$60B 暗号資産の夢が消え去った時：テラ崩壊の物語

存在しなかった完璧な嵐

2022年5月—暗号通貨の最も壮大な崩壊の一つと同義となった月。テラは静かに失敗することはなく、壮大に爆発し、$60 億の価値を消し去り、Three Arrows CapitalやCelsiusのような有名企業を巻き込んでしまった。しかし、ここで言いたいのは、これはハッキングではなかった。詐欺でもなかった(少なくとも伝統的な意味では)。完璧に機能していた欠陥のあるシステムだった—それまでは。

2つのトークンがカードの家を作った方法

テラのエコシステムの中心には、2つのトークンが存在しました：UST と LUNA。紙の上では、それは優雅に見えました：

UST、そのアルゴリズム型ステーブルコインは、どのような準備金にも裏付けられていなかった。ドルの金庫もなければ、銀行口座に証券も存在しなかった。代わりに、それは純粋なアービトラージマジックに依存していた：

• USTが$1を下回った？ USTを焼却し、報酬としてLUNAを受け取ろう。これによりUSTの供給が減少し、価格が反発する。
• USTが$1を超えた？LUNAを焼却してUSTをミントする。より多くのUSTが市場に流入し、価格が修正される。

これを実際のドルで裏付けられた退屈なUSDCやUSDTと比較してください。UST？それは雰囲気で裏付けられていました。具体的にはLUNAの雰囲気です。

アンカープロブレム：あまりにも良すぎる20%のリターン

次に登場したのがAnchor Protocolで、UST預金に対して20%のAPYを提供するDeFi貸付プラットフォームです。従来の銀行が0.01%を提供する世界で、これはタダのお金のように見えました。投資家たちが殺到しました。何十億ドルもの資金がエコシステムに流れ込みました。

しかし、ここが複雑になるところです：その20％のリターンは得られたものではありませんでした。それは準備金から補助されていました。そして、すべての準備金と同様に、それには限界がありました。

死のスパイラル: 数学が勝つ時

2022年5月。USTはペッグを失いました。システムを救うはずだったアービトラージメカニズムは、その実行装置となりました。

1. USTのデペッグ → トレーダーがパニック
2. USTをLUNAに引き換える → 数百万のLUNAトークンが市場にあふれる
3. LUNAの価値が崩壊 → 信頼がさらに失われる
4. さらに多くのUST償還 → さらに多くのLUNAが印刷される
5. 崩壊するまで繰り返す → LUNAは数日で99.99%下落

これは緩やかな減少ではなかった。これはエコシステムをひっくり返すフィードバックループだった。LUNAは$80 からペニーになった。USTは名ばかりのステーブルコインだった。

規制の清算

テラフォーム・ラボ、その全ての背後にある会社は、厳しい監視に直面しました。ド・クォン、暗号通貨の著名な人物である共同創設者は、2023年に旅行書類の問題でモンテネグロで逮捕されました。このプロジェクトの評判は急落しました。

彼らはTerra 2.0で再出発しようとしました—同じLUNA、異なるUSTポリシー。しかし、一度壊れた信頼はすぐには再構築できません。採用は最小限にとどまっています。

テラが間違えたこと (そして他が正しかったこと)

テラの生き残ったプロジェクトへのアプローチを比較する:

MakerDAOのDAI: 実際の暗号資産でオーバーコラテライズされています。もし事態が悪化した場合、安全ネットがあります。

Frax Finance: アルゴリズムによる安定性と部分的な資産裏付けを組み合わせたハイブリッドモデル。退屈？おそらく。依然として健全？絶対に。

テラのUST: 完全にアルゴリズムに基づき、裏付けなし、市場のセンチメントに100%依存しています。一度のパニック攻撃で、全てが崩壊します。

誰も無視すべきではない教訓

• 透明性が重要: テラはリスクを軽視し、パートナーシップを誇張しましたが、そのメカニズムの脆弱性を開示しませんでした。
• 信頼だけでは不十分: ステーブルコインには、単なる期待的な数学ではなく、実際の安全策が必要です。
• 持続不可能な利回りは警告信号です: 伝統的な金融が5%を提供している時に20%のAPYは、そのお金がどこから来ているのか疑問に思うべきです。
• デススパイラルは現実です: 暗号通貨におけるフィードバックループは、数十億ドル規模のエコシステムを数日でペニーストックに変えることがあります。

テラの崩壊は単なる警告の物語ではなく、革新が慎重さを超えたときに何が起こるかのマスタークラスでした。ビルダーにとって、それは紙上の優雅さが圧力に耐えられない基盤では意味がないことを思い出させるものです。