USDeの時価総額縮小は、単一日の銀行引き出しによるものではなく、システミックな市場ショックに続く長期的な縮小過程の結果です。かつてシステムレベルの規模に達した暗号ネイティブのステーブルコインとして、USDeの規模縮小は、複雑なステーブルコイン構造に伴うリスクの再評価を反映しています。この出来事は、合成ステーブルコインモデル自体を無効にするものではありませんが、極端な状況下でのメカニズムのレジリエンスと市場の信頼の二重の圧力を浮き彫りにしています。「10/11市場ショック」以降、Ethenaの合成ステーブルコインUSDeは、その時価総額がほぼ半減し、純流出額は約83億ドルに達しました。CoinMarketCapによると、USDeの時価総額は2025年10月9日時点で147億ドル近くでしたが、わずか2か月余りで64億ドル程度に減少しました。STRUCTURAL PRESSURE FROM @E5@ BILLION IN NET OUTFLOWSかつてステーブルコイン業界の「新たなパラダイム」と見なされていたUSDeは、現在、著しい縮小を経験しています。CoinMarketCapのデータによると、約2か月の間にUSDeの時価総額は147億ドル近くから64億ドル程度に減少し、約83億ドルの純流出とほぼ50％の規模縮小を示しています。重要なのは、この過程は突然の崩壊や持続的なペッグ崩壊のような形では現れませんでした。むしろ、比較的滑らかで持続的な縮小として展開しました。資本行動の観点から見ると、これは段階的なリスク低減プロセスに似ています。最初は不確実性の高まりによる償還、次に資本配分者によるより慎重なリスク調整、そして最終的には低い均衡レベルでの安定化です。このパターンは、一時的な感情に左右された異常事態とは本質的に異なります。USDeはかつてシステムレベルの規模に達していたため、その時価総額の動きは、単一のプロジェクトを超えた広範なシグナリングの価値を持ちます。代表的な暗号ネイティブのステーブルコインとして、その規模の変化は、「非準備金、合成」ステーブルコインモデルに対する信頼の変化を直接反映しており、その縮小が市場の継続的な関心を引きつけている理由です。図1：USDeの歴史的時価総額推移 (Q4 2025)ゼロから10億ドル超へ：スター成長期USDeの縮小の重要性を理解するには、その拡大期を振り返る必要があります。2024年中頃以前、USDeは市場で最も急速に成長したステーブルコインの一つであり、多くの確立された同業他社を上回る成長軌道を描いていました。ピーク時には、USDeの時価総額は$15 十億ドルに近づき、USDT、USDC、DAIとともにトップクラスのステーブルコインの一つとなっていました。ローンチから$10 十億ドル規模に達するまでには1年もかからず、これはステーブルコインセクターにおいて非常に迅速な拡大でした。この成長は単なる数量的なものだけではありませんでした。USDeは大規模な資本を吸収し、DeFiプロトコルや機関投資の利回り戦略に広く組み込まれることに成功しました。主要なDeFiプラットフォームの流動性プール配分から、定量ファンドによる低リスクアービトラージ戦略まで、USDeはコア資産となりました。その結果、その規模はシステミックな重要性を持ち、その後の変動は、プロジェクト自体だけでなく、ステーブルコイン市場の構造やDeFi資本配分の論理にとっても意味のあるものとなっています。暗号ネイティブ、銀行不要のステーブルコイン実験USDeの特徴は、銀行の管理や米国財務省の準備金からの離脱にあります。代わりに、スポットETHまたはstETHの担保と、永久先物のショートポジションの組み合わせによってドルペッグを維持しています。最初から、このアプローチは長年の業界の疑問に答えるものでした：ステーブルコインは伝統的な金融インフラに依存すべきか？Web3の物語の中で、このメカニズムは象徴的な価値を持ちました。銀行口座やフィアット準備金への依存を排除することで、USDeは完全に暗号ネイティブなステーブルコインとして位置付けられ、オンチェーン資産とデリバティブ市場に完全に依存しています。メカニカルには、スポット担保が基準値を提供し、永久先物のショートポジションが価格変動をヘッジし、理論的にはバランスの取れたエクスポージャーを作り出します。この構造的差別化は、USDeの成長期における可視性と資本流入の急増の中心でした。