論はこうだ：「これはビットコインのピークではなかった。ビットコインがウォール街の池で本格的に遊び始めた瞬間だった。」 その池はより深く、流れはより強く、リテールの救助員は少なくなるだろう。価格発見はおそらく混乱を伴うだろうが、最終的にはより持続可能なものとなる。
ビットコインの2025年ラリーが停滞した理由：機関投資家の再評価ストーリー
ビットコインは2025年に重要な閾値を超え、反逆的資産からウォール街のコモディティへと変貌を遂げた。この10月の流動性危機は、この変革が価格発見にとって実際に何を意味するのかを明らかにした。
準備：矛盾する期待
ビットコインは2025年の始まりを、歴史的な上昇に向けて市場が準備された状態で迎えた。Galaxy Digitalのマイク・ノヴォグラッツなどを含む業界の予測者たちは、暗号通貨が年末までに180,000ドルから200,000ドルに達すると予測していた。初期の数ヶ月はこの楽観主義を裏付けるように見えた：BTCは10月6日に126,080ドルに急騰し、多くのモデルの予測を上回る史上最高値を記録した。
しかし10月10日、流動性のイベントが物語を書き換えた。その数日以内にビットコインはピークから約30％崩壊し、年末までにコンセンサス予測を50％以上下回る水準に沈んだ。パラボリックな上昇の代わりに、ビットコインは2025年を6％の下落で終え、TradingViewのデータによると、最終の2ヶ月の大半を83,000ドルから96,000ドルの範囲内で過ごした。
この暴落は単なる価格調整ではなかった。それは構造的なリセットであり、ビットコインの市場ダイナミクスがどれほど深く変化したかを露呈した。
真実の物語：イデオロギー的資産からマクロ資産へ
10月のフラッシュクラッシュは、ビットコインが静かに根本的なアイデンティティの変化を遂げたことによるものだった。Quantum Economicsの創設者マティ・グリーンスパンはインタビューで次のように説明している：「ビットコインはもはや周辺的な、リテール主導の資産ではなく、制度的なマクロ複合体の一部となった。」
これは非常に重要だ。リテールの投機が市場を動かすとき、イデオロギーや物語は大きな重みを持つ。一方、制度的資本が支配的になると、基本的な要因—流動性、ポジショニング、FRBの政策、マクロ経済のストレス—が主導権を握る。
10月の清算の連鎖は、この変化をリアルタイムで示した。「デリバティブ駆動の清算が連鎖的に次の清算を引き起こした」とAdLunamの共同創設者ジェイソン・フェルナンデスは述べた。「ウォール街が到来すると、ビットコインはイデオロギー的熱狂よりも政策、ポジショニング、資本の流れに基づいて取引され始めた。」
その代償は即座に現れた。米国のスポットビットコインETFは、1月から10月までに約92億ドルの純流入を集めており、週平均$230 百万ドルだった。しかし、10月から12月にかけて状況は逆転し、13億ドル以上の純流出が発生し、12月下旬のわずか4日間で$650 百万ドルの引き出しが行われた。
FRBのパラドックス：ヘッジが必要なヘッジ
ここに核心的な皮肉がある。ビットコインはFRBの金融政策に対するヘッジとして売り出されているが、その価格はますますFRBが緩い流動性を維持することに依存している。
「ビットコインはFRBに対する保険として位置付けられているが、実際にはリスク資産に流入するFRB主導の流動性に依存している」とグリーンスパンは指摘する。「2022年以降、FRBはその流動性を体系的に引き揚げてきた。潮が引くと、見かけ上の利益はすぐに消えてしまう。」
市場参加者は2025年にFRBの利下げ加速を期待していたが、それは実現しなかった。代わりに、慎重なFRBの政策が続き、資本の流れは防御的に変わった。ビットコインはリスク資産として分類されるようになり、株式やコモディティとともにその結果を被った。
制度的投資家は、リテールの信者とは異なり、退出戦略を持つ。彼らはリスクとリターンの変化に基づいて資本を再配分する。10月のクラッシュとその後のETFの資金流出は、まさにこの計算を反映している。
誰も話さない週末の問題
見落とされがちな増幅要素の一つは、ビットコインは24時間取引だが、制度的資本の流れは月曜日から金曜日までしか動かないことだ。平日のレバレッジ集中時には、週末の価格ギャップが連鎖的な清算を引き起こし、逆流の流動性がほとんどない状態になることもある。
この構造的ミスマッチ—24時間取引と9時から17時までの資本流れの不一致—は、高レバレッジ状態において本質的な脆弱性を生み出す。これは制度化の副産物であり、より洗練されたプレイヤー、より多くのレバレッジ、運用時間に合わせたより正確なタイミングを可能にしている。
長期的な視点：構造がサイクルを超える
失望にもかかわらず、Matt Hougan (Bitwise Asset Managementの最高投資責任者)のような主要なアナリストは、長期的な展望を前向きに維持している。
「市場は、強力で持続的な正の力と、周期的で激しい負の力の衝突によって動かされている」とHouganはCoinDeskに語った。制度的採用、規制の明確化、ステーブルコインの採用、法定通貨の価値毀損に関するマクロ的懸念は、遅いペースの構造的追い風を形成している。
特に、ビットコインの従来の半減期サイクルのダイナミクスは弱まっているようだ。「古いサイクルの推進力—半減、金利、レバレッジ—は今や力を失いつつある」とHouganは説明する。今後の成長は、制度的流れ、規制の成熟、グローバルな資産分散から生まれるだろう。従来の半減スケジュールに頼らない新たな成長の枠組みが形成されつつある。
この構造的な再方向付けは、多くのアナリストが2026年に新たな史上最高値を予測する理由の一つかもしれない—従来の4年サイクルの半減を超えた動きだ。枠組みは本当に変わった。
閾値の瞬間
2025年の物語は悲劇ではなく、移行の時期だ。ビットコインは失敗しなかった。むしろ、市場のマージンから制度的な主流へと見事に越えた—長期的にはプラスだ。しかし、その受け入れにはコストが伴った。マクロ経済のストレス、FRBの政策、地政学的な不確実性に結びついたボラティリティが、すべてのウォール街資産を動かしている。
グリーンスパンの結論はこうだ：「これはビットコインのピークではなかった。ビットコインがウォール街の池で本格的に遊び始めた瞬間だった。」
その池はより深く、流れはより強く、リテールの救助員は少なくなるだろう。価格発見はおそらく混乱を伴うだろうが、最終的にはより持続可能なものとなる。