作者：@Web3Mario
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声明：本文は転載コンテンツです。読者は原文リンクから詳細情報を得ることができます。著者が転載形式に異議を唱える場合は、ご連絡ください。著者の要望に従い修正いたします。転載は情報共有のみを目的とし、投資アドバイスや立場を示すものではありません。
人民币为什么会进入升值通道， USDT 又为什么会出现负溢价
まず、筆者は現在の人民元がなぜ上昇局面に入っているのかについて話したいと思います。この点について、最も基本的な経済学の概念、GDPに立ち返りましょう。一般的に、GDPという指標にはいくつかの欠点があるものの、国の経済全体の状態を評価する最もシンプルかつ効果的な指標と考えられています。GDPの構成要素は次の通りです：
GDP = C + I + G + (X–M)
ここで：
C ：消費支出：家庭や個人が最終商品やサービスに支払う総額。
I ：投資支出：企業の資本形成（新設備、工場など）や住宅建設支出。
G ：政府支出：政府による商品やサービスの購入支出（移転支払いを除く）。
X–M ：純輸出：輸出（X）から輸入（M）を差し引いたもの。
この簡単な公式を理解した上で、人民元の上昇理由は比較的明確になります。主に三つのポイントがあります：
人民元の上昇の第一のメリットは、外資の流入を迅速に促進できることです。過去しばらくの間、中国と米国の二大国は共通の問題、すなわち債務問題に直面しています。米国は連邦政府の明示的な債務、すなわち国債の規模に表れ、中国は地方政府の隠れた債務に表れています。米国国債は流通性が高く、外国投資家の保有比率も高いため、債務圧力はより大きくなります。なぜなら、デフォルトリスクは二次市場で迅速に反映され、債券価格に影響を与え、米国の再融資能力に影響を及ぼすからです。したがって、ドルの価値を下げることで、ドル建ての債務の実質的価値を低下させる必要があります。この「インフレ税」を通じて名目債務の実質的価値を削減します。手段としては、金利引き下げや量的緩和が挙げられます。一方、中国の地方債務は主に国内の商業銀行や投資家が保有している内債であり、債務圧縮の手段は比較的多く、例えば期間の延長や支払いの移転などを通じて緩和できます。そのため、人民元の為替レートは債務問題からの圧力はあまり受けていません。ただし、この債務問題は中米両国に影響を与え、政府の借入能力を制限し、国内総生産（GDP）を押し上げるための政府支出拡大が難しくなるため、現段階では経済を刺激するために人民元の上昇が資本の流入を促進するのに役立っています。
人民元の上昇のもう一つのメリットは、国内投資家が外国商品をより安く消費できることです。これは二つの側面から反映されます。一つは、一般消費者の消費や投資に使える資金が増えることです。特に、全体の消費支出の中で最も比率の高い必需品、例えば食品やエネルギー品目に顕著です。今後しばらくの間、多くの人々はスーパーマーケットの棚でますます多くの輸入商品を見ることになり、その価格も徐々に安くなるでしょう。二つ目は、企業が外国の原材料や重要な部品を輸入する際のコストが低減し、利益率が向上することです。これにより、企業の拡大や利益配分により多くの資本を投入できるようになります。
今年11月、中国の貿易黒字が1兆ドルを突破したというニュースが公表されて以来、国際社会では人民元の過小評価に関する議論が増えています。中国は主要な貿易輸出国、特にEU諸国との貿易交渉において摩擦が増大しています。なぜでしょうか。
理論的には、会計原則に従えば、世界の経常収支の合計は常にゼロです。なぜなら、一国の輸出は他国の輸入に対応し、収入や移転支払いも相互に対応する経済の流れだからです。貿易黒字が過去最高を記録すると、逆に純輸入国の貿易赤字も拡大します。現在のマクロ経済環境では、各国は経済の刺激を最優先課題としています。そのため、貿易赤字の拡大は国内GDPにとってマイナスの影響をもたらします。特に、すでに低成長モードに入っている先進国にとっては、微小な変動でもGDPの成長に与える影響は大きくなります。貿易赤字の緩和には二つの手段があります。一つは、関税を増やす保護主義的措置、もう一つは為替レートの調整です。前者は米中の関税戦争の一時休戦によって一段落しましたが、人民元の秩序ある上昇は、他国との貿易摩擦による政治的対立を迅速に緩和し、結果的に政府支出を削減するのに役立ちます。