単一のステーブルコインからDeFiのコア変数へUSDeの影響は、ステーブルコイン層を超えて拡大しました。ステーキング派生のsUSDeとともに、DeFiエコシステム内の利回りダイナミクスを再形成しました。従来のステーブルコインの利回りは通常3％から5％の範囲でしたが、USDe関連の戦略はピーク時に10％超の利回りを提供し、レバレッジ戦略は一時的にさらに高い水準に達しました。多くのDeFiプロトコルは、流動性プール、ステーキングメカニズム、レバレッジ商品においてUSDeをコア資産として取り入れました。この深い統合により、USDeは単なるスタンドアロンのステーブルコインからエコシステムレベルの変数へと変貌を遂げました。その結果、USDeの供給が縮小し始めると、その影響は関連プロトコルに波及し、利回りや流動性の低下を引き起こし、市場の規模縮小に対する関心をさらに高めました。図2：Ethena Protocol TVLの急激な減少チャートシステミックな市場ボラティリティ後の信頼性テストUSDeの縮小のタイミングは、2025年10月11日頃の広範な市場の動揺と密接に一致しており、しばしば「10/11市場ショック」と呼ばれます。この期間、グローバルなリスク資産は激しいボラティリティを経験し、暗号市場は急激な下落に見舞われ、デリバティブ市場は急速な再価格付けと資金調達条件の変化を余儀なくされました。こうしたストレスのかかる状況下で、USDeは主要取引所で短期間の価格偏差を経験しました。Ethena Labsはこれらの動きを技術的およびデータ関連の要因に帰し、その後ペッグは回復しましたが、このエピソードは、極端なボラティリティ下でのUSDeのパフォーマンスに対する市場の監視を強めました。重要なのは、こうしたストレスはUSDeに特有のものではなく、多くのヘッジや資金調達レートに依存する戦略がこの期間に課題に直面したことです。しかし、USDeのシステムレベルの規模は、その可視性を増大させました。ショック後のオンチェーンと市場行動は、一過性の引き出しではなく、持続的な償還のパターンを示唆しています。純流出の大部分は、最初のショック後の数週間に発生し、大口保有者や機関アドレスによる償還が主な原因でした。この行動は、ボラティリティの上昇に伴う複雑な構造からのリスク管理の一環としてのものであり、リテールのパニックではありません。時間の経過とともに、この再評価はUSDeの長期的な縮小に寄与しました。結論設計の観点から、USDeのメカニズムは、安定した市場環境において資本効率性の利点を提供し、伝統的な金融インフラに依存しない効率的な運用を実現しています。しかし、高いボラティリティ条件下では、その安定性はヘッジの実行、資金調達レートの動き、流動性の深さ、担保価格の挙動など複数の要因の同時機能に依存します。市場が急速に反転すると、ヘッジコストの上昇、資金調達レートの変動、流動性集中の効果が、合成ステーブルコインの構造に圧力をかける可能性があります。これはメカニズム自体が根本的に無効であることを意味するのではなく、そのリスクプロファイルが準備金に裏付けられたステーブルコインとは根本的に異なることを示しています。従来のモデルは、準備金の透明性と流動性にリスクを集中させますが、合成モデルは、市場のマイクロストラクチャーやデリバティブのダイナミクスに対して複合的なエクスポージャーを持ちます。この背景の中で、USDeの時価総額縮小は、より広範なリスク–リターンの再評価の外部的な現れと見なすことができます。投資家が複雑さとボラティリティに対する許容度を再調整するにつれ、資本は徐々により保守的な準備金裏付けのステーブルコインへと回帰しています。この意味で、USDeの事例は、イノベーションの否定というよりも、ストレス下での安定性がステーブルコイン採用の決定的な基準であり続けることを思い出させるものです。Read More:Why USDe Survived While LUNA CollapsedThe Technical Ghost Behind USDe’s “Depeg”〈USDe Market Cap Halved: A Test of Trust and Mechanism for Crypto-Native Stablecoins〉この文章は最初に《CoinRank》にて公開されました。
USDeの時価総額が半減：暗号ネイティブステーブルコインの信頼とメカニズムの試練
