市場は完全なリスクオフモード: 暗号資産はマクロ不確実性と流動性ストレスの中で下落

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市場概況

月曜日、市場は連邦準備制度の利下げに対する新たな不確実性、実体経済の指標の軟化、そして「AIバブル」にいるという広がる言説の中で後退しました。S&P 500とナスダック100はそれぞれ1%と1.1%下落し、テクノロジーセクターの弱さに圧迫されました。金も1.4%下落し、ビットコインは2.3%下落して現在は$90,000を少し上回っています。

全体的にリスクオフの日で、ビットコインマイナーを除いてほぼすべての主要セクターが赤字でしたが、ビットコインマイナーはわずかに+1.0%の上昇を記録しました。最も打撃を受けたのはL2トークン(−6.1%)とソラナエコシステム(−5.6%)で、広範なDeFiのデレバレッジによって影響を受けました。L1は(−2.3%)で、REVインデックスとほぼ同じペースで下落しました。一方、AI(-2.6%)、DePin(-2.7%)、RWAs(-3.2%)はわずかに悪化しました。

週間パフォーマンスの悪化

主要な指標は1週間の視点で持ちこたえておらず、マクロ経済の逆風が高まる中で暗号資産が最も反射的な資産クラスであることを浮き彫りにしています。この期間中、BTCは13%下落し、暗号投資の中では最も持ちこたえています。ネットワークのファンダメンタルズは悪化しており、REVインデックスは13.3%下落し、EthereumとSolanaエコシステムトークンは25-30%の急落を見せています。

ドルが不足すると、最も投機的な資産クラス、特に暗号通貨が常に最も厳しい影響を受ける。流動性ストレスの例は、(SOFR > EFFR)の広がる正のスプレッドであり、これはオーバーナイトマネーマーケットにおける現金の低水準の兆候である。これは、現金が不足すると、人々はオーバーナイトでドルを手に入れるために、連邦準備制度の金利以上の金額を支払うほど切羽詰まることを意味する。

マクロコンテキストとデータポイント

より広範なマクロテーマは緊張したままです。政府の閉鎖が解決されたことで、政府が再開する中でTGAの引き出しが流動性の緩和を提供するはずです。QTの終了と、FRBのバランスシート拡大へのピボットが実際にどれだけ流動性を増加させ、リスク資産をサポートするかについての議論が続いています。より基本的なデータについては、水曜日にNvidiaの収益が発表され、六週間の政府閉鎖の後、木曜日には遅れた9月の雇用報告が届きます。

ビットコインETFと機関投資家のリスク軽減

11月にビットコインETFは大規模な流出に転じ、過去3週間で約$3 億ドルの流出が見られました。これは、機関投資家がマクロの弱さと流動性のストレスの中でリスクを回避しているためです。ETH現物ETFは過去3週間で約12億ドルの流出を見ました。一方、ソラナETFは新しいETFの立ち上げによって、ほぼ$650 百万ドルを引き寄せました。

常に優れた業績を上げているマイクロストラテジーのような企業でさえ、プレッシャーの下で崩れつつあり、mNAV比率が1.0を下回り、現在は約0.9倍で取引されています。これは、2025年初頭の急騰時の2-3倍のプレミアムからの大きな逆転です。他のすべてのビットコイン財務企業は現在、NAVを大幅に下回る価格で取引されており、mNAV比率は0.7倍からほぼ0.4倍にまで及んでいます。

企業の財務とマイナーのダイナミクス

企業の暗号資産の保有増加は、購入資金調達を抑制する株式プレミアムの圧縮の影響を受けて、11月に劇的に鈍化しました。この勢いの衰退は、持続的なmNAVの割引がこれらの企業に暗号資産を売却させることになるのかという疑問を投げかけています。

ビットコインマイナーも状況は良くなく、ネットワークのハッシュレートが1,100 EH/sに戻る中、ハッシュプライスが約$38 PH/sに崩壊していますが、BTC価格は下落しています。唯一の明るい点は、ボラティリティの上昇がネットワーク活動を高め、手数料をブロック報酬の約1.2%に押し上げ、先月の0.5%の低水準から上昇していることです。

マイナーのキャッシュフローは依然として崩壊するBTCハッシュプライスに関連しており、約17%の一週間の売却が発生しました。この下落は「AIバブル」に関する話題の高まりによって増幅され、AIインデックスは約20%下落しました。これは、マイナーが重要なAIインフラストラクチャプレーヤーに変わる機会を提供します。

ニアインテント: クロスチェーン流動性ハブ

Near Intents製品は、2024年11月にNear Protocolのコアの一部として導入されました。文脈として、インテントはユーザーが特定の実行経路ではなく、望ましい結果を指定する注文タイプです。この注文タイプは、「ソルバー」または「フィラー」と呼ばれる外部エージェントに、通常は手数料と引き換えに、望ましい結果を返すトランザクションを特定させる役割を果たします。Nearのチェーン抽象スタックとインテントソルバーネットワークを活用することで、Near Intentsは単一のアカウントまたは任意のエージェントから、ブリッジや資産のラッピングなしで、さまざまなチェーン間で数百の資産の取引を可能にします。

安定したが緩やかな月次成長の後、10月はNear Intentsにとって突破の月となりました。このプロトコルは10月に17.2億ドルの取引量を処理し、前月比256%の増加を記録しました。11月はすでにそれを超え、11月17日現在で21.9億ドルの取引量を記録しており、Near Intentsは今月にほぼ$4 億ドルを決済する見込みです。

手数料を見ると、過去2ヶ月の成長はさらに劇的です。Near Intentsは2025年11月に409万ドルの手数料を生み出し、2025年10月までの累積手数料395万ドルを超え、まだ今月は約2週間残っています。現在の活動レベルが続けば、Near Intentsは11月に約$7 百万ドルの手数料を生み出すペースにあります。

Zcash統合とプライバシー機能

Near Intentsの最近の指数関数的成長の主な触媒は、ZcashのサポートとZashiの統合でした。Zashiは、最も人気のあるZcashモバイルウォレットであり、ユーザーは他の暗号資産からZECへの分散型クロスチェーンスワップをウォレット内で実行できます。最近、ZashiはNear Intents統合の更新を導入し、プライベートスワップを解除しました。これにより、ユーザーは任意のNearサポート資産(（例：BTC、ETH、USDC)）をシールドされたZECに直接変換できるようになりました。以前は、Zashiは透明なアドレスへのスワップのみをサポートしており、ユーザーはその後手動でZECをシールドする必要がありました。さらに、ZECから他の資産へのスワップは、シールドされたアドレスから実行された場合でも、透明なアドレスに小さな返金を返すため、両方のアドレス間にリンクが確立されていました。最近の更新により、この問題は修正されました。

ZECは、USDTとUSDCの後で最もスワップされた資産であり、2025年9月1日以降の累積ボリュームは$569 百万です。重要な質問は、Near Intentsの最近の活動の急増がZECの買い需要による一時的な効果なのか、それともより持続的な成長の始まりなのかということです。この注目の急増は、最終的にはより広範なブロックチェーンと資産にわたる許可のないスワッピングのためのより定着したユーザーベースを育む可能性があります。