人民元の上昇には上述のメリットがありますが、重要な原則は、安定的かつ秩序正しく上昇させる必要があり、急激すぎてはいけません。最近一ヶ月の人民元の上昇幅は明らかに速すぎますが、これは年末に向けて、前三期の経済成長目標がすでに5.2％に達しているためです。年間目標の「約5％」にほぼ到達しているため、適度に上昇を緩めることは、次年度の経済転換に向けた事前準備や市場の動向を見極め、成長の機会とリスクを早期に発掘するのに役立ちます。さもなければ、巨大な外貨準備高を持つ中国人民銀行は為替レートを安定させることが比較的容易です。
来年度は人民元の上昇速度は明らかに鈍化すると考えられます。その理由は簡単で、中国のGDP増加において純輸出の寄与は収束傾向にありますが、依然として重要だからです。人民元が過度に急激に上昇すれば、純輸出は急速に縮小し、翌年度の経済成長目標の達成に圧力をかけることになります。
人民元の短期的な上昇の理由を理解した上で、次にUSDTが負のプレミアムを示す理由について議論します。主な理由は以下の三つです：
暗号市場の低迷が続き、魅力的な投資対象が不足しているため、投資家は資産ポートフォリオを再配置している。
年末に多くの国際貿易に従事する企業の決済が集中し、その際にドルを人民元に換える需要が高まる。オンショア人民元の為替取引枠には制限があるため、多くの中小企業はUSDTを通じて決済を行う選択をし、これにより枠の制約を回避し、より便利でコストも低く抑えられる。
中国政府が最近、ステーブルコインに対する規制を強化しており、暗号通貨投資のリスクプレミアムが高まって資金のリスク回避を促している。
以上のことから、筆者はUSDTの負のプレミアムは長く続かないと考えています。この状況は短期的な需給関係の変化によるものであり、人民元の短中期の強含みは、人民元建ての投資家に一定の為替損失をもたらすことは避けられません。
ドルステーブルコインを人民元に戻すべきか
人民元が上昇局面に入った今、ドルステーブルコインを人民元に戻す必要があるでしょうか。筆者は、もしあなたの投資ポートフォリオにおいてドルステーブルコインの比率が高すぎる場合は調整を検討すべきですが、そうでなければ一定の資産配分を維持しても良いと考えます。その理由は以下の三つです：
USDTの負のプレミアムによる為替差損：先述の分析でも述べた通り、現時点でのUSDTの負のプレミアムは短期的な要因によるものであり、構造的なリスクではありません。今すぐに為替を変えると、大きな為替差損を負う可能性があります。したがって、投資ポートフォリオの調整は、負のプレミアムの平均値に回帰した後に行うのが良いでしょう。
機会コスト：中国経済の基本的な堅調さは認めつつも、不動産価格の下落による全社会的な資産効果の喪失など、多くの課題に直面しています。このため、経済政策は安定を重視し、債務圧縮や産業構造の調整、再分配の最適化が最も現実的な戦略です。中国株式市場が一時的に上昇しているのは、評価の修復や投機とみなすべきであり、長期的な好材料が出ているわけではありません。金利面では、人民元国債の利回りが低下し続けており、これもこの戦略の機会コストを拡大しています。ステーブルコイン資産を保有しておく方が、特に米国が利下げサイクルに入り、流動性が潤沢な状況では、グローバル資産の配置に柔軟性を持たせることができます。
人民元の上昇の不確実性：米中の関税戦争は一時的なものであり、永久的な解決ではありません。米国は短期的にレアアースの輸出制限に対応できず、間もなく中間選挙を迎えるため、戦争を再燃させる可能性があります。過去の分析でも述べた通り、トランプ政権の政策には再燃の可能性が高いです。重要な製造業の国内回帰の目標が達成されるまでは、関税戦争の再燃リスクは残りますし、その影響は為替レートにも及びます。
