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ステーブルコイン江湖は変わるのか：TetherとCircleの良い日々は終わるのか？
データが語る：$1.1Bの年収がただで渡された
ソラナ、BSC、アービトラムには現在約$30BのUSDCとUSDTが眠っており、4%の利回りで計算すると、このお金は毎年CircleとTetherに$1.1Bの利息収入をもたらします。この数字は何を意味するのでしょうか？この5つのチェーンのすべての取引手数料収入よりも40%高い。
別の視点から言うと：Solanaは毎年Circleのために$500Mを無駄に働いており、そのうち$908MはCoinbaseを通じてBase（Solanaの競争相手）に流れている。これを何と呼ぶ？これを何度も心を刺されると呼ぶ。
なぜTetherとCircleの"堀"は崩壊したのか？
古い秩序を打ち砕く3つの理由：
1. 配信チャネルはネットワーク効果よりも価値がある
CoinbaseとCircleの協力は最良の証明です——Coinbaseは直接USDCの準備金利益の50％を取得します。これは、強力な分配能力を持つプラットフォームが、今や自らコインを発行することを選んでおり、TetherとCircleに知恵税を支払うことを望んでいないことを意味します。
2. クロスチェーンインフラがステーブルコインを商品化する
LayerZeroやChainlinkのメッセージプロトコル、さらには様々なスマートルーティングアグリゲーターにより、今や異なるステーブルコインのコストはほぼゼロに近づいています。ユーザーはUSDCであろうと他の準拠したステーブルコインであろうと全く気にせず、流動性が十分に深く、価格が$1に近ければそれで良いのです。
3. 規制の明確化により、参入障壁を下げます
アメリカの《GENIUS Act》が発表され、準拠したステーブルコインの枠組みが定まった。ホワイトラベル発行者の価格競争も始まっており、国債の利回りが皆を"アービトラージ"に誘惑している。結果として、ステーブルコインは完全に商品化された。
エコロジー自救の信号がすでに現れた
ハイパーリキッドの「反逆」事件
この取引所プラットフォームには$5.5BのUSDCが横たわっており、毎年$220Mの収益がCircleとCoinbaseに流れ込んでいます——Hyperliquidにとってはただのお金を渡しているようなものです。どうする？直接入札！ネイティブステーブルコインUSDHがローンチされ、ネイティブマーケットがこの入札に勝ちました。
重要なデザイン：50%のリザーブ収益が直接Hyperliquidエコシステムに戻り、残りの50%は流動性に使用されます。これはDeFiアプリケーション層における初の大規模なステーブルコイン経済の競争であり、信号は明確です——価値が発行者からエコシステムのアプリケーションに移行し始めています。
ホワイトラベルステーブルコインモデルの飛躍
Ethenaの「Stablecoin-as-a-Service」ゲームプレイがチェーン全体で利用可能になりました。
これらのプロジェクトは同じことを行っています：本来Tetherに支払うはずだったお金をエコシステム内に留める。トークンの買い戻し、ユーザーへの補助金、開発者へのインセンティブに使われます——すべてプロジェクト自身の経済設計次第です。
プライシングパラドックス：アプリケーションのキャッシュフローvsパブリックチェーンの過小評価
面白い対比が来ました：
アプリケーション層（真金白銀）
パブリックチェーン層（仮想評価）
これは何を示していますか？強力な分配と真金白銀の回収があるアプリケーションは、逆に評価が安くなります。しかし、パブリックチェーンは「暗黙の利益」によって評価を支えている——この話はますます無理があるようになっています。
待ちの変数：ソラナは動くのか？
Suiはすでに乗車し、Jupiterは行動を開始しましたが、Solanaの公式はまだ怠けています。主な理由："中立"のイメージを壊すのを恐れている。
SolanaはBlackRockのような機関からの認識を得ようとしており、特定のプロジェクトに偏ったエコシステムと見なされたくはない。しかし、問題は：何もしないことも選択の一つであり、代償は日々積み重なっていく。新しいユーザーがUSDCをデフォルトで使用するごとに、将来的な切り替えコストが一分高くなる。
注目点は：アプリケーション層での集団行動に耐えられるか？もしJupiter + Pump.fun + 他の主要プロトコルが参加した場合、Solanaは最終的に譲歩せざるを得なくなるのか？
基礎となるロジックシフト
"誰がコインを発行するか"から"誰が配布を管理するか"に変わる。
テザーとサークルは「先発優位性」によって帝国を築いたが、今は：
結果として：強力なユーザーベース、高い粘着性、成熟したマネタイズモデルを持つプラットフォームは、今、ある質問をしています——なぜこのお金を他の人に渡す必要があるのか？
Hyperliquidは$220Mの年収を取り戻し、JupiterはJupUSDを深く統合する計画です……この波は新しいテクノロジー革命ではなく、権力と収益の再分配です。
投資家への影響
次の段階では、ブロックチェーンとアプリケーションの基準を変更する必要があります：
❌ 旧問題：“このチェーンにはどれくらいのアクティビティがありますか？”
✅ 新しい質問：“エコロジーの調和を実現し、安定コインの利益を本当に保持できるのか？”
$1-2Bの年収益をシステムに"内在化"し、買い戻し、インセンティブ、プロトコル手数料に使用できれば、それが直接的にレバレッジ可能なキャッシュフローです。失敗したプロジェクトは"ステーブルコイン税"を払い続け、評価が圧縮されるのを見守ります。
本当の機会は、テザーの株を買うことでも、高い時価総額のステーブルコイン発行者のトークンに賭けることでもありません。真の機会は、この移行を完了できるチェーンとアプリケーションを見つけることにあります——「受動的な金融パイプライン」を「能動的な収入エンジン」に変えるプレイヤーです。