ビットコインの希少性価格設定：S2Fモデルはまだ信頼できますか？

BTCの評価について話すと、避けて通れないのが有名なモデル——**Stock-to-Flow（S2F）**です。このモデルは、アナリストのPlanBによって提案されたフレームワークで、既存の供給量と年間の新たな生産量を比較することで、なぜBTCがますます高くなるのかを説明します。論理的には筋が通っているように聞こえますが、現実はもっと複雑です。

モデルはどのようなものか

核となる考え方は、実際には非常に単純で、在庫÷トラフィック=希少性です。

• ストック：既に掘り出され流通しているBTCの総量（現在約2100万枚の上限）
• フロー:年間に新たに採掘されたBTCの量

S2F比率が高いほど、理論的に希少であり、価格の潜在能力が大きくなります。金はこのロジックです——生産量が少なく、ストックが大きいため、高価です。

なぜBTCはこの理論に適用されるのか

BTCの設計は生まれつきデフレ型です：

1. 固定供給上限 - 永遠にたったの2,100万
2. 四年減半メカニズム — マイニング報酬は4年ごとに半分に削減され、新しいコインの供給は徐々に減少する
3. 予測可能な希少性 — 中央銀行が紙幣を印刷するのとは異なり、BTCのインフレ率は固定されている。

これらの特徴により、S2Fモデルは2020年から2021年にかけてかなり正確に見えました。PlanBは当時、BTCが55000ドル（2024年の半減期前）まで達すると予測しましたが、実際にそれに近づきました。2025年末までには、モデルは100万ドルに達することを予言しています。

問題は：モデルが失敗した

支持者 vs 反对者の声がますます大きくなっています：

S2Fに関しては良いです：

• Adam Back（BlockstreamのCEO）：これは確かに半減期のイベントによる供給圧力を反映しており、論理的に成立しています。
• 歴史的に見て、確かに半減期の後には明らかな価格上昇があった

###スプレーS2F:

• ヴィタリック・ブテリン（イーサリアム共同創設者）：率直に「このモデルは今のところ機能しないようだ」と言い、さらにはそれが「有害」であるとも言った。なぜなら、新人を誤解させやすいからだ。
• コリー・クリプステン（スワンビットコイン創設者）& アレックス・クリューガー（トレーダー）：この理論は市場を過度に単純化していると考えており、供給と需要の関係は「希少性」よりもはるかに複雑だ。
• ニコ・コルデイロ（ファンドCIO）：仮定自体に疑問を呈し、モデルがあまりにも多くの変数を無視していると考えている

モデルの致命的な欠陥

1. 外的要因を無視する

S2Fは供給側のみを考慮し、全く考慮しない：

• 規制政策の突然の変更(禁止は最大30%を粉砕する可能性があります)
• マクロ経済サイクル（リセッション vs インフレーション）
• 市場の感情が反転（FOMOからパニックへ、一晩で20%下落する可能性あり）
• 競合コインの台頭（イーサリアム、ソラナが注目を集める）

2. 短期的な障害

この理論は長期（2-4年）に対して一定の参考価値がありますが、日内/週内では全く信頼できません。S2Fを使って短期取引をしようとすると、100%損します。

3. 過剰な神話の希少性

希少性はお金の価値を意味しない。重要なのは誰かが買いたいと思っていること。BTCの現在の価値を駆動する要因には、

• 機関投資家向けアロケーションのニーズ(MicroStrategy、BlackRock ETFなど)
• 支払い/決済機能（まだ非常に縦型ですが）
• インフレヘッジ需要（FRBの利下げサイクル）
• 開発者エコシステム（Ordinals、BRC-20などの革新）

これらは全てS2Fモデルには含まれていません。

4. 予測外れ率が高い

前のサイクルでPlanBは2021年末にBTCが「少なくとも10万」に達すると予測しましたが、実際には69000まで上昇した後に反転しました。このラウンドの予測は100万ですが、今のところ少し厳しいようです。

どう使えばいいのか

聖典のように扱わないでくださいが、参考フレームワークとしては使えます：

1. 長期投資家優先 — もしあなたが3-5年持つことができれば、S2Fは半減期の圧力解放を理解するのに役立ちます
2. 他のツールと組み合わせる — テクニカル面、オンチェーン指標（MVRV、ファンドレート）、マクロ背景を一緒に使う
3. リスク管理第一 — 損切りを設定し、分批建倉し、単一モデルに賭けないでください
4. 定期更新仮定 — 市場が変われば、モデルも変えなければならない。規制、競合通貨、Layer2の発展がゲームのルールを変える可能性がある。

ボトムライン

S2FモデルはBTC設計の核心的な特性を捉えていますが、それは株式をPEだけで見るようなもので、少しの手がかりは得られますが、十分ではありません。BTCの未来は、半減期のリズム、機関の認知度、政策環境、技術革新の四つの駆動力によって決まります。

情報密度：S2F ⭐⭐⭐⭐☆（役に立つが万能ではない） 適用シナリオ:中長期の価値判断、循環分析 致命的な弱点：需要サイドの無視、短期的な無効、初心者を誤解させやすい