為替リスクヘッジと金・ユーロステーブルコイン
このような戦略に基づき、人民元の上昇による為替損失をどうヘッジすべきかについてです。まず、為替デリバティブを使ったヘッジを考えるのが自然ですが、これはオンチェーン環境では非常に難しいです。昨年初頭、筆者は分散型為替デリバティブプラットフォームの構想を持ちましたが、調査結果は、関連競合の展開はあまり芳しくありませんでした。例えばDYDXのForeignデリバティブセクションは、板の深さが浅く、流動性も不足していることが明らかです。これは、規制の圧力が原因です。為替管理は長らく各国の重要な手段であり、中国や韓国なども例外ではありません。そのため、暗号通貨投資に比べて、為替デリバティブはより高い規制を受ける可能性が高く、ヘッジ需要のある投資家の多くはこれらの国の投資家であるため、障壁は高いです。
しかし、完全に不可能というわけではありません。筆者は以下の三つの資産クラスに注目しています：
· 香港ドル、円、韓国ウォンのステーブルコイン：年中、米国がステーブルコイン関連法案を可決したことで、各国は自国のステーブルコイン発行ブームを巻き起こしました。香港ドルの特殊性や東アジア諸国の産業構造の重複性により、為替の動向は類似しやすく、これらのステーブルコインへの投資は人民元の上昇による為替損失の緩和に一定の効果があります。ただし、最近は各国の為替管理への懸念から、ステーブルコイン発行の検討は縮小しています。したがって、今後の成熟した商品が出てきた段階で、再び注目し、資産配分を行うのが良いでしょう。
· オンチェーンの金（RWA）：過去数年で金価格は驚異的な上昇を見せており、地政学的リスクやドルの価値下落予想が追い風となっています。オンチェーン投資家にとっては、金のRWAトークンの購入も比較的容易で、流動性も十分です。例えばTether GoldやPax Goldなどがあります。ただし、金のバブル化についての議論も絶えず、最近の金属の激しい変動を見ると、市場は微妙な駆け引きの局面に入っています。リスク許容度の低い投資家は、事前に準備していなければ、今は様子見よりも安全です。
· ユーロステーブルコイン：筆者は、これら三つの資産の中で最も注目すべきはユーロステーブルコインだと考えています。まず、Circleが発行する規制済みのEURCは流動性も十分であり、次に、私見ではユーロと人民元の為替変動はドルよりも穏やかです。理由は以下の通りです。
中国の輸出データを見ると、現在輸出比率のトップはASEAN、EU、米国です。貿易戦争の影響で、中国の米国向け輸出は明らかに減少傾向にありますが、リエントリーの問題は除きます。増加寄与の中で最も顕著なのはEUとASEANです。
ASEANは発展途上国が中心で、経済成長率も高いため、純輸出の影響は他の指標の動きにより縮小します。ASEANは中国からの中低端製品の移転や投資を多く引き受けており、輸入比率の大部分も産業のアップグレードに必要な機械設備や工業品の輸入によるものです。したがって、経済への影響は全体的にプラスに働きます。政治面では、中国の軍事力の台頭も一定の抑制要因となっています。これにより、中国とASEANの間には収束の動きが見られます。
一方、EUについては別の側面があります。中国のEU向け輸出品の中で、工業製品の比率が高いため、利益率も高くなっています。したがって、EUは中国のステーブルコイン貿易黒字の重要な市場となり、中国と欧州の貿易決済はユーロを中心としています。中国の輸出競争力を高めるために、人民元対ユーロの為替レートは低めに維持されるべきです。