USDeの時価総額縮小は、単一日の銀行引き出しによるものではなく、システミックな市場ショックに続く長期的な縮小過程の結果です。
かつてシステムレベルの規模に達した暗号ネイティブのステーブルコインとして、USDeの規模縮小は、複雑なステーブルコイン構造に伴うリスクの再評価を反映しています。
この出来事は、合成ステーブルコインモデル自体を無効にするものではありませんが、極端な状況下でのメカニズムのレジリエンスと市場の信頼の二重の圧力を浮き彫りにしています。
「10/11市場ショック」以降、Ethenaの合成ステーブルコインUSDeは、その時価総額がほぼ半減し、純流出額は約83億ドルに達しました。CoinMarketCapによると、USDeの時価総額は2025年10月9日時点で147億ドル近くでしたが、わずか2か月余りで64億ドル程度に減少しました。
STRUCTURAL PRESSURE FROM @E5@ BILLION IN NET OUTFLOWS
かつてステーブルコイン業界の「新たなパラダイム」と見なされていたUSDeは、現在、著しい縮小を経験しています。CoinMarketCapのデータによると、約2か月の間にUSDeの時価総額は147億ドル近くから64億ドル程度に減少し、約83億ドルの純流出とほぼ50％の規模縮小を示しています。
重要なのは、この過程は突然の崩壊や持続的なペッグ崩壊のような形では現れませんでした。むしろ、比較的滑らかで持続的な縮小として展開しました。資本行動の観点から見ると、これは段階的なリスク低減プロセスに似ています。最初は不確実性の高まりによる償還、次に資本配分者によるより慎重なリスク調整、そして最終的には低い均衡レベルでの安定化です。このパターンは、一時的な感情に左右された異常事態とは本質的に異なります。
USDeはかつてシステムレベルの規模に達していたため、その時価総額の動きは、単一のプロジェクトを超えた広範なシグナリングの価値を持ちます。代表的な暗号ネイティブのステーブルコインとして、その規模の変化は、「非準備金、合成」ステーブルコインモデルに対する信頼の変化を直接反映しており、その縮小が市場の継続的な関心を引きつけている理由です。
図1：USDeの歴史的時価総額推移 (Q4 2025)
ゼロから10億ドル超へ：スター成長期
USDeの縮小の重要性を理解するには、その拡大期を振り返る必要があります。2024年中頃以前、USDeは市場で最も急速に成長したステーブルコインの一つであり、多くの確立された同業他社を上回る成長軌道を描いていました。ピーク時には、USDeの時価総額は$15 十億ドルに近づき、USDT、USDC、DAIとともにトップクラスのステーブルコインの一つとなっていました。ローンチから$10 十億ドル規模に達するまでには1年もかからず、これはステーブルコインセクターにおいて非常に迅速な拡大でした。
この成長は単なる数量的なものだけではありませんでした。USDeは大規模な資本を吸収し、DeFiプロトコルや機関投資の利回り戦略に広く組み込まれることに成功しました。主要なDeFiプラットフォームの流動性プール配分から、定量ファンドによる低リスクアービトラージ戦略まで、USDeはコア資産となりました。その結果、その規模はシステミックな重要性を持ち、その後の変動は、プロジェクト自体だけでなく、ステーブルコイン市場の構造やDeFi資本配分の論理にとっても意味のあるものとなっています。
暗号ネイティブ、銀行不要のステーブルコイン実験
USDeの特徴は、銀行の管理や米国財務省の準備金からの離脱にあります。代わりに、スポットETHまたはstETHの担保と、永久先物のショートポジションの組み合わせによってドルペッグを維持しています。最初から、このアプローチは長年の業界の疑問に答えるものでした：ステーブルコインは伝統的な金融インフラに依存すべきか？
Web3の物語の中で、このメカニズムは象徴的な価値を持ちました。銀行口座やフィアット準備金への依存を排除することで、USDeは完全に暗号ネイティブなステーブルコインとして位置付けられ、オンチェーン資産とデリバティブ市場に完全に依存しています。メカニカルには、スポット担保が基準値を提供し、永久先物のショートポジションが価格変動をヘッジし、理論的にはバランスの取れたエクスポージャーを作り出します。この構造的差別化は、USDeの成長期における可視性と資本流入の急増の中心でした。
