Grayscaleがニューヨーク証券取引所にログインしようとしている：このIPOはなぜこんなに特別なのか？

グレースケール投資（Grayscale）は正式にSECにS-1申請を提出し、ニューヨーク取引所に上場する計画を立てています。株式コードは"GRAY"です。これは単なる資金調達ではなく、巧妙に設計された権力ゲームです。

重要データの概要

• 運用資産:約350億ドル、40+の投資商品
• 2025年上半期の純利益:2億330万ドル(前年同期比9%減)
• 総収益:3億1,870万ドル(前年同期比20%減)
• 主承銷商：モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ジェフリーズ、カント

「公認・私有」の二層構造。

これこそが全体のIPOの核心的なポイントです：

A種株式(公募増資)

• 1株 = 1票
• 完全な経済的利益を享受する

B種類株式(DCGの親会社が保有)

• 1株 = 10票
• 金銭的な利害関係はありません

翻訳するとこうなります：一般の投資家はA株を購入し、配当収益を得るが、投票権は希薄化される；母会社DCGはB株で99％のコントロール権をロックしている。上場して資金調達を行っても、バリー・シルバートが率いるDCGは依然として絶対的なオーナーである。

このプレイスタイルはテクノロジー企業（Google、Facebook）ですでに使用されていましたが、現在はグレースケールがそれを暗号資産管理分野に持ち込んでいます。

市場の現実はそれほど楽観的ではない

IPOの前景は華やかに見えるが、データが問題を示している：

• 収入が20%減少し、主な原因は暗号市場の低迷期に管理費が大幅に縮小したためです。
• ビットコイン現物ETFは継続的に純流出（過去4週間で累計434億ドルの流出）
• 市場構造は依然として脆弱であり、BTCは85000-90000ドルの範囲で推移しています。

GrayscaleのAUMは大きく見えますが、成長の勢いは明らかに不足しています。このIPOの資金調達は一体何に使われるのでしょうか？公式には運営主体であるGrayscale Operating LLCの株式を取得するためと言っていますが、本質的にはプライベート資産をパッケージ化して上場することです。

なぜ今上場するのか？

時間ウィンドウ：アメリカ政府の再起動、SECの審査再開、政策姿勢が比較的友好的で、上場のゴールデンタイムです。

定向配售の秘密：IPOは既存のGBTCおよびETHE投資者に特別に一部の株式を予約しています。これは古いユーザーを保護するためであり、また士気を安定させるためでもあります——上場後、これらの人々はより長期の保有者になりやすいのです。

ボトムライン

これは暗号資産管理の歴史上最大規模の米国株IPOであり、この業界が野蛮成長から機関化、コンプライアンス化への移行を示しています。しかし、魅力的な数字に目を奪われないでください——DCGの完全な支配権、収入の減少という現実、市場環境の脆弱性、これらはすべて投資家が真剣に考慮すべきことです。

グレースケールが暗号市場の改善を賭けており、投資家はグレースケールの管理能力とバリー・シルバートの意思決定を賭けている。