もちろん、為替リスクは欧州との政治摩擦の解決にも関わります。欧州各国は先進国が多く、製造業のGDP比率は米国よりも高い（欧州の製造業はGDPの約15％を占め、米国は10％未満）ため、一般市民の収入の中で、賃金収入の比率は投資によるキャピタルゲインよりも高いです。過去数年、ロシアのエネルギー供給の減少によりコストが上昇し、製造業に大きな影響を与えました。特に中国の産業アップグレードにより、欧州の主要産業の一つである自動車産業に大きな打撃を与えました。これにより、欧州の産業利益は低下し、企業利益の減少は、税収の減少と賃金の伸び鈍化をもたらします。前者は財政の逼迫を招き、欧州の高福祉維持にも影響します。これらは住民の資産効果を低下させ、消費に悪影響を及ぼします。投資面では、AI分野の優良銘柄が不足し、欧州はAI分野の資本競争力を失い、多くの資本が米国のAI市場に流出しています。したがって、投資面も楽観できません。こうした背景から、純輸出の経済への影響は拡大し、欧州各国の貿易赤字に対する態度もより厳しくなるでしょう。
しかし、筆者は現状の欧州連合は、米国の関税戦争における戦略的資本を持っていないと考えています。各国の対応も一様ではなく、ハンガリーやスペインなどの態度も異なるため、交渉の中で多くの利益を獲得するのは難しいです。したがって、最終的には、欧州の為替調整は大きく変動させるのではなく、ユーロの利益を地元に投資する枠組みを最終的な協力の基盤とするのが妥当です。一つは、インドやベトナム、ブラジルなどの新興市場と比べて、欧州の資本市場制度はより整っており、資本保護も比較的良好です。中国の外貨準備も十分に潤沢であり、再投資を通じて利益率を高めることも可能です。もう一つは、為替レートの安定は、中国商品が欧州での競争力を維持するのにも役立ちます。
為替ヘッジ戦略に戻ると、筆者は実効的な戦略として、ドルステーブルコインをEURCに交換し、AAVEなどの主要プラットフォームに預けて利息を稼ぐ方法を推奨します。現在の利用率から見て、貸出金利は3.87％に達しており、かなり魅力的です。もしBTCなどのリスク資産のポジションを維持しつつ、為替リスクもヘッジしたい場合は、EURCを担保にしてドルステーブルコインを借り出し、その資産を再配置（例：BTC購入）するのも一つの方法です。
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見解：USDTの割引プレミアム、安定したコインを保有していても損をしている、どう見るべきか、どう対処すべきか？
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人民币为什么会进入升值通道， USDT 又为什么会出现负溢价
まず、筆者は現在の人民元がなぜ上昇局面に入っているのかについて話したいと思います。この点について、最も基本的な経済学の概念、GDPに立ち返りましょう。一般的に、GDPという指標にはいくつかの欠点があるものの、国の経済全体の状態を評価する最もシンプルかつ効果的な指標と考えられています。GDPの構成要素は次の通りです：
GDP = C + I + G + (X–M)
ここで：
C ：消費支出：家庭や個人が最終商品やサービスに支払う総額。
I ：投資支出：企業の資本形成（新設備、工場など）や住宅建設支出。
G ：政府支出：政府による商品やサービスの購入支出（移転支払いを除く）。
X–M ：純輸出：輸出（X）から輸入（M）を差し引いたもの。
この簡単な公式を理解した上で、人民元の上昇理由は比較的明確になります。主に三つのポイントがあります：
人民元の上昇の第一のメリットは、外資の流入を迅速に促進できることです。過去しばらくの間、中国と米国の二大国は共通の問題、すなわち債務問題に直面しています。米国は連邦政府の明示的な債務、すなわち国債の規模に表れ、中国は地方政府の隠れた債務に表れています。米国国債は流通性が高く、外国投資家の保有比率も高いため、債務圧力はより大きくなります。なぜなら、デフォルトリスクは二次市場で迅速に反映され、債券価格に影響を与え、米国の再融資能力に影響を及ぼすからです。したがって、ドルの価値を下げることで、ドル建ての債務の実質的価値を低下させる必要があります。この「インフレ税」を通じて名目債務の実質的価値を削減します。