単一のステーブルコインからDeFiのコア変数へ
USDeの影響は、ステーブルコイン層を超えて拡大しました。ステーキング派生のsUSDeとともに、DeFiエコシステム内の利回りダイナミクスを再形成しました。従来のステーブルコインの利回りは通常3％から5％の範囲でしたが、USDe関連の戦略はピーク時に10％超の利回りを提供し、レバレッジ戦略は一時的にさらに高い水準に達しました。
多くのDeFiプロトコルは、流動性プール、ステーキングメカニズム、レバレッジ商品においてUSDeをコア資産として取り入れました。この深い統合により、USDeは単なるスタンドアロンのステーブルコインからエコシステムレベルの変数へと変貌を遂げました。その結果、USDeの供給が縮小し始めると、その影響は関連プロトコルに波及し、利回りや流動性の低下を引き起こし、市場の規模縮小に対する関心をさらに高めました。
図2：Ethena Protocol TVLの急激な減少チャート
システミックな市場ボラティリティ後の信頼性テスト
USDeの縮小のタイミングは、2025年10月11日頃の広範な市場の動揺と密接に一致しており、しばしば「10/11市場ショック」と呼ばれます。この期間、グローバルなリスク資産は激しいボラティリティを経験し、暗号市場は急激な下落に見舞われ、デリバティブ市場は急速な再価格付けと資金調達条件の変化を余儀なくされました。
こうしたストレスのかかる状況下で、USDeは主要取引所で短期間の価格偏差を経験しました。Ethena Labsはこれらの動きを技術的およびデータ関連の要因に帰し、その後ペッグは回復しましたが、このエピソードは、極端なボラティリティ下でのUSDeのパフォーマンスに対する市場の監視を強めました。重要なのは、こうしたストレスはUSDeに特有のものではなく、多くのヘッジや資金調達レートに依存する戦略がこの期間に課題に直面したことです。しかし、USDeのシステムレベルの規模は、その可視性を増大させました。
ショック後のオンチェーンと市場行動は、一過性の引き出しではなく、持続的な償還のパターンを示唆しています。純流出の大部分は、最初のショック後の数週間に発生し、大口保有者や機関アドレスによる償還が主な原因でした。この行動は、ボラティリティの上昇に伴う複雑な構造からのリスク管理の一環としてのものであり、リテールのパニックではありません。時間の経過とともに、この再評価はUSDeの長期的な縮小に寄与しました。
結論
設計の観点から、USDeのメカニズムは、安定した市場環境において資本効率性の利点を提供し、伝統的な金融インフラに依存しない効率的な運用を実現しています。しかし、高いボラティリティ条件下では、その安定性はヘッジの実行、資金調達レートの動き、流動性の深さ、担保価格の挙動など複数の要因の同時機能に依存します。
市場が急速に反転すると、ヘッジコストの上昇、資金調達レートの変動、流動性集中の効果が、合成ステーブルコインの構造に圧力をかける可能性があります。これはメカニズム自体が根本的に無効であることを意味するのではなく、そのリスクプロファイルが準備金に裏付けられたステーブルコインとは根本的に異なることを示しています。従来のモデルは、準備金の透明性と流動性にリスクを集中させますが、合成モデルは、市場のマイクロストラクチャーやデリバティブのダイナミクスに対して複合的なエクスポージャーを持ちます。
この背景の中で、USDeの時価総額縮小は、より広範なリスク–リターンの再評価の外部的な現れと見なすことができます。投資家が複雑さとボラティリティに対する許容度を再調整するにつれ、資本は徐々により保守的な準備金裏付けのステーブルコインへと回帰しています。この意味で、USDeの事例は、イノベーションの否定というよりも、ストレス下での安定性がステーブルコイン採用の決定的な基準であり続けることを思い出させるものです。
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Why USDe Survived While LUNA Collapsed
The Technical Ghost Behind USDe’s “Depeg”
〈USDe Market Cap Halved: A Test of Trust and Mechanism for Crypto-Native Stablecoins〉この文章は最初に《CoinRank》にて公開されました。