手段としては、金利引き下げや量的緩和が挙げられます。一方、中国の地方債務は主に国内の商業銀行や投資家が保有している内債であり、債務圧縮の手段は比較的多く、例えば期間の延長や支払いの移転などを通じて緩和できます。そのため、人民元の為替レートは債務問題からの圧力はあまり受けていません。ただし、この債務問題は中米両国に影響を与え、政府の借入能力を制限し、国内総生産（GDP）を押し上げるための政府支出拡大が難しくなるため、現段階では経済を刺激するために人民元の上昇が資本の流入を促進するのに役立っています。
人民元の上昇のもう一つのメリットは、国内投資家が外国商品をより安く消費できることです。これは二つの側面から反映されます。一つは、一般消費者の消費や投資に使える資金が増えることです。特に、全体の消費支出の中で最も比率の高い必需品、例えば食品やエネルギー品目に顕著です。今後しばらくの間、多くの人々はスーパーマーケットの棚でますます多くの輸入商品を見ることになり、その価格も徐々に安くなるでしょう。二つ目は、企業が外国の原材料や重要な部品を輸入する際のコストが低減し、利益率が向上することです。これにより、企業の拡大や利益配分により多くの資本を投入できるようになります。
今年11月、中国の貿易黒字が1兆ドルを突破したというニュースが公表されて以来、国際社会では人民元の過小評価に関する議論が増えています。中国は主要な貿易輸出国、特にEU諸国との貿易交渉において摩擦が増大しています。なぜでしょうか。
理論的には、会計原則に従えば、世界の経常収支の合計は常にゼロです。なぜなら、一国の輸出は他国の輸入に対応し、収入や移転支払いも相互に対応する経済の流れだからです。貿易黒字が過去最高を記録すると、逆に純輸入国の貿易赤字も拡大します。現在のマクロ経済環境では、各国は経済の刺激を最優先課題としています。そのため、貿易赤字の拡大は国内GDPにとってマイナスの影響をもたらします。特に、すでに低成長モードに入っている先進国にとっては、微小な変動でもGDPの成長に与える影響は大きくなります。貿易赤字の緩和には二つの手段があります。一つは、関税を増やす保護主義的措置、もう一つは為替レートの調整です。前者は米中の関税戦争の一時休戦によって一段落しましたが、人民元の秩序ある上昇は、他国との貿易摩擦による政治的対立を迅速に緩和し、結果的に政府支出を削減するのに役立ちます。
人民元の上昇には上述のメリットがありますが、重要な原則は、安定的かつ秩序正しく上昇させる必要があり、急激すぎてはいけません。最近一ヶ月の人民元の上昇幅は明らかに速すぎますが、これは年末に向けて、前三期の経済成長目標がすでに5.2％に達しているためです。年間目標の「約5％」にほぼ到達しているため、適度に上昇を緩めることは、次年度の経済転換に向けた事前準備や市場の動向を見極め、成長の機会とリスクを早期に発掘するのに役立ちます。さもなければ、巨大な外貨準備高を持つ中国人民銀行は為替レートを安定させることが比較的容易です。
来年度は人民元の上昇速度は明らかに鈍化すると考えられます。その理由は簡単で、中国のGDP増加において純輸出の寄与は収束傾向にありますが、依然として重要だからです。人民元が過度に急激に上昇すれば、純輸出は急速に縮小し、翌年度の経済成長目標の達成に圧力をかけることになります。
人民元の短期的な上昇の理由を理解した上で、次にUSDTが負のプレミアムを示す理由について議論します。主な理由は以下の三つです：
暗号市場の低迷が続き、魅力的な投資対象が不足しているため、投資家は資産ポートフォリオを再配置している。
年末に多くの国際貿易に従事する企業の決済が集中し、その際にドルを人民元に換える需要が高まる。オンショア人民元の為替取引枠には制限があるため、多くの中小企業はUSDTを通じて決済を行う選択をし、これにより枠の制約を回避し、より便利でコストも低く抑えられる。
中国政府が最近、ステーブルコインに対する規制を強化しており、暗号通貨投資のリスクプレミアムが高まって資金のリスク回避を促している。
以上のことから、筆者はUSDTの負のプレミアムは長く続かないと考えています。この状況は短期的な需給関係の変化によるものであり、人民元の短中期の強含みは、人民元建ての投資家に一定の為替損失をもたらすことは避けられません。
ドルステーブルコインを人民元に戻すべきか
人民元が上昇局面に入った今、ドルステーブルコインを人民元に戻す必要があるでしょうか。筆者は、もしあなたの投資ポートフォリオにおいてドルステーブルコインの比率が高すぎる場合は調整を検討すべきですが、そうでなければ一定の資産配分を維持しても良いと考えます。その理由は以下の三つです：
USDTの負のプレミアムによる為替差損：先述の分析でも述べた通り、現時点でのUSDTの負のプレミアムは短期的な要因によるものであり、構造的なリスクではありません。今すぐに為替を変えると、大きな為替差損を負う可能性があります。したがって、投資ポートフォリオの調整は、負のプレミアムの平均値に回帰した後に行うのが良いでしょう。
機会コスト：中国経済の基本的な堅調さは認めつつも、不動産価格の下落による全社会的な資産効果の喪失など、多くの課題に直面しています。このため、経済政策は安定を重視し、債務圧縮や産業構造の調整、再分配の最適化が最も現実的な戦略です。中国株式市場が一時的に上昇しているのは、評価の修復や投機とみなすべきであり、長期的な好材料が出ているわけではありません。金利面では、人民元国債の利回りが低下し続けており、これもこの戦略の機会コストを拡大しています。ステーブルコイン資産を保有しておく方が、特に米国が利下げサイクルに入り、流動性が潤沢な状況では、グローバル資産の配置に柔軟性を持たせることができます。
人民元の上昇の不確実性：米中の関税戦争は一時的なものであり、永久的な解決ではありません。米国は短期的にレアアースの輸出制限に対応できず、間もなく中間選挙を迎えるため、戦争を再燃させる可能性があります。過去の分析でも述べた通り、トランプ政権の政策には再燃の可能性が高いです。重要な製造業の国内回帰の目標が達成されるまでは、関税戦争の再燃リスクは残りますし、その影響は為替レートにも及びます。
為替リスクヘッジと金・ユーロステーブルコイン
このような戦略に基づき、人民元の上昇による為替損失をどうヘッジすべきかについてです。まず、為替デリバティブを使ったヘッジを考えるのが自然ですが、これはオンチェーン環境では非常に難しいです。昨年初頭、筆者は分散型為替デリバティブプラットフォームの構想を持ちましたが、調査結果は、関連競合の展開はあまり芳しくありませんでした。例えばDYDXのForeignデリバティブセクションは、板の深さが浅く、流動性も不足していることが明らかです。これは、規制の圧力が原因です。為替管理は長らく各国の重要な手段であり、中国や韓国なども例外ではありません。そのため、暗号通貨投資に比べて、為替デリバティブはより高い規制を受ける可能性が高く、ヘッジ需要のある投資家の多くはこれらの国の投資家であるため、障壁は高いです。
しかし、完全に不可能というわけではありません。筆者は以下の三つの資産クラスに注目しています：
· 香港ドル、円、韓国ウォンのステーブルコイン：年中、米国がステーブルコイン関連法案を可決したことで、各国は自国のステーブルコイン発行ブームを巻き起こしました。香港ドルの特殊性や東アジア諸国の産業構造の重複性により、為替の動向は類似しやすく、これらのステーブルコインへの投資は人民元の上昇による為替損失の緩和に一定の効果があります。ただし、最近は各国の為替管理への懸念から、ステーブルコイン発行の検討は縮小しています。したがって、今後の成熟した商品が出てきた段階で、再び注目し、資産配分を行うのが良いでしょう。
· オンチェーンの金（RWA）：過去数年で金価格は驚異的な上昇を見せており、地政学的リスクやドルの価値下落予想が追い風となっています。オンチェーン投資家にとっては、金のRWAトークンの購入も比較的容易で、流動性も十分です。例えばTether GoldやPax Goldなどがあります。ただし、金のバブル化についての議論も絶えず、最近の金属の激しい変動を見ると、市場は微妙な駆け引きの局面に入っています。リスク許容度の低い投資家は、事前に準備していなければ、今は様子見よりも安全です。
· ユーロステーブルコイン：筆者は、これら三つの資産の中で最も注目すべきはユーロステーブルコインだと考えています。まず、Circleが発行する規制済みのEURCは流動性も十分であり、次に、私見ではユーロと人民元の為替変動はドルよりも穏やかです。理由は以下の通りです。
中国の輸出データを見ると、現在輸出比率のトップはASEAN、EU、米国です。貿易戦争の影響で、中国の米国向け輸出は明らかに減少傾向にありますが、リエントリーの問題は除きます。増加寄与の中で最も顕著なのはEUとASEANです。
ASEANは発展途上国が中心で、経済成長率も高いため、純輸出の影響は他の指標の動きにより縮小します。ASEANは中国からの中低端製品の移転や投資を多く引き受けており、輸入比率の大部分も産業のアップグレードに必要な機械設備や工業品の輸入によるものです。したがって、経済への影響は全体的にプラスに働きます。政治面では、中国の軍事力の台頭も一定の抑制要因となっています。これにより、中国とASEANの間には収束の動きが見られます。
一方、EUについては別の側面があります。中国のEU向け輸出品の中で、工業製品の比率が高いため、利益率も高くなっています。したがって、EUは中国のステーブルコイン貿易黒字の重要な市場となり、中国と欧州の貿易決済はユーロを中心としています。中国の輸出競争力を高めるために、人民元対ユーロの為替レートは低めに維持されるべきです。
もちろん、為替リスクは欧州との政治摩擦の解決にも関わります。欧州各国は先進国が多く、製造業のGDP比率は米国よりも高い（欧州の製造業はGDPの約15％を占め、米国は10％未満）ため、一般市民の収入の中で、賃金収入の比率は投資によるキャピタルゲインよりも高いです。過去数年、ロシアのエネルギー供給の減少によりコストが上昇し、製造業に大きな影響を与えました。特に中国の産業アップグレードにより、欧州の主要産業の一つである自動車産業に大きな打撃を与えました。これにより、欧州の産業利益は低下し、企業利益の減少は、税収の減少と賃金の伸び鈍化をもたらします。前者は財政の逼迫を招き、欧州の高福祉維持にも影響します。これらは住民の資産効果を低下させ、消費に悪影響を及ぼします。投資面では、AI分野の優良銘柄が不足し、欧州はAI分野の資本競争力を失い、多くの資本が米国のAI市場に流出しています。したがって、投資面も楽観できません。こうした背景から、純輸出の経済への影響は拡大し、欧州各国の貿易赤字に対する態度もより厳しくなるでしょう。
しかし、筆者は現状の欧州連合は、米国の関税戦争における戦略的資本を持っていないと考えています。各国の対応も一様ではなく、ハンガリーやスペインなどの態度も異なるため、交渉の中で多くの利益を獲得するのは難しいです。したがって、最終的には、欧州の為替調整は大きく変動させるのではなく、ユーロの利益を地元に投資する枠組みを最終的な協力の基盤とするのが妥当です。一つは、インドやベトナム、ブラジルなどの新興市場と比べて、欧州の資本市場制度はより整っており、資本保護も比較的良好です。中国の外貨準備も十分に潤沢であり、再投資を通じて利益率を高めることも可能です。もう一つは、為替レートの安定は、中国商品が欧州での競争力を維持するのにも役立ちます。
為替ヘッジ戦略に戻ると、筆者は実効的な戦略として、ドルステーブルコインをEURCに交換し、AAVEなどの主要プラットフォームに預けて利息を稼ぐ方法を推奨します。現在の利用率から見て、貸出金利は3.87％に達しており、かなり魅力的です。もしBTCなどのリスク資産のポジションを維持しつつ、為替リスクもヘッジしたい場合は、EURCを担保にしてドルステーブルコインを借り出し、その資産を再配置（例：BTC購入）するのも一つの方法です。